国内证券分析人士：中国股市站在牛市的起点上

国内证券分析人士：中国股市站在牛市的起点上

http://www.sina.com.cn 2003年10月30日15:44 中国新闻网

宏观经济发生了转折性的变化　　记者：老百姓对于宏观经济变化的体察直接反映在价格上。如今我们注意到，许多生产资料甚至生活资料都在大幅涨价，是否可以认为，宏观经济已经从通缩中走出，经济出现了一种转折性的变化？　　文国庆：可以这样认为。当前钢铁、有色金属、水泥建材等生产资料涨价，有的产品价格甚至已经创出了历史新高。此外，许多基础产品的涨价从幅度上看，已经创出几年甚至十几年以来的新高，从范围看，它并非中国独有的现象，而是全球范围的，这个现象应该引起高度重视。它意味着此轮经济增长已不能用一般恢复性增长来形容了，而是全球经济反转的标志。全世界都在从通缩中走出，这个过程将是持续的，绝不是明天就会结束的。　　这次的宏观反转还有一个特征：它是一次以市场为导向而启动的经济增长，而不是在政府积极财政政策和货币政策的刺激下产生的，因此更有本质的意义也更具持久性。此外，过去我国的经济增长并没有反映到企业效益上，就是所谓的“宏观好，微观不好，而这轮经济增长的宏观面与微观面结合得非常好。　　记者：但我们注意到，如今学界已有对经济过热的判断，央行也收紧了货币供应量。这些判断和举措会不会影响宏观经济的进一步走强？　　文国庆：其实货币供应量的多少没有严格的标准。加入WTO以后，中国经济的外向性特征更加明显，境外资金在通过正常投资进入的同时也有一批资金暗度陈仓进入中国。大家按传统思维认为货币供应量过多，需要控制，但究竟货币是否过多，仍有很大争议。人们可能根据最近出现的一些通货膨胀的苗头，就判断是人民币供应量过大，其实未必如此。我们必须清楚，通货膨胀是一个全球性的趋势，国内出现的原材料涨价现象很大成分是受国际期货市场上扬拉动的。可能目前的涨价并不是中国的货币供应量大带来的，而是全球性的正常增长。　　至于管理层下一步的调控力度，我判断会有适度控制，但总体上不会收得很紧。人们认为前段时间央行提高存款准备金率对市场影响很大，其实相对于大量的外资流入，1500亿的货币收紧影响并不是致命的。现在还存在人民币升值的预期。我认为，如果银行体系能健全的话，人民币中期会有5%-10%的升值，这种预期对股市的效应是正面的。　　“人工牛市”嬗变为“自然牛市” 　　记者：说到股市的投资价值，人们会与1996年的绩优股行情做对比。您心目中的“新牛市”行情性质与当时一样吗？　　文国庆：这轮行情的性质与1996年的绩优行情有本质的不同，因为两者所处的经济周期不一样。1996年的中国经济正在往低谷走，那时所谓的“绩优是静态的。由于处在短缺经济的末期，家电类股票成为了绩优股的核心，仅仅在于其静态市盈率比较低，业绩显得很好。但事实上经济很快就走向低点。而现在这轮经济的启动中引领大局的是生产资料，这与过去不可同日而语。　　记者：股市依托的宏观背景固然有了根本性的转变，那么就市场而言，其参与主体和资金性质，乃至操作模式是否也有了质变呢？　　文国庆：这是毫无疑问的。如今行情的资金来源与过去已经完全不同了。过去发动行情，所依赖的大部分是借贷资金，市场的主力是券商。要知道，券商自己并没有多少资本金，他的自营资金多是借贷或违规占用客户资金来的，操作也基本是庄股模式。现在后遗症出现了，由于市值的蒸发，如今券商平均是处于破产边缘的，而他们持有的股票恰恰是未来市场上依然会被抛弃的品种。最近的下跌，其实就是以券商为代表的旧势力在退出。我认为，在确保股民保证金安全的前提下，政府大可不必出来救券商，券商应该对自己的作为付出代价，重要的是引入新型的券商来重组、收购它们。　　记者：券商势力要消退，那新的资金力量究竟来自何方？　　文国庆：新生力量包括基金、盈利丰厚的企业资金、保险资金和个人投资者的自有资金等等。今年上半年基金发动行情的进步意义在于，它们真正推动了一个价值投资的模式。现在民间囤积着大量的自有资金，他们不停地询问什么时候可以进场买股票了，这种情况在过去是很少见的。宝钢在前段时间出现了连续上涨，很多人甚至认为自己再不进入就来不及了，有点抢盘的迹象。10月10号的那根阳线，其实已经表明一些资金进场了。虽然目前基金并不太受信任，发行也遇到很多问题，但这必然会有一个过程，趋势是不容逆转的。　　记者：您刚才提到的股市旧时代，是券商为主体营造的“人　　工牛市”。那么对于这新一轮牛市，您将怎样去定义它呢？　　文国庆：“自然牛市”！这是真正基于经济基础而发生的牛市。过去的“人工牛市，一方面是券商用借贷资金通过坐庄而营造的；另一方面，又掺杂了很多政府行为，是用政策性利好催化的，而所谓的一系列利好不论表现形式如何，最终的结果都是银行的借贷资金流入股市。甚至国有股减持这个问题也应该换一个思路看了。我认为过分渲染国有股减持问题是证券界人士为自己争取利益的一种方式，并不是市场的最主要问题。其实2001年以后的熊市，最根本的原因是银行资金撤出股市。而正如我前面所判断的，如今牛市的资金性质，将从借贷资金违规资金为主很大程度上转变为自有资金，这块资金是常量的、稳定的。这其中一块很大的力量就是企业盈余的自有资金进来了。2001年以前企业的利润总和不超过两三千亿，除了正常发展生产后，没有多少可以用于股票投资，所以那时候的牛市都是假的，人工的，银行资金阀门一开就涨，一关就跌。去年的企业利润达到了4500亿到5000亿，今年估计可能到7000亿左右，已经有非常雄厚的资金可以进入股市了。现在的问题是，这批资金选择在何时进入？可以预期，明年的企业利润可以达到10000亿，那时的股市相对于宏观经济而言，只是个小盘子，行情要起来非常容易。　　十六届三中全会的决定大有深意　　记者：周三的上涨正好又契合了当天发表的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》全文。从领导层的指导思路看，这里面是否蕴涵了一些令市场激动的东西，成为了引发牛市的一根导火索。　　文国庆：其中的一些内容与当天的上涨确实有联系，但不能将它作为一种直接的利好刺激因素。当股市跌到此前的位置时，反转已经必然要来了，惟一不确定的就是哪一天到来。但无庸置疑，这次的《决定》对中国将来的经济发展具有很深刻的意义。尤其提到了以股份制作为公有制经济的基本实现形式，这非常重要，后面隐含着一系列的重大政策还没有说，现在首先是一个理论上的突破。投资者不要小视这一点，也不要以为这仅仅是一个文字表述形式。它根本的含义是，将来中国的经济是以股份公司为基础，又尤其是以上市的股份公司为基础。那时股市必然反映中国经济的基本面。　　记者：在之前的下跌中，很多人认为股市已经逐渐被边缘化了。如果参照您对十六届三中全会决定的理解，是否可以认为所谓“边缘化危机已经不复存在了呢？　　文国庆：我一直认为，所谓“边缘化”只是人们在下跌时的一种情绪发泄，事实上证券市场并没有、也不可能被边缘化。股市的走熊有客观因素，各种因素凑到一块，形成了不良因素的叠加、共振。物理学的常识表明，两种因素共振后造成的影响要比简单的算术和大几倍，但是只要共振期错开后，事情就完全不一样了。　　很多股都值得买，没什么可犹豫的　　记者：在如此乐观的市场预期下，您认为市场中的“核心资产将是什么？　　文国庆：在这一轮牛市中，判断股市核心资产的标准应该是绝对投资价值。所谓绝对投资价值，并不是单纯的某个赢利数字，而是企业的综合素质。它的衡量标准首先依据的是行业，其次就是企业总体发展的思路和核心竞争力。比如同样是汽车股，长安汽车背靠福特，而福特的产品在世界上没有竞争力优势，所以它不可能有很大的空间。如今的中国股市大约有100-200只股票，它们即使按照世界通用的市盈率、成长率标准来衡量都毫不逊色。而其余的大多数股票将越来越被边缘化，即使在大牛市中也可能下跌50%以上，对此投资者不要存任何幻想。由于股市的核心资产将囊括了大盘权重股，因此从股指的角度看，走强是没有问题的。　　对于上半年的主流板块，我认为除了银行股外，其余的依然非常乐观。在目前银行的资产结构有20%左右是国债。投资于国债在经济高速增长时的机会成本是非常大的，国债走入长期熊市也属必然。因此，我至少在最近两三个月内不看好银行股。除了其余四朵金花———钢铁、汽车、电力和石化之外，我还非常看好有色金属、建材、机械设备等与经济景气密切相关的行业。它们会随着中国经济的发展迅速增长，而且增长速度要远远高于经济整体的速度。所以投资于这些板块将会得到倍加的利润。虽然投资某些实业领域的利润率也很高，但大家必须注意，上市公司是整个经济中最优秀的企业，它的经济增长速度要快于一般企业。同时根据市盈率原理，当实体经济有5%的增长时，在股价上就是10%甚至更多，具有巨大的乘数效应，从这个角度说股市是非常有希望的。　　我们正处在中国股市的历史性转折点上，最近行情的启动，我不认为是反弹，而是一轮自然牛市的坐标原点。在牛市的原点处，很多股都值得买，没有什么可犹豫的。(来源：证券市场周刊作者：王正翊)