英国《金融时报》

　　世界终于承认了中国的经济增长奇迹。但正因如此，人们可能走向另一个极端，而忽略了重要的负面现实。近期，中国经济出现了两大问题：一是信贷泡沫，二是通货膨胀。从好的方面说，中国已经在处理这些问题。从不好的方面说，世界可能对中国经济的减缓措手不及。

　　当前信贷周期内，近期的过度借贷令人惊讶。截至2003年11月的12个月内，中国的未清偿银行贷款总额上升了20%，高出1997年至2002年期间12%的平均增幅几乎一倍。四大国有银行须对此负主要责任；这些银行为中国庞大的国企网络提供资金。不幸的是，随着过多贷款流入国企这个最不健全的经济板块，爆发新一轮不良银行贷款危机的风险越来越大。此外，在相对富裕的沿海地区，特别是在上海，房地产泡沫日益明显。

　　与此同时，中国的通胀态势也已经发生了值得注意的变化：在经历了15个月的通缩之后，中国经济在2003年初恢复正数通胀。近来通胀速度更开始加快，2003年11月的年通胀率达到3%，为将近七年来的最大升幅。

　　中国经济是否已经过热？答案是“还没有”。但假如宏观调控部门坐视不理，过热是完全可能的。正因如此，中国央行已采取行动，制止信贷泡沫引发通胀，进而导致过度的势头。9月下旬，央行将银行存款的准备金要求由原来的6%提高至7%。

　　这帖药看来正在奏效。2003年10月和11月，银行贷款平均每月仅增长820亿人民币，大大低于2003年前三个季度2,750元亿人民币的月平均增幅。

　　中国信贷周期的转折，有可能给亚洲其他经济体带来重大影响。对于这些经济体而言，中国的进口已成为重要的外来需求来源。去年，中国为日本总出口增长贡献了大约70%；至于韩国，则接近40%；而台湾的总出口增长中，竟有高达90%是输往中国大陆的。这种情况还不仅限于亚洲。美国和德国的总出口增长中，也有相当大一部分是来自中国的需求。毋庸讳言，随着中国经济减缓，其所产生的冲击将经由这些经贸纽带快速传递。

　　不难理解世界为什么对中国经济即将减缓缺乏准备。在赞叹奇迹般增长之余，外界对于中国的“重中之重”其实了解甚少：对于中国政府而言，压倒一切的任务，是在不影响社会稳定的前提下深化改革。而改革进程的关键，是坚定不移地对国企架构进行重组，每年裁减约700万至900万个国企岗位。中国的各项改革，归根结底是要为落伍的国企打开一条符合市场规律的出路，同时保持强劲的经济增长势头，以期让多数下岗工人再就业。

　　由此可见，中国经受不起有可能破坏改革进程稳定的“成长意外”。经济规模越大，改革越深入，这种意外造成的后果就越严重。近期的信贷泡沫和通胀走势，增加了经济“硬着陆”的风险，因此，中国政府有足够的原动力想要实现“软着陆”式的经济减缓。

　　假如历史可以为鉴，那么西方关于中国经济前景的普遍共识，很可能又会从一个极端跳到另一个极端。围绕中国汇率“盯住”政策的辩论，可能成为这方面的关键。美联储主席格林斯潘最近强调说，制造过量的国内流动资金来维护固定的汇率机制，会增加经济衰退的风险。

　　格林斯潘先生的观点，应和了西方国家不断要求人民币升值的合唱。他们的论点大多是一些既自私又拙劣的藉口，目的是让中国为他们缓解压力。尤其是日本和欧洲这两个世界上最富有的经济区，一方面自己不愿投身改革，另一方面要求一个正在积极推进改革的穷国调整汇率。

　　然而，中国正按照自己的方式解决发展过程中出现的过度问题，不急于迎合西方政客的眼前需要。幸运的是，中国人处理问题的步伐并不落后。不幸的是，世界又一次误读了中国。