陈原猛 张冬萍

　　2002年6月24日，上证指数收盘报1707．31点；此前6月21日，上证指数收盘报1562．72点。那几天令投资者至今难以忘怀。

　　“6·24行情是最后一次政策机会。”海通证券研究所投资咨询部经理娄伟分析说，“政策真空期”将在年内被打破，总体趋势偏向投资者所期望的“利多”，但是投资者更期望的大行情可能不会出现，因为以后大行情的出现不会是因为“利多”政策，不会再出现“6·24”那样的普涨行情。

　　放弃“政策行情”期待

　　“市场已经进入了逐步规范、成熟的发展阶段，目前股市正运行在这个新阶段的初期。”娄伟称：1999年《证券法》实施、2001年我国加入WTO、基金超常规发展，标志着我国股市“试验和发育”阶段的终结。

　　在“与国际接轨”大趋势下，股市的运行也正在日益“与国际接轨”，特别是股价、市盈率的接轨投资者必须有一个适应的过程。南方航空10亿A股上市首日换手率接近60％，这是一个明显的信号。那就是随着基金等机构投资者作为市场主体，大盘蓝筹股的换手率将出现显著增长。“股价结构调整的背后是投资者结构的调整，并导致了市场运行态势具有了新的特征。”娄伟指出，股价结构调整过程中伴随了市盈率的降低；换手率下降伴随了交易向蓝筹股集中；股价上涨的动力从纯粹的资金推动向业绩推动演进。

　　2001年以来，针对证券市场各个不同层面的市场主体，股市初步形成了制度化的监管框架。制度化的“规则”相对于“政策”而言，具有更大的稳定性和持久性。

　　“我们不能再对政策做多的有效性抱有太大的幻想。”娄伟强调，尤其是不能指望以“放松监管”来换取短暂的行情。

　　机构已成市场博弈主体

　　与1999年“做概念”不同，卷土重来的基金此次以“大盘蓝筹股”作为其坚定不移的选择。目前市场上有三种主要的机构投资者：基金，随着证券投资基金等机构投资者的超常规发展，目前市场（资产）已占流通市场值的10％以上；券商，有效资金约在1000亿元左右；其他机构（私募基金），有效资产大约在2500亿元左右。

　　从发展趋势来看，在总体有效资金逐渐增多的同时，这三者的相对比例趋势是基金在增加，券商相对稳定，其他机构减少。机构已经成为市场博弈的主体。

　　机构特别是基金成为市场博弈主体，导致沪深股市的波动空间的逐步缩小：2002年，上证指数波动幅度达到409点；2003年，上证指数的波动幅度还只有338点。

　　两个20∶80

　　尽管受非典影响，娄伟预计今年中报整体上看仍将保持一定的增幅。去年年报中有个“20∶80比例”：以上海市场为例，剔除亏损公司，按照流通股本从大到小排序，排在前面的20％的公司，其净利润总额占到全部盈利公司利润的大约80％。而这20％的公司主要集中在石油（天然气）、石化、汽车、工程机械、煤炭、电力、银行等行业中。

　　这些行业公司的业绩提升与我国宏观经济景气度上升直接有关，而且受非典影响有限，其业绩有望继续保持稳定增长。因此，尽管截止到7月4日的预亏和预警的企业已达200多家（预警的超过100家），但今年整体的中报业绩仍应有所增长，至少不至于整体滑坡。

　　根据营业部的抽样统计分析，保证金余额与市值的比例约为1∶5。因此，15000亿元左右的市值大约对应了3000亿元的保持金余额。因此，市场不缺乏资金，只是缺乏信心。

　　另外还有一个20∶80：今年上证指数从1311点上涨至1649点。而个股股价涨幅超过大盘涨幅的只有20％，80％的个股涨幅滞后大盘。

　　笑话段子、整蛊短语精彩无限 难以形容的开心感觉
　　新浪邮箱雄踞市场第一 真诚回馈用户全面扩容
　　新概念英语 口语 出国考试 考研暑期限时优惠
　　无数人梦寐以求的境界，亲密接触，激烈搏杀，包你爽上“天堂”