兰州铝业成为了深、沪两市第一家公告了2003年第三季度财务报告的上市公司。报告显示，2003年7~9月公司实现主营业务收入81422.02万元，较上年同期增长41.07％，实现主营业务利润11176.09万元，同比增长24.37％，实现净利润4404.71万元，同比减少2.86％，每股收益达0.149元，较二季度上升每股经营现金流为0.046元。

　　静态地来看兰州铝业三季度各项指标，兰州铝业业绩确属优良，无愧于“季报第一股”，但是如果纵向比较一下，就会发现兰州铝业的利润增长率大大落后于其收入增长率（净利润甚至同比减少），这是什么原因引起的呢？是由于自身经营不善还是由于行业基本面的变化呢？

　　成本上涨成长受损

　　铝业的基本面变化首先得从其行业价值链说起，如图

　　电解铝需求旺盛　电解铝是汽车和房产行业必不可少的原材料之一，近年来受这两大行业的拉动，我国铝材消费量持续走高，电解铝消费量由1995年底的168万吨增长到2002年的414万吨，年均增长13.8％，同期，我国GDP年均增长了约8.3％。铝消费量的增长速度大大高于同期国内GDP增长速度。未来10年，我国国内生产总值年均将增长7％以上。电解铝消费量预计到2005年可达550~590万吨。由于我国大规模再生铝的应用将在2010年以后，预计到2010年，电解铝消费量将达到850~900万吨。

　　电解铝产能快速扩张　由于现实和预期的需求旺盛，各路资金纷纷进入电解铝行业，而原有的电解铝企业也纷纷扩建，导致整个行业产能急剧扩张。据调查，在现有产能530万吨的基础上，目前在建能力有395万吨，拟建能力还有400万吨。

　　原材料价格高涨　由于国内电解铝产能的快速扩张，导致上游氧化铝供应产生短缺，并且在2005年之前，氧化铝短缺状况难以得到有效改善，预计国内仍将有近500~600万吨左右的供应缺口。

　　由此可见，导致电解铝行业陷入困境的原因正是市场供需关系沿着行业价值链反向作用，最终导致电解铝企业成本上涨。

　　正是由于电解铝行业原材料氧化铝价格上涨过快，成本不断加大，毛利率不断下降，导致投资者普遍认为电解铝行业前景黯淡，因此铝行业的7家上市公司的股价在八九月间均经历了深幅回调，到了10月份，除了山东铝业外，其余6家铝类上市公司的股价也仍然是欲振乏力。

　　行业价值链最重要

　　这主要还是因为各公司在行业价值链中所处的地位不同所致。如上图所示，7家上市公司中只有山东铝业才是真正意义上的资源类上市公司，是整个行业价值链的源头，是这场行业变局中真正的赢家和最大的受益者。而其余6家铝类上市公司其实是山东铝业的下游企业，并不真正掌握资源，因此才会饱受成本上涨之苦。虽然由于其下游铝材加工企业对电解铝的需求也十分旺盛，从而使得电解铝类上市公司可以通过扩大产能来抵消毛利率下降的不利影响，从而在一定程度上保持盈利的稳定，但成长性毕竟已被成本上涨消耗得差不多了。因此，就成长性而言，此6家公司同山东铝业是不可同日而语的。体现在二级市场上，就是从9月底、10月初开始，山东铝业底股价明显开始发力，而其余6只股票确依然是欲振乏力。

　　山东铝业如前所述，山东铝业是本次行业变局最大的受益者，业绩将持续大幅攀升。而二级市场上，其股价虽然有了一定幅度的上涨，但也仍然只有11元多，且目前市盈率不到14倍，市净率3.94倍，仍然较具长期投资价值，投资者可积极关注。（万联证券赵杰）