韩强

　　《推进资本市场改革和稳定发展的若干意见》引起广泛的关注。文件中提到：“积极稳妥解决股权分置问题。规范上市公司非流通股份的转让行为，防止国有资产流失。稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。”

　　“积极稳妥”就是循序渐进，有利于证券市场的稳定和发展，要做到这一点，就必须尊重市场规律。什么是市场规律呢？

　　市场经济要求商品的等价交换，股票作为金融商品也必须遵循价值规律。但是在我们的证券市场中，由于历史原因同一公司的股票被分成非流通股和流通股，甚至还有A股、B股和H股，形成了一种股票多种发行价格，造成了股权结构的分裂，这种情况既不利于证券市场的长远发展，客观上也使公众投资者的合法权益受到损害，因此解决这一问题已经成为广大投资者关心的问题。如果从我国已经加入WTO的形势来看，解决这个问题，具有重要意义。

　　9条意见中提出：“严格履行我国加入世贸组织关于证券服务业对外开放的承诺。鼓励具备条件的境外证券机构参股证券公司和基金管理公司，继续试行合格的境外机构投资者制度。积极利用境外资本市场。遵循市场规律和国际惯例，支持符合条件的内地企业到境外发行证券并上市。支持符合条件的内地机构和人员到境外从事与资本市场投资相关的服务业务和期货套期保值业务。认真研究合格的境内机构投资者制度。”

　　这就是说，不仅合格的境外投资者（QFII）要参与A股市场，而且合格的境内投资者（QDII）也要参与国际市场。所以QDII已经提上日程，一旦时机成熟，将会有机构投资者参与国际市场。目前离内地最近的是香港特区的市场。我们知道H股的发行价与市场价都大大低于A股，一旦QDII开放，就会形成比价效应，再想高溢价发行A股就很难了。道理很简单，同样的商品，价格低的可以买到，谁还会买价格高的呢？有人说即使开放QDII也不会对A股市场形成冲击，因为QDII用的是外汇，这种想法是一厢情愿的。为什么呢？因为香港已经获得经营人民币的业务，同时内地旅游者可以用人币银行卡在香港购物，港币与人民市的相互兑换要比其它外币兑换容易得多。同时，内地投资者还可以作为客户委托QDII机构在香港买股票。这样势必会对A股市场形成冲击。

　　从这个意义上说，非流通的A股的特殊性不会再维持很长时间了，市公司股份中尚不能上市流通股份迟早会流通的，高溢价发行流通股的情况也不会维持很长时间的。因为市场的客观规律要求等价交换。我们知道在计划经济时代曾经有商品的双轨制，还有生活必须品的种种票证，但是从80年代改革开放之后，到90年代，大部分价格双轨制取消了，这是市场经济发展的必然趋势。那么在我国加入WTO，经历过渡期之后，非流通股与流通股的双轨制还能维持多久呢？

　　王连洲同志说：只有在加入WTO时间底线前，将中国资本市场的一些顽疾解决掉，我们的经济才能真正与国际并轨。“从这个角度讲，《意见》的出台是时不我待，非常及时！”所以，我赞成王连洲同志的观点，认为9点意见从加入WTO的高度提出了“积极稳妥解决股权分置问题”是符合经济规律的，是实事求是的。

　　9条意见还提到“范上市公司非流通股份的转让行为，防止国有资产流失”，这也是十分重要的。因为非流通股的低价转让不仅会损害国家利益，也会损害流通股的利益，道理很简单，同一股票，外商和民企可以用净产值甚至低于净产值的价格购买，与流通股享受同样的分红和投票权，这会使是公众投资者的合法权益受到损害，造成心理不平衡，使公众的投资信心受到损害。

　　我们非常高兴看到9点意见提到“切实保护投资者利益”有15处，900多字。同时，还提到：“鼓励合规资金入市。继续大力发展证券投资基金。支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。”

　　这与2000年证券市场流行的所谓“超常规培育机构投资者”的说法不同，因为机构投资者也是有区别的，只有“诚信、守法、专业的机构投资者”才能成为资本市场的主导力量。这也是中外市场的共同经验，特别是2001年之后美国华尔街诚信危机更验证了这一点，所以培育“诚信、守法、专业的机构投资者”是对国内外证券市场经验的总结。2000年所谓“超常规培育机构投资者”的说法还对股民进行了不妥当的评价，认为股民只会追涨杀跌，是证券市场风险之一。这种片面的观点伤害了公众投资者的信心。现在，我们看到9点意见多次提出“切实保护投资者的合法权益”，实际上是对10多年来上千万普通投资者对证券市场贡献的充分肯定。“稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。”就充分说明了充分肯定普通投资者对证券市场的贡献。

　　总而言之，9点意见有很多新的提法，有人称之为实事求是的亲民政策，我是十分赞成的。

　　我们注意到，王连洲同志的观点，他说：“在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。我们认为这还仅仅是一个原则性的表述，并没有提出怎样解决的具体措施。指导思想出台后，必须要有后续配套的政策法规出台。就像反对大吃大喝，我们的红头文件也出了不少了，但真正执行的又有多少？所以，从这个角度讲，《意见》的指导思想是多么的正确和高瞻远瞩，都必须在行政、立法、司法三方面的配合下，才能真正得到贯彻。总之，纲领的要讲，实际的更要讲。

　　目前，深沪股市在利好消息刺激下出现了可喜的涨升，正当投资者欢欣鼓舞时，2月3日首创置业宣布，董事会决定向内地发行12亿A股，募资30亿元，用于发展在北京的多个房产项目。（《京华时报》2004年2月4日）该公司于2003年6月19日在香港主板上市，发行5.6463亿H股，募集资金11.4亿元，其发行价1.6港元。仅隔半年，又决定发行12亿A股，募资30亿元，由此推算，其发行价2.5元人民币。这实际重演了过去A股发行价高于H股的老戏。

　　那么，首创置业在香港以1.6港元发行股，仅半年又要回内地发行A股，又让A股投资者为H股做贡献，这符合“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”的原则吗？谁来维护广大内地股民的利益呢？为什么A股投资者与H股投资者不平等呢？

　　我一直认为，解决股权分裂问题应该从新股发行做起，从现在做起，切断历史问题，如果继续按照股权分置的方法发行股票，就会造成积重难近的局面。据中国证监会的统计，到2003年12月底，中国境内上市公司为1287家(含A、B股在内)；证券市场市价总值42457.71亿元，流通市值13178.52亿元，总股本6428.46亿股。特别是某石化公司以1.6港元发行H股，2001年又以4.22元人民币发行A股以来，一些海归公司纷纷效法，让内地投资者为H股做出了巨大的贡献，同时也大量增加了非流通股。现在沪市刚从去年11月1307点涨到1680点，才两个多月，海归公司又要来了，人们不禁要问：A股市场究竟处在什么地位？难道是上市公司的提款机？行情稍有起色就会出现大量新股发行，什么增发、配股、“海归”之类的，而且都是在股权分裂的基础上让A股投资者做贡献。这种局面什么时候才改变呢？

　　我们希望管理层认真落实9点意见，在积极稳妥解决股权分置问题上拿出具体措施来，做出具体行动来，从新股发行开始，切实地保护保护投资者特别是公众投资者的合法权益。我们强烈要求给A股投资者以平等的地位。来源：人民网