中国西部网消息 

   德意志银行首席经济学家诺伯尔特·沃尔特说：“美联储目前仍然是一个标尺，但你也没必要总是跟着标尺打转转。”看来即使是严谨的国际银行家，也有情绪化的一面。全球没有一个国家愿意公开承认跟随美国加息，中国这样的国家可能就更具东方人的含蓄。

    美联储在6月底启动加息计划，首次加息25个基点。由于这一加息行动在全球的预计范围内，金融市场对此反应温和。但是，由于美国的加息并非一次性完成，而是升息周期的开始，因此全球的金融家们都在仔细观察，各国央行也在考虑采取适宜的货币政策。　

    中国的货币政策同样面临选择。相对全球其他国家，中国的情况更有其特殊性，由于人民币还不能自由兑换，资本项目也没有开放，这一点使我们的货币政策可以较多地考虑国内的经济情况。

    事有凑巧，中国投资出现过热。虽然中国央行前期通过加大公开市场操作力度，发行大量央行票据，同时两次提高银行存款准备金率，特别是在动用行政措施情况下，才使投资增速减缓，但是CPI指数仍居高不下，在六七月份则可能冲过5%的警戒线水平。在此情况下，中国央行升息似乎成为一种十分必要的选择。　

    由于此前中国本外币存款之间有一定利差存在，大量外币以各种方式涌入中国套利，造成人民币巨大的升值压力，因此如果那时中国央行升息，则会进一步加大本外币利差，加大外币套利空间。此次美联储升息以及以后进一步的升息，则可以为降低中国本外币的利差奠定基础，为中国升息提供了空间，这应是中国央行希望看到的局面。

    国际国内的专家学者对中国的加息设想颇有争议，反对者多数认为，中国的投资过热从根本上讲是地方政府拼政绩的结果，非市场化的起因可以用非市场化的行政手段来解决，这在前一阶段的宏观调控中可以看出端倪。香港投资研究机构DSG的总裁西蒙·奥格斯就认为，“中国用不着提高利率，用行政手段就可以达到冷却经济的目的。”　

    但中国央行已经表示，一旦CPI超过5%的水平，央行将动用利率杠杆加息。央行可能有自己的苦衷，如果CPI超过5%，那现行的一年期贷款利率实际变成负数。有经济学家认为，央行更大的可能是在CPI突破5%以后提高贷款利率，同时小幅度提高存款利率。　

    由于此次美联储加息仅25个基点，同时出于某种不愿背负跟随加息的情结，中国央行不可能立即升息。从时间上看，六七月份正好是中国内地CPI突破5%最可能的时间段，可能在美国进一步加息后的8月或稍晚时间升息，就成为中国央行的一种可能性选择。　

    至于升息与否以及幅度的大小，中国央行还必须平衡存款人的利益以及资本市场投资人的盈亏。超过12万亿元的个人存款已经长期处于实际负利率状态，这部分存款人的利益问题是央行必须考虑的重要问题。尽管提高存款利率意味着银行支出更多的利息，但银行完全可以通过更大幅度地提高贷款利率以冲抵其损失。　

    另一层面，资本市场因为加息受到的损失也需要决策者高度重视，7000万投资者的盈亏不容忽视。升息预期已经造成资本市场的大幅下跌，而这种下跌对于宏观经济的指示作用是硬着陆的隐忧初现。如果升息成为一个连续性的计划，那股市的下跌将有可能是十分惊人的，这一点从1993年的宏观调控引发大熊市的过往经历中已经可以得到佐证。　

    但是市场有时过分放大了加息的负面作用，因为即使中国央行在未来半年内加息100个基点，其对应的股市合理市盈率在30倍左右，以目前沪深股市不到30倍的平均市盈率看，可以说已经先期基本调整到位。但如果升息幅度加大到200个基点，则可能进一步加大股市的跌幅。

    不过，从美国的资本市场看，虽然存款利率可能周期性地升高到4%左右的水平，但资本市场的反应还是较为温和的，中国的投资者尤其是机构投资者完全可以增加一点国际视野。（官建益）