我们把2004年GDP从以前的预测的8.4%调高到8.8%，主要基于以下原因：1.去年第三季度的9.6%到第四季度9.9%的加速增长；2.即使由于增值税政策改变，我们估计去年12月份潜在出口增长仍然保持强劲，同比增长40%；3.官方公布2003年9.1%的GDP也许仍然低估了经济发展的速度；4.由于2003年第二季度的SARS，2004年第二季度的GDP增长将被推至10%左右。因此，尽管下半年的增长也许会由于货币紧缩平均降到8%，2004全年的GDP增长仍很可能达到8.5%。

　　人大会将继续对市场起支持作用

　　回顾过去10年的历史数据，我们发现，如果某季度的同比增长达到9.5%，一般来说下一个季度的增长率仅下降0.2个百分点。这就意味着，2003年第四季度的经济增长加速进入10%的情况下，(经济发展的)动力仍会延伸到2004年第一季度，并支持第一季度的GDP超过9.0%。政府方面也暗示投资增长不会骤然减速，因为大量进行中的项目需要完成。

　　另外，全国人民代表大会将于3月初召开。在此前和会议进行中，随着利好政策的开始，市场将受到极大鼓励。特别是，我们认为大会会通过包括为支持农民增收而增加20%分配的预算案，并且政府会引入基于消费的增值税概念，以及统一公司收入税率(对大多数国内公司和一些海外上市公司有积极作用)。在大会期间，对于QDII和允许中国非银行金融机构投资海外证券的深入讨论会吸引媒体密切关注。我们也相信，在大会召开前货币管理当局会避免使用更进一步的紧缩手段。

　　基于GDP的方式低估了中国的商品需求

　　1997年至2001年，工业品增长大体与GDP增长一致。但是，过去两年，由于中国消费者将更多收入花在制造业产品上，对食品和服务则相反。工业品增长显著超过GDP。2001年到2003年，工业品增长和GDP增长的差距从2.4个百分点骤增至7.9个百分点。

　　近年来，工业品增长大大超过GDP的现象说明，传统上通过估计GDP而预测工业原料需求的方法已经很有问题。实际上，我们发现用工业品增长来预测商品需求更好。据我们计算，主要工业商品的需求和工业品平均相关度高达0.6，商品需求和GDP的平均相关度则只有0.3。因此，以GDP为依据的2004年预测极大低估了中国需求增长。用我们简单的工业品模型计算出2004年平均商品需求增长达到14.4%，而用GDP计算出的平均数仅为10.2%。

　　通货膨胀会将消费品价格指数推高多少？

　　消费品物价指数(CPI)上涨对影响中央银行的政策行为非常关键，所以，我们要更深入地研究中国CPI上涨的两个主要源头。第一个是食品价格。根据我们对CPI的分解研究，我们发现12月3.2%的同比增长中有85%来自食品价格的上涨。我们相信，政府不会容忍食品价格的进一步上升，因为政府不希望引起关于城市低收入者的强烈社会反应。这意味着，2004年平均CPI增长中食品增长的幅度将保持在1.5%。第二个因素是工业商品价格的上涨。我们的分析显示，原料/能源价格的影响对CPI的影响比感觉上要小一些。根据回归法，我们发现，原料价格增长10%导致PPI(生产资料价格指数)上升6.6%，而PPI10%的增长导致CPI上升2.8%。所以，假设2004年原料价格指数上升4%，将会致使CPI上升0.7个百分点。

　　根据上述分析，我们预测2004年年平均CPI上涨率为2.5%。不过，由于基数原因，上半年的两个月(5月和6月)CPI的同比增长会高达4%，那样的话，可能会促使央行提高利率。(来源：《证券市场周刊》有删节 作者马骏 德意志银行首席经济学家 孙宁译)