2004年就要到了，在未来的一年里，中国A股市场的运行状态如何，投资机会在哪儿，这些都是投资者关心的问题。记者近日采访了上海三家知名的券商研究机构，他们给出了对明年A股市场的预测，总体而言，专家们的看法还是比较乐观的。

　　本报驻上海记者　辛朝兴　采访整理

　　政策面：总体偏暖

　　申银万国研究所：2004年管理层将会在“股权分置”制度基础下，试图寻找A股市场新的发展方向，利空政策大多被充分预期，包含国有股问题在内的利多预期更受到市场的关注。

　　海通证券研究所：首先，国家大力发展以股市为主体的证券市场不容置疑。市场普遍预期政策底部的大框架已经形成，政策面空间已经打开，而2004年政策面的积极信号将日益显现。而阻碍中国证券市场发展的最大的制度性缺陷：非流通股问题，正在取得正面（对市场有利）共识。“分散决策、类别投票”和“不强制，但采取行政性诱导”将是主要思路。

　　兴业证券研发中心：从明年起，证券市场将逐步进入重大政策转折期，围绕着各方利益主体的二级市场政策博弈有可能提供巨大的市场机会。对于国有股减持试点、国有股全流通方案、深圳科技板、货币市场基金、国债开放式回购等焦点问题必须持续关注。

　　资金面：趋向入市

　　申银万国研究所：资金面基本能维持平衡，持续数年的存量资金下降格局得到暂时遏制，开放式基金和QFII资金维持稳定增长。从投资市场的回报率预期比较来看，A股市场的潜在资金供给存在大幅上升可能，申万研究所对于2004年阶段性资金供求的判断为中性偏暖。

　　海通证券研究所：对股市产生较大影响的主要是资金的结构性转换。社会上始终存在一部分处于投资状态的热钱，在房产处于高位的背景下，房地产资金转入股市的情况正在逐步发生，这可能对股市产生直接的支持作用。另外，社会资金庞大的潜在供给能力、非常踊跃地涌入中国市场的国外资金、各类投资机构如基金、券商发债、券商集合性委托理财、社保基金、QFII资金、保险资金等都对市场形成潜在供给。

　　高位：1700~1750

　　申银万国研究所：申万研究所分别模拟了三种市场估值预期下2004年A股市场的指数波动情况。即便以最保守的思路，不考虑指数虚增以及上市公司明年业绩增长的因素，按“国际化”和“全流通”的估值水平对现有上市公司全部进行重估，那么指数绝对的下跌空间也就在10％左右。基于这样的判断，持续近三年的A股结构性调整已经步入尾声。我们预测2004年A股市场的核心波动区域为1350~1750点。

　　海通证券研究所：沪市大盘在1750点累计成交较为密集。其中1500点~1700点区域累计成交最多，超过20000亿元，1400点~1499点区域次之，为8060亿元，这样的筹码分布意味着在1500~1700点区域压力最大。预计全年市场指数主要运行空间在1300点~1700点，市场存在中等级别上扬机会，上半年和四季度有较好表现的概率较大。如果国有股问题的解决较为顺利，明年有望成为牛市的前奏甚至演化为牛市的一部分。至少在大部分时间里，1700~1750点可以视作大盘高位区。

　　公司经营：业绩增长

　　申银万国研究所：居民消费物价指数持续保持正值以及SARS因素消除后的消费恢复性增长都有助于提高经济运行质量和上市公司经营业绩，预测2004年上市公司的业绩将继续有所增长，且增幅在10％左右。但结构变动的不均衡性依然存在，申万研究所更为看好2003年上市公司年报以及2004年中报的整体业绩。对2004年上市公司的业绩判断为偏暖。

　　经计算，A股占总市值58％的上市公司估值水平已经达到或接近“国际化”和“全流通”预期下的估值标准，目前市场绩优股群体的平均市盈率也已经超过资本的长期平均风险回报率要求。部分亏损股和微利股虽在“国际化”和“全流通”预期下仍有较大的调整空间市场，但是该部分公司在总市值中占据的比重并不高，对按总市值计价的综合指数以及按绩优股为标准的成份指数影响较为有限。而即便在“国际化”标准下，基金的核心资产以及相当部分绩优股构成的准核心资产也存在“价值重估”的结构性上涨空间。

　　兴业证券研发中心：尽管2004年仍然有部分行业存在复苏机会，但基于行业复苏所带来的行业内上市公司股价普涨将难以成为2004年持续的热点。在行业之外，2004年需要更加关注具备持续竞争力的上市公司，尤其是那些处于低谷行业中的龙头企业。“持续竞争力”和“高效率的管理体系”将代替爆发性的业绩增长，成为2004年投资的主题。

　　对于“持续竞争力”的判断，要更多地以“全球化的眼光”来衡量。A股市场上市公司的“持续竞争力”将来自于两个方面：一是基于中国巨大消费市场的垄断性行业中的领袖型公司，这包括交通运输、有线网络、公用事业等一切具备较高行业门槛、同时有具备稳定成长前景的领域。二是在垄断市场竞争领域中，享受全球制造业转移成果，已经形成了品牌优势的市场化公司。对于单纯依靠产品周期性涨价而缺乏成长稳定性的公司，即使行业景气度仍将维持高位，仍需保持谨慎态度，但对于其中具备“持续竞争力”的公司，可以积极关注。

　　除了少数行业在全球化眼光下仍具备“价值发现”的可能外，2004年的金矿将更多地来源于机构之间的“价值博弈”：既然市场原有的价值标尺已经消失，国际化标尺将重新度量每个行业和公司的相对投资价值———高价股和低价股皆有机会。

　　投资策略：“哑铃式”

　　兴业证券研发中心：股价两极分化将使“哑铃式投资”成为可能：一方面，具备“持续竞争力”的蓝筹公司值得关注，在其股价上涨过程中坚持长线持有策略；另一方面也关注在两极分化过程中被严重价值低估的行业或公司，买入并等待出现“股价反转”是另一项积极的策略选择。

　　在多数复苏行业的内在价值得到深入挖掘后，2004年价值投资的深化所带来的战略性机会将主要来自于“中国优势行业重新定位”和“竞争力公司重新估值”。新兴市场的行业估值体系并不能完全参照成熟市场的行业价值标准，在发达国家中的成熟行业有可能因产业转移因素而成为新兴国家中的成长性行业，如果按照国外市场成熟行业的低市盈率标准来衡量，将造成行业价值的整体低估。对照A股二级市场股价，公用事业（供水、供气和交通运输），通讯、煤炭、石化等仍存在行业性的价值低估，其中的多数股票值得投资者关注。

　　其次，每个行业中的龙头公司，尤其是具备资源禀赋和市场禀赋的优势行业中的领袖级公司，将有可能获得超越行业平均市盈率水平的竞争性溢价。从目前情况来看，这类行业龙头公司不但市盈率水平低于国内行业的平均市盈率水平，而且部分公司已经接近美国成熟市场的行业平均估值水平。因此，具备资源禀赋和市场禀赋的行业领袖级公司应该获得大大超越行业平均水平的溢价空间。从行业增长率和估值角度来看，食品、钢铁、有色金属、造纸、通信、煤炭和供水供气行业中的龙头股估值偏低。（来源：广州日报）