进入9月的国债市场在多种因素的压力下一泻千里，国债指数跌破年初100点大关，下跌幅度超过了2.3％！中长期债更是犹如下山猛虎，令投资者谈债色变，昔日市场中所谓风险最小安全系数最高的投资品种，也出现不计成本地疯狂抛售，这在我国国债史上是罕见的，也令大谈“投资”理念的学者大跌眼镜。甚至在本周一周之内，央行先是进行了期限为7天100亿元的短期逆回购操作，后又公告提前赎回200亿元央行票据的公开市场操作，这在历史上也是极为罕见的！虽然这点“救市”资金对于这个市场而言杯水车薪，但可以看出管理层的重视的态度和略带“急慌”的心理！

　　继2003年记账式（八期）国债流标近三分之一后，原定于9月18日进行招投标的2003年记账式（九期）国债被迫停止发行，成为我国首次的国债发行在市场压力下停发的案例。此次国债的大幅下跌，对以债券作为主要投资品种的债券型基金来说更是损失惨重，以华夏债券投资基金和南方宝元债券型基金为例，华夏债券基金则达到74.51％，南方宝元债券型基金的债券持仓比重占到净值总额的70.72％。被誉为社会百姓养命钱的社保基金也好不到哪里去，社保基金入市参与了记账式5期国债招投标，其20亿元的认购额仅次于中国工商银行与上海银行，在记账式4期国债中也获得了2亿元配售额。另在债券市场中参与了中短期国债品种的投资投机活动，其结果也可想而知了。

　　为了宏观调控人民币供应的增量和应对币值的稳定，由于央行连续发行票据回笼资金以及债券的发行量加大，加上2003年9月21日起，存款准备金率由现行的6％调高至7％，此举对市场资金产生了明显的影响，资金面呈现趋紧现象。在这里我主要探讨一下近期持续下跌的股市，对债市下跌的“贡献”！

　　众所周知股市中相当一部分庄家炒作股票的资金，来源于国债的抵押融资回购，上半年周正毅案件的爆发，引发了管理层对国债抵押融资回购的管理，债券市场也从高位开始了回落，二者不是什么巧合，而是必然的联系！从徐工科技到百科药业，从世纪中天到近期的昌九生化等等一大批庄股的崩盘，无不跟国债抵押回购有关，庄家不断抛售国债换取资金维持股价，股市的低迷导致庄股资金链接二连三的断裂，不断下行的债市更加引发庄家兑现的迫求，就这样使得国债市场和股票市场，互为因果连动的恶性循环的怪圈！

　　现在我们是否应该重新思考资本市场的定位？一个持续低迷的股市真的符合国家的，社会的，中小投资者的利益？

　　资本市场不同于实体的经济，它的实质是虚拟经济，虚拟经济的实质就是泡沫经济！

　　近二年来由于受到“海归派”思潮的影响，挤压“泡沫”的呼声不绝于耳，渐渐成为市场的主流，仿佛只有下跌才会体现“价值”！暴跌到1000点才可以解决股市的各种问题：诸如AB股并轨，事实上真的可以并轨吗？君不见现在B股跌的比A股还快，那么到什么价AB股可以并轨呢？就拿国有股减持来说，跌到1000点的时候，国有股就可以以净资产轻易地减持了吗？我看未必，证券市场依靠的是市场的信心和市场的供求关系，到那时恐怕打折再打折也难减持！上涨中抢购热卖如何？

　　顺便再提一下国有股向国外投资者减持的方式，管理层的出发点是好的，一来可以引进国外的先进管理和经营模式；二来可以避免国内黑箱操作利用银行贷款来玩空手道，这样会更加加重银行系统的严重病况！这是管理层最为担心的。但这种方式的结果只能是将部分优质的国有资产低价贱卖，国外投资者并不是弱智，大部分的劣质资产无人问津，最终还是只有出口转内销，况且一旦全流通国外投资者便会上演“胜利大逃亡”，大部分资产还是被国内投资者高位接回。公平合理的方式是不分国内国外公开拍卖的形式，但可以对国内参拍投资者加以净资产，贷款率等设限，尽量避免利用银行贷款式的空手道，这样给国内投资者一次机会，体现“三公”的原则。

　　我国银行今年贷款总量增幅惊人，为的就是符合上市和与国际逐步接轨降低不良贷款率？这种饮鸠止渴的方式无异于中长期式慢性自杀，当然现在管理层已经注意到了这个现象。据报道全国商品房的空置面积已经高达1.2亿平方米，全国商品房空置率为26％，这个数据是美国的4倍、是香港的8倍、是国际警戒线的2.5倍，这些房地产泡沫恐怕都是银行贷款的“功劳”，这只是银行贷款的一项服务！加上公款私存，资金外逃，银行的问题多多！国家每次整顿银行系统，股市都成了罪魁祸首和替罪羊，其实最大的真正的“泡沫”在于银行系统！真正的病根在于缺乏独立的监督体制。

　　中国的股市个股的涨跌幅相对于国外成熟的股市，每年都有一些股票几十倍的落差而言，的确不太成熟，还处于幼儿学步阶段，何时才可以成熟起来呢？资本市场经济不同于实体的经济，它的实质是虚拟的经济，虚拟经济的实质是泡沫经济，中国的证券市场股市现阶段需要的是泡沫。

　　和讯独家 罗飚