1.外汇市场主要汇率长期波动的情况

　　美元/日元：

　　汇价波动分析显示，汇价自1998年8月月高147.63至今有形成三角形态的可能性。其下行A波自147.63至1999年12月月低101.25共运行近17个月，A波的1.618时间比率为约26个月即可能为C波波动时间，自2002年1月月高135.06起始到2004年2月份运行的时间为25个月；至2月目前低点105.14，下跌2992点，升跌率约-22%。同时，注意到C波的C波1与C波3也存在1.618的黄金分割时间比率关系，因此，汇价在2月份或3月份有见中长期波段底点的可能性。同时，2000年9月月低104.78为1999年12月月低101.25至2002年1月月高135.06这一中长期上升波段的2波底点（3波起始点），因此，若汇价在104.80附近止跌则进入长期的三角形态上行D波有较大可能。若汇价下破104.80且下破101.00，则上述大三角形态不成立。（附图1、附图2）

　　欧元/美元

　　汇价波动分析显示，可暂谨慎认定，汇价自2000年10月月低0.8228至今年1月12日日高1.2897，历经39个月、上升4689点、升跌率近57%，可能已运行完毕具有延伸波形态的长期上升3波，进入较大级别4波调整之中。（附图3、附图4）

　　2.为什么央行要入市干预

　　汇率在正常波动范围之内，各国央行不会进行干预行动。只有汇率波动处于严重投机之中，且严重背离经济基本面、严重威胁各国或世界经济发展时，G7各国将单独或联手进入市场干预汇率，使其回到较为稳定的、对各国经济发展均衡有利的轨道。因此，对于市场来讲，谈论到干预，则显示汇率已处于极不正常的水位，市场已经进入严重程度的投机交易之中。

　　为了使汇率对本国经济增长更为有利，在允许的合理的范围内，经常出现某国央行“诱导”汇率走势的情况，此时市场投资人往往会敏锐地抓住时机顺央行大势而为，获取汇率波动带来的汇差收益。市场和央行是矛盾的两个方面，市场视赚钱为第一，央行则要求市场取之有道，不要太过投机；市场为了最大利益将不断测试央行底线，央行则为了经济持续稳定增长而希望市场稳定发展。因此，央行对汇率市场的投机行为，往往是先较为善意的警示性的口头讲话，再则转而警告，三则坚决以实力打击投机力量。

　　一般讲，央行干预有口头干预、进场干预、联合进场干预三种。为达到干预的震撼、震慑性效果，干预方式有突发干预、秘密干预、公开干预等方式。干预幅度往往视央行干预目的而定：100-200，有望扭转短线走势；200-300，有望扭转汇率短中走势；300-400，有望扭转中线走势。干预是手段，不是目的。以干预汇率的手段达到经济发展的目的：一方面为了各自的国家利益，使汇率符合本国经济发展阶段的要求；一方面均衡全球各国利益，使全球经济持续发展，反过来再促进本国经济持续稳定发展。

　　由于主要央行在对主流币种进行干预后，其余支流币种将有跟随效应出现，因此，抓主要矛盾，只讨论主流币种及其主要央行干预汇率波动的有关问题。

　　3.央行分析

　　美联储。美联储现阶段的汇率政策是，淡化美元弱势对其它经济体的影响，口头强调美元强势符合美国国家利益（其实质是在特定条件下美元弱势符合美国国家利益），由此有助于解决美国双赤字、有助于美国经济持续增长。因此，美国政府在去年9月G7迪拜会议公报中提出保持汇率“灵活性”的条款。美联储主席格林斯潘最近在美国参众两院的证词更揭开了美元强弱之说的遮羞布，说的明明白白，美元的贬值只要是渐近的有序的，只要对美国资本市场未造成实质性的负面影响，“美元走弱最终将有助于美国经常项目赤字收窄”。

　　美联储什么时候可能进场干预汇率呢？从美联储主席格林斯潘的一系列讲话可以看出，美联储为了国家利益，依靠超级大国的实力，几乎是恰倒好处地运用货币、财政、汇率三大政策，为美国经济的持续稳定增长服务。在经济发展不便采用货币政策时，如果美元弱势威胁到美国经济持续增长，即资金流向对美国资本市场发生质的负面影响时，美联储将可能进场干预汇率。如果发生干预，现阶段主要对象应是欧元/美元。因为欧元的成长可能威胁到美元霸主的地位，而日元则仍屈属三大货币老三的位置，至今还没有条件形成外汇市场三足鼎立的态势。

　　美联储将股市表现对经济的影响十分看重（为简便计，以美国股市主要指数道琼斯工业平均指数为主体研究对象），股市一般超前半年反映经济基本面。由图（附图5）可以分析得出结论：美国道琼斯工业平均指数有效突破历史长期压力线10600一线，将有望引发资金向美元流动；在10600有效突破后，有望出现美元走强股市走强的双强局面，这是美联储最愿意看到的前景。

　　如果美道指有效突破长期压力线10600点后，美元还是继续走弱，且此时不便动用货币政策（目前水平的1%联邦基金利率预计在半年内要维持不变），没有引发资金向美元的流动，这将对美国股市的持续震荡盘升产生不利影响，进而对美国经济持续增长产生不利影响。可以推测，此时的美联储将可能坚决进场干预。

　　从全球证券基金的角度，最愿意做的市场当然是汇率走强同时股市也走强的双强市场了，因此，证券基金此时将从市场的角度支持美元走强。而美联储也可能在此时（美道指有效突破10600后）顺势进场干预，一两拨千斤，引发美元指数反弹，即引导资金向美国流动，帮助股票市场冲上这一重要关口。

　　现在市场似乎正在按照美联储愿意看到的前景发展，因此干预的紧迫性不强，但从一些美国官员的言论看，也已经提到了干预的可能性。消息面近日也有报道，美国财长斯诺(JohnSnow)称，美国政府不排除买进或抛售货币以操纵其价值的可能性。因此，外汇市场需关注美道指在关键压力区域10600-10700的震荡整理、蓄势、突破、有效突破等情势，关注欧元/美元汇率波动与美道指走势的相关性。

　　至1月12日，欧元/美元在经历了93个交易日的涨升波动后，由波段高点1.2897回落，至今仍在约500点的平台区间波动。由12日至今已运行26个交易日，现位于1.2740附近，本周初为震荡整理寻求短线方向行情，若上破1.2800则仍有测试1.2890的可能，或在1.2900一线构筑三重顶或继续突破测试1.3000附近压力，若下破1.2620且下破1.2550，则短线向空且短中线向空的概率增大。美道指在13日下探波段低点10368后向上盘升，26日上破关键长期压力线10600，探至10705后于29日再次回落至10417，又于10417向上震荡盘升，16日再破10600，升至10746后回落进入整理，上周五收于10627.8，仍位于10日均线之上。短中线看，美道指有望在震荡盘升中突破10600-700区域，且有效突破的概率继续增大。

　　从美联储的利率变动情况来看看欧元/美元的顶部在何方？

　　先了解一下美联储联邦基金利率历史资料（见附表1及美联储联邦基金利率变动示意图）。

　　美联储联邦基金利率在1992年9月4日降至3.0%低点，保持不变17个月后，即在1994年2月4日加息0.25%，开始进入加息阶段；直至2000年5月16日升息至6.5%，后维持利率不变、于2001年1月3日降息0.5%进入降息阶段；2003年6月25日，美联储利率降至1.0%，到现在已经近8个月保持不变。目前，联邦基金期货走势表明，美联储6月份加息25个基点的可能性为80%。有经济学家预测，美联储在半年后开始加息并进入加息阶段。

　　1992年9月，欧元/美元达到波段高点（与马克兑换后的比价）1.4577后开始大幅走贬，2000年10月跌至波段底点0.8228，在经过底部区域的震荡整理后，于2002年1月波段低点0.8567进入长期的上升波动，直至今年1月12日波段高点1.2897（2月13日再探至1.2893后回落）。

　　将美联储联邦基金利率变动示意图与欧元/美元历史图表比较可以看出，当汇价在长期持续走高后，如果美联储加息且进入持续加息阶段，则汇价做顶转头回落较为灵敏；若汇价持续下跌后美联储降息且此后进入降息阶段，则汇价在低位震荡整理较长时间、确认底部后才进入上升阶段。这其中有汇率自身的波动规律，或许也反映了社会大众的市场投资心理，对底不敏感，对顶较为敏感。

　　最近有美联储官员表示，虽然美国通货膨胀率目前依然很低，但美联储必须做好加息准备，以便在应对价格压力突然加大的情况时占据先机。美联储的关键任务将是确定这种通货膨胀现象究竟是短期现象还是可能会持续下去。如果是持续通货膨胀，那央行就有责任开始收紧利率政策，以遏制通胀率的上升。美国联邦基金利率目前为1%，从美国经济形势发展看，美联储在连续13次降息后，继续降息的可能极小。

　　附表1

　　美国联邦基金利率历史资料表日期(月/日/年) 利率价格 升降06/25/2003 1.00 -0.2511/06/20021.25-0.5012/11/2001 1.75 -0.2511/06/2001 2.00 -0.5010/02/20012.50-0.5009/17/2001 3.00 -0.5008/21/2001 3.50 -0.2506/27/20013.75-0.2505/15/2001 4.00 -0.5004/18/2001 4.50 -0.5003/20/20015.00-0.5001/31/2001 5.50 -0.5001/03/2001 6.00 -0.5005/16/20006.500.5003/21/2000 6.00 0.2502/02/2000 5.75 0.2511/16/19995.500.2508/24/1999 5.25 0.2506/30/1999 5.00 0.2511/17/19984.75-0.2510/15/1998 5.00 -0.2509/29/1998 5.25 -0.2503/25/19975.500.2501/31/1996 5.25 -0.2512/19/1995 5.50 -0.2507/06/19955.75-0.2502/01/1995 6.00 0.5011/15/1994 5.50 0.7508/16/19944.750.5005/17/1994 4.25 0.5004/18/1994 3.75 0.2503/22/19943.500.2502/04/1994 3.25 0.2509/04/1992 3.00 -0.2507/02/19923.25-0.5004/09/1992 3.75 -0.2512/20/1991 4.00 -0.5012/06/19914.50-0.2511/06/1991 4.75 -0.2510/31/1991 5.00 -0.2509/13/19915.25-0.2508/06/1991 5.50 -0.2504/30/1991 5.75 -0.25

　　附表2

　　主要工业国家关键利率表 2004/02/15国家名称 利率名称 目前利率 升降基点 公布日期美国 联邦基金利率(FedFunds)1.00 -25 2003/06/25日本 贴现率(Discount Rate) 0.10 -152001/09/18

　　隔夜目标拆息利率(UC O/N)0.002 +1 2002/07/02英国 再回购利率(Repo) 4.00+252004/02/05欧元区 再融资利率(Refi) 2.00 -50 2003/06/05瑞士 3MLIBOR目标利率范围0.00-0.75 -50 2003/03/06丹麦 CD借贷利率(CD Rate) 2.15 -502003/06/06瑞典再回购利率(Repo) 2.50 -25 2004/02/06挪威 存款利率(Deposit) 2.00-252004/01/28加拿大 隔夜拆款利率(O/N) 2.50 -252004/01/20澳大利亚隔夜现金目标利率(O/NCash)5.25 +25 2003/12/03纽西兰官定现金利率(Official Cash)5.25 +252004/01/29

　　欧洲央行。西方七国集团财长会议（G7会议）于2月7日在美国佛罗里达州的博卡拉顿闭幕。与会的欧洲国家和日本对美元汇率的持续下跌表示不满，称美元的过度贬值已经使其出口受到损害，影响了经济复苏。G7公报提出“汇率的过度波动和无序运动不利于经济增长”。这基本是欧洲央行与日本央行的看法。我们可以看到很多欧洲央行官员的讲话，有说1.3000损及欧元区利益，也有暗示1.3400为欧洲央行干预底线的，可以发现由于欧洲各国利益与经济发展进程不一，表态也不一致。有分析师称，欧元走强部分原因在于欧洲官员就欧元汇率发出的信号含混不清，这些信号表明欧元区内部对欧元汇率的看法存在分歧，且缺乏解决问题的决心。但总体说，欧洲央行已由口头喊话干预阶段进入实质入市干预的转换阶段，近期很可能为均衡欧元区各国利益在欧元/美元1.2900-1.3000区域进场干预。市场揣测欧洲央行可能倾向于联合其它央行实施干预，或倾向于在欧元人气发生变化时进行干预，以做到顺势而为。欧洲央行2000年曾借不同时机实施了干预，当时欧元兑美元处于长期下跌波段低点0.8228。

　　有几个旁证：一是英镑/美元持续盘升，已经运行至长期压力区域，继续上行空间较为有限，目标可看至1.9200，似乎是投机资金在利用英镑利差，利用其在美元指数中所占比例较小的特点投机炒做；英镑已将到尽头，欧元因此涨升空间有限了。市场过于关注三大货币，因此欧元1.3000近期较难逾越。二是下面要说的美元/日元，也到了日本央行强力干预区域。三是澳元/美元借息差投机拉升，目标直指0.8000大关，也是强弩之末了（从汇价长期波动角度看，可暂简单、谨慎认定，汇价自2001年4月月低0.4773至2004年2月13日日高0.7947，历经约35个月、上升3174点、升跌率66.5%，已运行完毕或即将运行完毕长期的5波上升波动）。市场似在测试澳大利亚央行底线，澳大利亚央行可能会相机跟随欧洲央行的入市干预而对澳元汇率进行干预。

　　美元/日元与欧元/美元汇率已同时进入关键区域：美/日104.50-105.00，欧/美1.2900-1.3000一线。这不是巧合与偶然，而是偶然中的必然。美元/日元第一干预区：104.50-105.00，第二干预区100.00-101.00；欧元/美元第一干预区：1.2900-1.3000，第二干预区1.3400-1.3500。近日日本央行的干预策略是，不断进场延缓跌势，争取与欧洲央行共同联手同时在关键区域进行强力干预以增强干预效果，一要关照海外资金，使其较为容易进入日本资本市场，不损害资本市场投资者利益；二要使支撑日本经济复苏的出口仍有利可图，三要考虑3月份财年结算日元最好较强。已有消息放出，日本财务省国际金融局长官拒绝回答是否收到欧洲央行抛售欧元的要求，称如受到请求将与欧洲央行联合抛售欧元。市场也已出现在115一线的长期期权交易买单。

　　同美国股市一样，对日本股市（为简便计，以日经225工业平均指数为主体研究对象，附图6）也需密切关注。它与外汇市场同样有千丝万缕的关系和影响。简单结论是，日本股市由1989年12月月高38915，历经近13年半的震荡盘跌，从波段低点、去年5月月低7603点进入了较长期的反弹之中，其反弹时间预计不少于3年或5年，其0.809反弹高度为13580，0.382为19564，0.5为23259，0.618为26954。因此，日本股市将有大量海外资金流入。日本财务省统计表明，由于海外投资者对日本股票的青睐，日本2003年金融投资净流入总额达到了创记录的8.132万亿日元。这一资金流向对日元走强构成实际支持，资金流入利大于弊给日本央行进场干预日元走强带来难度。

　　综上所述，欧洲央行与日本央行在近阶段可能联手或单独进场干预欧元/美元以及美元/日元；欧元/日元交叉盘现在较合理的范围波动，故不应是干预对象。欧元/美元，预计近期干预区间在1.2900-1.2950，干预后可能出现约800-1300点的较宽幅震荡走势。美元/日元，预计近期干预区间在104.80-105.00；干预后日元可能在105-112区间宽幅波动，后可能向115方向测试。来源：人民网