廖黎辉

　　今年以来人民银行在银行间和交易所债券市场不断回笼资金，最近又提高存款准备金率，其中一个重要因素就是为了平衡巨额外汇占款。这样股市资金紧张，股市也必然加速调整。随着开放式基金不断发行及QFII和QDII的实施，投资理念将与国际接轨，绩优大盘蓝筹股已基本与香港股市接轨，封杀下跌空间；但众多股价高企且缺乏核心竞争力的上市公司的股价还没到位，出现1元以内的股票也是迟早的事。

　　QDII会加速H股上涨

　　目前两地财经官员正在筹划香港银行经营人民币存款事宜，一旦QDII推出，先期买入H股的机构将大举出货，H股将到顶，在QDII还未推出之前还可买H股，因为机构还没出货也没法出货，一旦QDII推出则不能再买H股了。如果那时香港银行可以经营人民币存款，获利机构们卖掉H股，立即将港币在香港换成人民币转而杀入A股，也赚A股上涨的钱，真是左右逢源。因此判断H股到顶和国内A股到底的标志是QDII的推出，在此之前A股还有一跌，H股也还有最后的疯狂。

　　化解压力可能启动B股

　　时下，我国的货币政策的操作：一方面要不断买进外汇，投放基础货币，使通货膨胀的压力越来越大；另一方面，人民币利率须跟着美元利率走，如果人民币的利率高于美元利率就会引发更多的外汇流入，使人民币的升值预期更为强烈。而目前，美国的利率已经趋近于零的水平，这使我国的利率操作空间越来越小。笔者认为，可以通过激活B股市场，用资本市场的手段来缓解外汇市场的压力，这同时还可以打破当前证券市场信心严重不足的局面。

　　我们知道，造成人民币升值的市场因素主要是境外的一些游资，境内居民、机构的外汇及外汇资产同样是构成人民币升值压力的因素。因此，如何提高居民持有外汇资产的意愿已经成为迫切需要解决的问题。经验表明，只要激活B股市场，境内居民手持外汇的意愿就会增强。从理论上说，现在的B股市场的市盈率相当于A股市场的一半。对于手持外汇的居民来说，巨大的增值预期完全可以化解人民币升值的风险，使外汇的吸引力增加。同时，境内的外资公司完全可以通过B股市场来筹集外汇资金，而不再需要从境外汇进美元资本，从而大大缓解人民币的升值压力。因此B股市场尤其是深圳B股市场存在巨大盈利机会。

　　从投资价值的角度分析，我国的B股市场比A股市场要好。我们以2003年9月10日的收盘价和2002年年报业绩计算，剔除亏损股，两市B股的加权平均市盈率为17.4倍，平均市净率1.5倍。对于同时有B股和A股的上市公司来说，A股的价格一般是B股的2倍以上。因此，以目前的汇率比价，B股比A股具有投资价值。

　　A股牛市2004下半年到来

　　目前A股大型蓝筹股市盈率在20倍左右，香港H股市盈率在15倍左右，QDII推出后A股再跌，A股绩优股市盈率将与H股接轨，外资将不断通过QFII进入国内股市，A股将在蓝筹股带领下告别三年熊市、走出一波波澜壮阔的牛市行情，A股市的春天可望于2004年下半年到来。