董小君

　　随着改革开放的不断深入，我国资本市场和货币市场都有了相当程度的发展，但这两个市场之间尚未达到有机结合、协调发展的程度。随着金融市场受国际金融环境因素影响的加大，为了增强风险控制能力，必须调整资本市场与货币市场的关系，实现二者的协调发展。货币市场、资本市场的发展存在一定的非均衡性经过20多年的建设与完善，我国金融市场的重要组成部分———货币市场、资本市场发展都比较迅速，但值得注意的是，当前货币市场的发展明显滞后于资本市场的发展，货币市场和资本市场发展的非均衡性对经济运行产生了一定的负面影响。这突出表现在以下几个方面：社会资源难以充分按市场化要求达到优化配置。目前我国金融市场的价格信号，从货币市场向证券市场的传递是灵敏的，资金从资本市场流入货币市场的渠道是畅通的，而相反方向的传递则比较缓慢。金融市场的这种分割状态，对按市场化要求实现社会资源的优化配置产生了一定的阻滞作用。市场分割导致预期收益结构失衡。在金融市场分割的情况下，由于利率缺乏弹性且灵敏度低，无法准确反映市场资金的供求状况，无法形成合理的利率结构，导致货币市场与资本市场预期收益率结构的失衡。造成货币政策传导机制部分失灵。在金融市场处于分割状态下，货币政策行为引发的居民资产选择行为受到制度约束，难以对金融商品的成本与收入变化作出灵活的反应。金融产品因缺乏基准利率参照而难以形成合理的定价机制，无法通过价格预期有效地参与资本市场运营，从而造成货币市场的利率传导机制部分失灵，货币政策效果不明显。

　　造成一定的体制外融资和违规操作。由于市场分割，货币市场不能为资本市场主体提供合适的资金来源，资本市场的投资者无法通过货币市场进行流动性管理。融资渠道的狭窄迫使有些金融机构进行体制外融资和违规操作，一些闲置资金错把资本市场当成货币市场来使用，短期炒作，或者把货币市场当成资本市场来使用，短贷长占。从建立和完善市场机制入手寻求协调发展的对策推进货币市场与资本市场的协调发展、有机结合，是提高我国金融竞争力的关键所在。正确理解金融业分业经营和监管体制，协调推进两个市场的发展。现阶段，我国金融业实行的是分业经营和分业监管体制，这种体制是在特定的历史背景下产生的，既是为了相对地隔离两个市场的风险，也是监管手段不甚发达、不甚健全条件下的特定产物。但是，分业管理决不等于市场分割。近年来中国人民银行和中国证监会分别颁布了一系列金融法规，如《商业银行中间业务暂行规定》等，这些政策为银行、证券业相互渗透、交叉、合作创造了必要的条件。加快改革，加强金融机构间的深度合作，实现两个市场的融合、互动和均衡发展。货币市场与资本市场均衡关系的实现，是以资金可以在货币市场和资本市场之间自由流动为前提的。在我国金融市场发育欠发达的情况下，允许自有资金在一定规模以上的证券公司、投资基金进入银行间债券市场，利用自有债券从事现券买卖和回购交易，是实现货币市场与资本市场交融联动的一个重要举措。此外，针对目前对金融市场的行政干预较多，货币政策与资本市场管理政策之间存在不协调性，利率市场化进程较慢，利率与股票价格之间的均衡关系被人为扭曲等问题，必须建立和完善包括监管体系、运作体系等在内的金融市场治理结构。大力发展债券市场，建立能够转移和分散金融风险的缓冲地带。债券市场具有跨越资本市场和货币市场的独特功能，是联系两个市场的有效纽带。小于1年期的债券与货币市场连接，大于1年期的债券则属于资本范畴。债券市场的发展有助于金融市场均衡利率的形成。债券市场的发展，不仅使企业同时获得各种长、短期搭配的融资组合，同时还可以挤出股市泡沫，更好地优化股市空间。

　　《人民日报》 (2004年06月25日 第十四版)