中国人民银行最近公布了截至5月末的金融运行统计资料。资料表明， 我国金融业继续保持着平稳运行的态势。但是，与当前的宏观经济形势相 呼应，在金融运行中也出现了一些值得关注的新特点：

　　其一，三个层次货币供应量增幅同时回落。到5月末，广义货币M2增 长17.2％，比上月的17.9％回落0.7个百分点；狭义货币M1增长13.3％， 比上月的14.1％回落0.8个百分点；流通中货币M0增长9.1％，增幅比上月 的10.4％回落1.3个百分点。各层次货币供应量同时回落，这在今年以来 还是第一次。

　　其二，各金融机构贷款有所增长，但是涨幅回落。今年5月末，全部 金融机构各项贷款增长15.1％，比4月份的15.5％的增幅回落了0.4个百分 点。

　　其三，企业存款特别是企业定期存款增幅较大。1至5月，企业存款累 计增加额一改前四个月下降的局面，今年以来首次由下降转为增加。而且 据了解，新增的企业存款多集中于定期存款。

　　新特点说明了什么

　　当前金融运行中表现出的这些新特点，说明了什么问题呢？

　　业内权威人士分析认为，今年以来，为刺激经济增长，政府的经济政 策的着力点是扩大内需，而采取的手段是在去年扩大投资的基础上，今年 又提出加大启动消费需求的力度、拓展消费市场，实现投资需求、消费需 求的双轮启动，达到促进经济增长的目标。为了实现这一宏观经济目标， 中央银行执行了适当增加货币供应量的相当宽松的货币政策，其内涵就是 防范金融风险，防止通货紧缩，促进经济发展。

　　从理论上讲，央行的这一货币政策应该达到以下效果：增加货币供应 量首先反映到商业银行，应是商业银行向企业放贷的增加。企业得到贷款， 可以进行各种投资活动，使企业效益状况得到改善，工人的工资也会提高， 有利于消费品市场的活跃。反过来又可刺激企业的投资积极性，这就形成 一个良性循环。

　　但是，从客观上看，金融运行中出现的上述三个新特点似乎显示着央 行的适度增加货币供应量的货币政策并没有取得预想的效果，有些因素在 制约着“中央银行→商业银行→企业”这一货币政策传导机制有效地发挥 作用。

　　那么，这些因素是什么呢？

　　一方面，从商业银行的角度看，随着商业银行真正走向商业化步伐的 加快，同时要降低不良贷款，防范化解金融风险，提高银行资产质量。因 此，商业银行严格遵循审慎经营的原则，在它发放新贷款时更注重资金的 “三性”原则，即安全性、效益性、流动性。在对效益不好、没有好的项 目、还款没有保证的企业贷款时，商业银行“惜贷”是很正常的。

　　另一方面，从宏观经济发展的现状看，政府部门公布的统计数据显示， 随着去年以来国家以增加投资、扩大内需为主要内容的各项政策措施逐步 发挥效应，今年经济发展继续保持了良好势头，经济增长结构出现了积极 变化。5月份外贸出口出现了今年以来的首次增长，工业企业的经营效益 前4个月也实现扭亏。但是也应注意到，国家统计局刚刚公布的5月份国民 经济运行状况统计数字显示，固定资产投资增长速度放慢，市场销售稳中 偏淡，市场物价依然呈惯性下降之势。

　　这种形势不仅给企业的经营带来很大困难，而且不管是企业、还是居 民个人都对未来经济走势保持着一种谨慎的心理预期，这在很大程度上影 响着企业的投资意愿和居民的投资、消费行为。特别是一些效益好的企业， 由于投资意愿不强，而不愿意从银行贷款。

　　那么，在这几种因素的影响下，金融运行中出现了新的特点，央行增 加的货币供应量一部分变为企业定期存款沉淀下来，而定期存款多，企业 活期存款相应地会有一定程度减少，加上银行的谨慎放贷原则和近期股市 火爆吸引了部分居民储蓄，M1、M2的回落是正常的。

　　降息是第一选择吗

　　近几年来，为了实现宏观经济调控目标，货币政策调控发挥了很大的 作用。特别是去年，为了实现经济增长8％的目标，央行出台了一系列的 政策措施，其出台政策之多、力度之大都是前所未有的。例如在去年初取 消贷款指令性计划，追加1000亿元贷款指导性计划，向商业银行发行270 0亿特种国债补充资本金，恢复了债券回购业务，对商业银行实行窗口指 导，发布了信贷政策指导意见等等，尤其是一年之中三次降息，有力地促 进了经济增长。

　　今年以来，中央银行奉行适当增加货币供应量的货币政策，年初为农 信社增加150亿元再贷款，同时对农业、消费信贷发布了指导意见，并成 立了信达资产管理公司，开始对银行内部的不良贷款进行剥离。但是似乎 这些手段和措施的效果都不太显著，金融运行中还是出现了一些新的特点 和新的问题。

　　正当此时，在1996年以来连续六次下调利率之后，央行再次宣布从6 月10日起降息，这是第七次，也是降息幅度较大的一次。一年期储蓄存款 利率降至2.25％。

　　值得注意的是，此次央行降息不仅下调了金融机构存款利率，而且同 时降低了中央银行准备金存款利率、再贷款和再贴现利率，从中不难发现 央行的意图所在，可谓用心良苦。不仅减少了企业利息支出，有利于企业 降低成本，提高效益，使企业经营进入良性循环，刺激企业的投资意愿和 投资行为；对居民个人来讲，降息有利于刺激居民即期消费，有助于居民 投资渠道向多元化方向发展。

　　对商业银行来讲，存款利率的降幅大于贷款利率，扩大了存贷利差， 有利于商业银行改善经营效益下降的状况，增强防范化解风险的能力；同 时下调准备金存款利率、再贷款利率和再贴现利率，对商业银行提高资金 使用的积极性也会起到促进作用。

　　所以，此次降息对央行来讲是一举多得，可以说是在目前经济条件下， 央行货币政策的第一选择。而且在物价持续下降的条件下，降息后银行一 年期储蓄存款实际利率仍达5.75％或4.45％，因此可以预测，如果央行想 再降利率仍有空间。

　　货币政策发挥作用尚需其它政策配合

　　为什么当前通过货币政策刺激投资、刺激消费的效果不是很明显呢？ 业内权威人士认为，从经济层面上看，投资和消费是属于两种不同的机制， 投资是企业行为，而消费是居民行为。央行的货币政策可以适当增加货币 供应量，给商业银行的贷款放松一些，但是商业银行又有自己的放贷标准， 而且企业想不想要贷款，想不想投资新项目，这是多种因素决定的，而不 仅仅是央行可以决定的。

　　同样，央行可以降息，有利于刺激居民的投资和消费，但是消费是居 民个人的行为，目前环境下，居民收入增长慢，贫富差距拉大，一些政策 措施的出台也影响了居民对未来支出的预期，这就不是央行的货币政策可 以左右的。即：不管是对企业还是对居民个人，货币政策单独作用很难改 变人们对未来的心理预期。

　　因此，要使货币政策更好地发挥作用，一定要有其它政策的配合。最 迫切的是应尽快出台投资政策，现在居民储蓄存款直逼六万亿元，面对如 此高的储蓄率，要尽快出台投融资政策，特别是刺激民间投资的投融资政 策。

　　另外，目前的许多宏观经济政策都是在前几年抑制通货膨胀，减少经 济泡沫，实现宏观经济“软着陆”的大背景下出台的，在目前的环境下， 有必要对这些政策进行适当调整。

　　展望下半年货币政策的走向，业内权威人士认为，加快货币政策调控 工具的改革，完善货币市场机制，加快利率市场化改革的进程，努力通过 货币政策和其它宏观经济政策的共同作用来改善企业与居民的心理预期， 都是货币政策需要进一步研究解决的问题。