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　　美元走低给美国公司提供喘息之机，但加重了其他国家的经济负担，甚至会引发贸易保护主义

　　美国公司坐收渔利

　　除非你经营一家德国工厂、希望买下一家加拿大运动队或是计划在今年夏季赴意大利度假，否则你可能都应认为美元下跌是件好事，因为这很可能改善美国公司的前景。

　　这一点在未来12个月内会逐渐显现出来，美国企业的利润将从美元的下跌中获益，而且可能帮助美国疲软的经济重现活力。这还将为一直以来遭受通货紧缩打击最为沉重的工业公司和商品公司提供喘息之机。

　　具有讽刺意味的是，在当前这轮始于2000年底的经济放缓过程中，美元的下跌有些姗姗来迟。通常情况下，当经济处于疲软周期时，美元通常会随着降息和美国国内需求减弱而下跌。但这次，美元强势却保持了近两年之久，一直持续到去年年初，给本已四面楚歌的美国公司增加了来自海外的压力。这种情况正在改变，并应会为美国公司，尤其是制造商和商品生产商，提供帮助。

　　美国公司可以在两个方面得到美元下跌的提振。从短期而言，以外币计价的出口收入在折算回美元时，价值会增加(这已在业绩报告中得到体现)。而从长期来看，由于价格降低，美国公司可以售出更多产品。

　　短期推动作用过程是这样的。比如一家美国公司去年底将一台印刷机以100欧元的价格出售给某德国制造商。当时1欧元的价值大约是1美元，因此这家美国公司计入了100美元的收入。但到了今年6月，欧元已经涨到1.1663美元，如果这家美国公司同样是出售这台印刷机，那么将计入116.63美元的收入，不费吹灰之力就提高了收入。

　　第一季度，标准普尔500指数成份股公司中非能源公司的收入增长了7%。但研究公司InternationalStrategy& Investment将四分之一以的增幅都归因于美元的下跌。例如，重型机械制造商迪尔公司(Deere&Co.)称，其截至4月30日的财政季度每股收益1.07美元中，有8美分的收益来自外汇结算。

　　鉴于标准普尔500指数成份股公司的利润有23%来自海外，因而汇兑所得可能相当可观。出于对美元下跌的反应，JP摩根(J.P.Morgan)全球股市策略师AbhijitChakrabortti将标准普尔500指数的目标点位上调40点，至1050点。

　　Chakrabortti还指出，由于美元是在经济下滑如此之久、许多公司都已大幅削减成本之后才下跌，因此这些公司更具竞争力。“汇率波动的影响是恰好在美国企业已经做出调整之后才出现的。”他说。

　　与美元下跌可能引起的基本面方面的转变相比，汇兑方面的影响可以说是微不足道。美元下跌会让美国公司以较低廉的价格出售商品，从而可能夺得外国竞争对手的业务，最终造成经济基本面的转拨。这一过程需要6至18个月的时间，具体要看公司所处的行业和汇率波动幅度。

　　实际需求出现改变需要一段时间。Wells CapitalManagement的首席投资长吉米.保罗森(JimPaulsen)说，“如果美国公司在生产产品时，所用的部件从欧洲或加拿大进口，因为这些业务都具有合同关系，因此从国外市场进口部件的现象需要一定的时间才会改变。所以即使产品价格现在就发生变化，实际需求也要在大约一年之后才会发生变化。”

　　但只要需求发生转变，就可能产生巨大的影响。包括化学和木材公司在内的基础材料生产商在提高价格方面具有更大的能力。但相比之下，工业公司才是真正的受益者，因为这些公司的固定成本占有总成本的相当比例；如果美元贬值推动收入增长10%，利润增幅就会达到收入增幅的两、三倍之多。基础材料和工业公司“将在对它们产品的净需求增加时感觉状况得到明显改善。”保罗森说。

　　到底什么时候产生影响，这要看你去问谁。有人说，从美元去年年初就达到顶峰之后不断下滑的情况来看，其对公司利润的促进作用可能已经开始。而另一些人认为，从上月初开始、美元开始最新的下跌走势才会起到增加公司利润的作用，其具体影响最早也要到年底时才会感觉得到。

　　对于许多投资者而言，弱势美元是好事，除非其跌势一发而不可收。但即使到那时，股市和经济仍可能表现良好。美元上次真正遭到抛弃是在上世纪80年代中期，当时，美国、日本、德国和英国签定所谓的广场协定(PlazaAccord)，一致同意美元需要贬值。随后的两年中，美国经济出现温和增长。再加上原油价格大幅的下降，在随后的两年中，债券收益率降低、通货膨胀放缓，但更为重要的是，股票市场几乎增长了一倍。此番上涨以1987年股市大崩盘而告终，因此很难说这个故事是否具有一个愉快的结局。

　　今昔相比的一大不同点在于：80年代时，美国的贸易伙伴乐于让各自的货币保持强劲。而今，如果美元下跌损及其他本已不振的外国经济，则可能使得很多国家都为刺激本国经济而推低各自的货币汇率，从而导致一轮无休止的贬值竞赛。最终甚至导致各国产生贸易纠纷，并可能摧毁全球的经济增长。

　　贸易保护主义将复活

　　日益增大的经常项目赤字通常意味着一国货币可能走软。以此推论，美国目前的政策看起来是想通过弱势美元来刺激出口，以刺激国内经济并降低通货紧缩风险。不过这种做法则可能使各大工业国为应对美元弱势所带来的出口不利，而加强贸易保护主义措施。

　　而如果美元当真像某些分析员预计的那样过度下跌，各国央行则可能携手干预汇市，以遏止这种趋势。

　　在贸易加权基础之上，美元的价值已从其2002年2月的高点下跌了8.4%。同期，美元兑欧元和日元汇率则分别暴跌了27%及15%。欧洲及日本的政府官员和公司纷纷对此发出抱怨，因为美元的贬值对他们的出口造成了伤害。

　　目前包括意大利、德国和荷兰在内的主要欧元区经济体正处在衰退的边缘徘徊，而日本经济也一蹶不振。在这种情况下，如果美元持续走弱，各国政府可能会采取保护主义政策加以报复。

　　瑞银华宝(UBSWarburg)驻伦敦的全球经济部副主任PaulDonovan说：“和里根时代相比，我认为现在贸易保护主义的风险要高得多。”

　　一般认为，里根总统在其两个任期内助长了保护主义。这是由于当时如钢铁和汽车等美国的传统工业面临了来自第三世界及发展中国家的激烈竞争，而美国的农民则受到欧洲农业补贴政策的威胁。

　　Donovan说：“保护主义其实也会给各国货币带来一些麻烦，特别是美元，因为它毕竟仍是国际贸易的主要货币。”保护主义经常是各国政府用来应付各种经济问题的惯用措施，它所应对的问题中也包括由汇市波动所导致的问题。美国于2002年3月对进口钢铁加征特别关税就是一个例子。

　　当时欧洲的官员们强烈谴责了美国的作法。欧洲央行行长德伊森贝赫(WimDuisenberg)把美国的这项政策归咎于强劲的美元，因为美元升值会使美国出口产品在国外市场上更加昂贵，同时国外进口产品更加便宜。

　　新加坡发展银行(DBSBank)高级亚洲区经济师SaileshJha说：“在美国，保护主义兴起之时，正是美元走强给钢铁等工业造成压力之际。所以我们会首先听到一些反对的声音，但是只有美元大幅下挫，才会导致多国、而不是仅仅某个特定区域采取保护主义措施。”

　　Jha指出：“我认为现在八大工业国当中有一种看法，即应该帮助美国人走出经济困境，所以他们会容忍美元弱势。”他说，八大工业国财长在于法国召开了会议后所发表的联合声明中，就对美元汇率的走势保持了不经由的沉默。因此，其他国家政府在设置关税和非关税贸易障碍方面所承受的压力，实际取决于美元汇率未来的跌幅。

　　在美国财政部长斯诺(JohnSnow)最近对美元走势发表看法后，多数分析员都认为美元会进一步下跌，但他们并未对下跌的幅度形成共识。美元近来跌幅加大主要是因为斯诺最近提及了弱势美元对美国出口商的好处，之后他又形容美元最近的下跌只是“轻微”的，显示他可能容忍美元进一步贬值。

　　市场人士把他的话解释为对美国原有货币政策的一种背离。此项政策是由当时的财长鲁宾(RobertRubin)在90年代中期制定的，原因是当时美国的货币政策尽管极为宽松，且第一次海湾战争也已结束，但美国经济依然低迷。

　　Donovan说：“斯诺的谈话可能会改变美元政策的方向，但这是一个非常非常危险的游戏，因为其中一个后果就是国际投资者也许会突然决定不买美国国债了。而如果发生这种情况，抵押贷款利率就会升高，美国经济将会面临灾难。”

　　美元大跌加重他国经济困难，金融咨询公司4Cast的研究部主任AlanRuskin把这一新美元政策形容为“善意的疏忽”。而说这一政策非常危险则是因为美国的财政赤字已达到其国内生产总值的5.5%。

　　去年第四季度的数据显示，美国的赤字是1,360亿美元，占当年GDP的5.2%。这就意味着美国每天需要输入15亿美元的外国资金来填补这个财政缺口，并将美元的价值维持在平衡点。假如外国投资者由于相信美国财政部想使美元走低而对美元失去信心，那么这些资金流入美国的速度就会进一步放缓，而美元也会因此面临暴跌的危险。

　　Ruskin属于对美元走势看跌的分析员之一。这位驻纽约的分析员认为欧元/美元升至1.30美元甚至1.40美元都是有可能的。他认为，如果欧元涨破1.30美元，以欧洲国家为主的政府将会试图阻止美元进一步走弱。

　　Ruskin说：“小布什政府不会轻易采纳里根时代的全球合作计划。那个计划是由当时的财长贝克尔(JamesBaker)和联邦储备委员会主席沃尔克(PaulVolcker)发起的。这两位向来支持这类合作。”他指出，在任何联合行动之前估计会先有口头干预，而欧洲央行也会出台抛售欧元或吸纳美元的措施。