本报见习记者　关欣

　　提起买股票、投资房地产，很多人都会津津乐道，而谈到期货涨跌无常获胜机率小都“谈期色变”。在期货交易中，除现货商套期保值和投机交易外，另一种就是套期图利。它不同于投机，是从不同两个期货合约间相对价格差异套取利润，买入合约损失因卖出合约盈利而抵消，或卖出合约损失因买入合约盈利而弥补，它可为避免价格剧烈波动引起的损失提供保护，承担风险较单方向投机交易要小许多。

　　中国期货业协会最新统计表明，今年7月全国期货市场交易量21573388手，交易金额6634.06亿元，同比分别增长55.66％和81.20％，交易量同比增加7.77％。说明期货是大户们的游戏，普通散户能去那儿分杯羹吗？

　　记者采访了华通投资公司期货部张经理后了解到，刚入市的期货投资者要选择合法经营、专业能力强的期货经纪公司。自然人开户最低资金为人民币5万元，办理开户手续并将保证金存入期货经纪公司账户，就可从事期货交易，门槛并不高。值得注意的是，一般期货经纪公司在每个交易日闭市后，要看客户保证金是否亏空。如果客户出现了负债就要追加保证金。期货市场日涨跌幅限制为3％。交易方式分套期图利和投机两种。

　　判断一个投资计划是否值得是建立在各种可能性下不同收益率的综合，即风险收益率期望值是不是高。假如现在有一个A投资方案，实现年收益率80％的可能性为60％，另外40％的可能性是亏损－100％，则A方案的风险收益率期望值＝80％×60％＋（－100％）×40％＝8％；同样，再有一个B投资方案，实现年收益率20％的可能性为80％，剩下20％的可能性亏损40％，则B方案的风险收益率期望值＝20％×80％＋（－40％）×20％＝8％；最后有一个C投资方案，实现年收益率8％的可能性100％，不存在投资亏损的可能性，则C方案风险收益期望值＝8％×100％＋（0％）×0％＝8％。

　　上述三个投资计划中，A计划是高风险高回报的投资方式，类似于期货市场的投机，B计划是较为稳健的投资方式，类似股票市场中的组合投资，而C计划就是一种无风险的投资操作，我们所提倡的期货市场跨期套利操作正属于这一点。其实上述三个投资方案是等值的，不能因A方案最终实现了80％的年收益率而认为它收益率最高，它隐含了最大的投资风险；同样，我们不认为期货市场跨期套利8％的收益率低，因为它不具备失败的可能。期货交易的特点

　　首先，期货投资以小博大。交易所收5％或者8％的保证金，保证金制度使投资者不需要全额买入合约。第二是双向交易，能够做空。第三是交易灵活。在期货市场，即使刚买入一分钟，如果价格涨了就可卖掉，当天进行交易。另外就是充分体现三公原则。从价格影响因素来看，铜和大豆等期货品种都是全球的产品，不容易受个人操作的限制，因此期货市场没有垄断行为。在互联网时代，影响行情所有因素的相关消息，大家都可以在同一时间掌握，非常透明。期货交易的套期图利业务

　　1.含义：与投机交易不同，套期图利是指期货交易参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出相同数量不同种类的期货合约，从中获取风险利润的交易行为。

　　2.利用这一品种与另一相关品种在价格波动幅度的差异进行交易，从而获取相关期货价格波动幅度不同而产生的差价利润。在具体实施操作过程中买进的期货价格未必最低，卖出的期货价格未必最高，需要关注和必须准确把握的是两个相关期货中，差价是缩小还是扩大的趋势。套期图利交易在期货市场中发挥了为交易者提供更多交易和对冲机会，更有利于理顺价格关系把扭曲的市场价格重新拉回到正常水平的作用。牛市套利实例

　　选点——一般月份之间由于存在一定的储存商品的仓储费、资金占用的利息、交易手续费等开支，反映在价格上远期合约要高于近期合约，当入市者判断价差出现扭曲时，即当月份之间价差有缩小趋势时为最佳入市点。假设交易过程如下：

　　时间　9月份合约11月份合约　价差

　　5月30日　买入17530元／吨×10手卖出17580元／吨×10手50元／吨

　　7月30日　卖出17560元／吨×10手买入17595元／吨×10手35元／吨

　　套利结果　获利1500元亏损750元（一手为5吨）

　　净获利1500－750＝750元

　　为什么还要卖出11月份合约以至遭受损失使得最后赢利只有750元呢？张经理说，如果只买入9月份铜合约，预测正确可以获得厚利。一旦预测失败，损失也是非常大的。而做牛市套利，同时买入、卖出同种商品不同交割月份的合约，由于合约价格间有同升同降的规律，加上交易行为相反，9月份合约上的获利虽然因11月份合约交易中的亏损而减少，但若预测失误，9月份合约交易中的亏损可以由11月份合约交易中的赢利部分抵消。因此，与单边的多头或空头投机交易相比，套利的吸引力在于投机风险下降。熊市套利实例

　　选点——当入市者判断月份之间价差低于一般普遍情况也即价格发生近远期扭曲时，为熊市套利最佳入市点。假设交易过程如下：

　　时间　9月份合约　11月份合约价差

　　5月30日　卖出1830元／吨×10手　买入1880元／吨×10手50元／吨

　　7月30日　买入1800元／吨×10手　卖出1865元／吨×10手65元／吨

　　套利结果　获利3000元亏损1500元（一手为5吨）

　　净获利3000－1500＝1500元

　　“这是跨月套利中两种最常用方式。”张经理说，“我们已经从数据统计和实际进口成本计算中，得出了SHME四月铜（上海）和LME三月铜（伦敦）之间的价格比基本上保持在稳定的比值范围内，数据值范围为9.0—10.8之间，其均值大致为10.10。在9.9—10.35的区间范围内均属正常波动情况，在此区间外，均可认定为进行跨市套利的有利时机。”张经理又说，建仓应严格按照两者的比值关系进行，当两者的比值大于10.35时，可捉次等量双向建仓，当比值达到10.5时，基本上可实现最大量建仓；当两者的比值小于9.9时，也可等量双向建仓，单建仓方向与上述相反，随着比值减少可适当增大建仓数量，比值减少至9.7左右，基本可实现最大量建仓；不在以上范围，将不进行操作，等待时机。操作实例

　　某客户在期货公司账户上存有60万元人民币，一年一般有三次完整的交易机会：

　　第一次LME（美元／吨）　SHME（元／吨）　数量（吨）

　　99.12.13 1750买入 18180卖出4月　300

　　99.12.17 1835卖出　18630买入4月　300

　　交易成本（每吨）225

　　小计：＋83　－475

　　利润额＝（83×8.28－475）×300＝63672元

　　第二次LME（美元／吨）　SHME（元／吨）　数量（吨）

　　00.01.03 1895卖出　18870买入4月　300

　　00.01.18 1896买入　19100卖出4月　300

　　交易成本（每吨）225

　　小计：－3205

　　利润额＝（－3×8.28＋205）×300＝54048元

　　第三次LME（美元／吨）　SHME（元／吨）　数量（吨）

　　00.01.20 1922卖出　19320买入5月　300

　　00.01.26 1868买入　19170卖出5月　300

　　交易成本（每吨）225

　　小计：　52　－175

　　利润额＝（52×8.28－175）×300＝76668元

　　以上三次套利机会共赢利194388元，若按此方法保守估计，全年实现30％收益有一定保证，并毫无风险。套利的缺点

　　（1）收益受限制

　　限制了交易中的风险，也会限制潜在收益。

　　（2）价差信息难获取

　　我国还没有价差报价系统，更没有机构专门研究价差，发布价差信息和相关

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