公司的股权集中于少数几个大股东手中是中国公司股权结构的普遍特征，研究这些大股东如何凭借其持股地位影响公司业绩是中国公司股权结构研究的一个非常重要的问题。在中国，公司高层管理人员持股现象并不普遍，即便持有，其份额与大股东的股权份额相比微乎其微，而且所持有股票价值对其激励程度有限。以1998年到2002年间在上海证券交易所上市的A股公用事业型公司为例，这些公司中的大部分没有高层管理人员持股现象，公司的大股东只有两种，分别是国有股股东和法人股股东。鉴于中国公司的普遍情况和特定的样本，本文研究的中心问题是公用事业型公司的股权集中问题，试图通过实证研究国有股和法人股对公司业绩的影响。

　　截至2002年底，在上海证券交易所上市的公用事业型公司共有68家，其中有5家既有A股又发行B股，2家公司只发行B股。除去这7家公司和尚未公布2002年度年报而且是2002年刚上市的4家公司，还余57家公司。

　　据上海证券交易所官方网站上公布的各上市公司年报数据显示，这57家公司前5大股东平均持股的份额达到了66．04％，国有股和法人股东不是在所有的公司中都占据着绝对控股地位，但是他们是公司两个最大的股东。这些公司的负债比率和流通比率的分布跨度很大，这表明公司负债程度各不相同，而且他们流通股比例差别很大。

　　如果用三个变量从三个不同的角度来衡量公司业绩：净资产回报率衡量基于会计核算的业绩；总资产的市值面值比率衡量基于市场表现的业绩；每股净现金流衡量公司的盈利能力。数据表明，法人股与净资产汇报率和总资产的市场面值比率显著正相关。随着法人股比重的提高，法人股股东的持股风险增大，他们更加关心公司的经营情况，投入更多的精力和时间监督管理层的经营决策活动，公司会计利润更多了，股票价格更高了，反映为净资产回报率和总资产的市场面值比率都提高了。法人股与每股净现金流却显著负相关。在法人股股东持有相当的股份且份额提高时，他们出于提高所持股票价值的利益驱动，倾向于将留存的净现金流尽量投入到扩大生产规模中去，而对分配的与股票价值相比微乎其微的现金股利不感兴趣，这使公司的经营净现金流显著减少。

　　这些公用事业型公司以净资产回报率和总资产的市值面值比率衡量的公司业绩与国有股无显著相关性。这可能有两种可能性：一是，国有股本来就对公司业绩没有什么影响；二是，国有股与公司业绩之间的关系是非单调的。但是，随着国有股比例的增加，以每股净现金流衡量的公司业绩与国有股比例存在先升后降的U型关系：当国有股比例比较低时，政府作为国有股的持有人和公司的一个股东，其地位有限，无法通过公司治理结构对公司管理层施加影响。但是，政府的身份比较特殊，它是公共事务的管理者，有着一般股东所没有的政治影响力。随着持股比例的增加，政府增加了政治干预，损害了其他股东的利益和公司的盈利能力，公司业绩下滑。当国有股比例达到一定份额以后，国有股占据了绝对控股地位，已不再需要通过政治干预来影响公司管理层。一方面，政府以控股股东的身份监督管理者，政府持股比例越高，其公司现金流权越大，监督的动机越强，公司业绩提高。另一方面，政府居控股地位的公司在很多方面可以得到特殊的优待，如政府优惠性法规、优惠性质的贷款、政府优先购买公司产品和优惠的生产要素价格等，这些行为对公司的收入和成本有显著正面影响，可以显著提高公司的业绩。

　　实证结果证实了法人股的积极影响，法人股与每股现金流之间的负相关性可以解释为法人股股东影响管理层将更多的净现金流投入到扩大生产规模中；而政府持股不是总是有害的。当政府占据控股地位时，更多的公司现金流权驱使政府更好地监督管理层，同时政府可以给予其控股公司以优惠待遇，尽管这影响了市场的公平性，但是提高了公司的业绩。