H股、 B股、 A股“通吃”？

　　房地产流动性差，泡沫不小，期货风险大，大资金进入困难，境外资金通过股票分享中国经济高速增长的心思由来已久。从 H股到B股再到A股，境外游资似乎在下着一盘“通吃”的棋。

　　第一步是杀入价格最低并且离岸的H股。H股指数今年年初以来涨幅近100％，创6年新高。恒生指数也从4月份的8331点涨到近日的12537点，涨幅高达到50％。外资是这波行情的发动者，“股神”巴菲特在H股中石油上赚得25亿港元以上。摩根大通、摩根士丹利、邓普顿基金等投资巨头也纷纷大量购入了H股。

　　香港交易所将于12月8日推出 H股指数期货，这有可能会结束 H股单边上扬的走势。当 H指数步入巅峰之际，内地正在积极研究QDII政策竟成了 H股潜在利好，内地投资者介入 H股正成为 H股持续上涨的重要动力之一。

　　记者的一位朋友也已在 H股上赚得盆满钵满，但此刻他的目光却已投向内地。他说，H股激发了B股投资者的投资信心，未来有相当一部分资金在香港可以买 B股， B股是境外资金关注一部分。其中深圳B股由于和H股有联动效应，今年以来也已涨幅巨大。目前的 H股和国内 A股表现却有些像翘翘板，H股大涨，A股却总体在大跌。随着股价的进一步回落， A股可能成为游资下一个进入的目标。

　　早在 QFII的实施之前，价值投资理念就已在A股市场被奉行。一些流动性好的国企大盘股、行业龙头被主力看中，并成为众多基金价值投资的对象。国内基金规模仍不够，再加上政策上的特殊约束和自身特点，实际上不具备主导市场的能力，所以说国内市场是群龙无首。而且，基金集中持有、不肯卖出的做法还会给游资以可趁之机。11月4日，明显有大资金拉高抛出了基金看好的蓝筹股。这些资金有海外背景，它们还要最后打压中国股市，目的是为了压低成本进入。

　　种种迹象表明，“过江龙”要回来了。而这部分所谓国际游资的核心或许正是设在境外的中资机构。

　　近段时间来，国际投行和一些媒体纷纷指出，有几百亿美元的游资进入中国。这些资金因人民币升值预期而来，有相当一部分还进入了国内房地产、信托、股票、期货等市场，以寻求更充分的套利机会。

　　对人民币升值预期过高

　　外汇管理局有关人士在接受《中国经济时报》采访时表示，外界关于有250亿美元“热钱”流入中国的说法不准确。今年上半年，我国外贸顺差45亿美元、外商直接投资303亿美元，而同期外汇储备增加601亿美元。250亿美元的数字是将上述三者简单加减得出的，不能完全反映真实的情况。

　　该人士还指出，受国际上某种舆论的影响，国际短期资本回流明显，不排除有非正常资金流入，但纯粹的投机资本规模还非常有限。他同时也承认，目前我国跨境资金监控方面存在一定漏洞，所披露的相关数据只能反映宏观、总体的情况。

　　2002年中国国际收支平衡表的“净误差与遗漏”项目首次转负为正，今年上半年仍在贷方，为47.31亿美元。按照国际经验分析，这意味着我国国际收支由资本流出变为资本流入。我国外汇储备也持续大幅攀升，仅次于日本居世界第二。截至2003年9月底，已达到3838.63亿美元，同比增长48.4％，增幅比上年同期提高8.5个百分点。

　　人民币升值预期高涨使外贸公司结汇热情很高，很多应该出去的钱也留在了国内。外汇管理局官员认为，我国政府已明确表示要保持汇率基本稳定，外界对人民币升值预期过高。

　　期货市场“近水楼台”？

　　这些资金在流入的过程中付出了成本，短期内如不能通过投机换汇实现增值，其中的不安分者必然会四处寻求短线套利机会。比如近期上海、杭州等地热炒房地产，期货市场暴涨和香港汇市、股市的热炒等，无不和这些游资有关。

　　期货市场本身最具国际化基础，一些跨国公司、合资企业、进出口外贸企业常在国内和国际间期进行频繁的套利活动。最先进入国内的境外资金也正是这类企业的外汇回流。“短期”和“套利”两大特征决定了它们热衷于流动性高、盈利空间大的品种，期货市场无疑成了“近水楼台”。

　　中国期货业协会最新统计资料表明，今年10月份全国期货市场交易金额为12723亿元，同比增长346.58％，环比增长35.22％。1至10月累计成交金额为81241.15亿元，同比增长182.56％。一位业内资深人士对记者说，此次上涨行情境外资金也加入进来了，而且很隐蔽，是有组织、有目的、集团性的，不像是散兵游勇。它们得到了境内资金的配合，因此能长驱直入。国际与国内的行情走势配合得天衣无缝，节奏把握十分默契。

　　游资的参与增加了价格波动幅度，从而加剧了市场风险。几家交易所曾先后调整涨跌停幅度以防止交割风险，近期更采取了提高保证金比例的做法，以抑制投机，防范风险。