中国西部网消息    昨日电广传媒“以股抵债”方案亮相，电广传媒有望成为证券市场首家“以股抵债”试点公司，未来市场将有更多个股获得这种题材的炒作。

    三大亮点

    对于被大股东大量资金占用的上市公司而言，“以股抵债”金融创新具有以下三大亮点：

    亮点之一，有利于改善公司的财务状况，减少大股东对上市公司的欠款。通过股份回购减少大股东股权，再行注销，减少公司的注册资本，实际上也使其资产名副其实，从而使上市公司的资产与规模相匹配。例如此次电广传媒拟“以股抵债”金额为5.39亿元人民币，经过“以股抵债”之后有利于改善公司财务状况。

    亮点之二，有利于改善公司的股本结构，通过以股抵债，大大减少大股东所持上市公司股份，优化股本结构，同时起到非流通股减持的效果。大股东之所以将上市公司作为提款机，其实质正是“一股独大”的股权结构造成的。控股股东股权比例减少后，将使公司的股权结构更为合理，有利于进一步完善法人治理结构。从某种意义上这也为上市公司解决股权分置问题找到了突破口。例如电广传媒拟“以股抵债”的总股数为7542.10万股，公司总股本从33592万股下降为26049.9万股，“以股抵债”后，大股东的持股比例将由50.31%下降到35.92%，流通股东的股份比例由45.67%上升到58.89%，公司的治理结构将得到改善。

    亮点之三，通过缩减股本，可以增加每股收益水平，提升股票内在的投资价值。因为上市公司将回购的股份进行注销，缩减了总股本，在盈利水平不变的情况下提高了公司的每股收益，使流通股股东将从中直接受益。例如“以股抵债”实施后，电广传媒2004年中期的每股收益将由0.09元上升到0.12元，上升29.03%，每股净资产从7.123元下降为7.114元，净资产收益率从1.304％上升至1.683％，资产负债率从49.73％上升为55.18％。

　定价高低决定市场表现

    制定科学的定价规则，是关系到“以股抵债”模式在不同状态下能否成功实施的关键。这不仅涉及控股股东与流通股东之间的利益分配，更重要的是会影响投资者的心理预期，并引起二级市场上股价的波动。合理定价应该成为保护流通股东的第一道防线。证监会与国资委给出的安排是：参考公司经审计的财务会计报告、独立财务顾问报告和以股抵债股份估值报告，合理确定价格，最终由股东大会审议批准。也就是在中介机构专业意见的基础上，合理形成以股抵债价格，不过考虑到监管部门推进解决关联欠款的创新方案目的，股份定价相对于每股净资产值应该不会出现过高溢价。

    目前被大股东占用巨额资金的公司处于两种状态：一种是业绩大幅下滑，徘徊在退市边缘，每股净资产在面值以下；还有一种经营环境尚未恶化，净资产仍在高位。对基本面尙可、可挽救的公司，其回购股份时可考虑在净资产水平上做适当溢价；对基本面较差的上市公司，要进行折价处理，充分反映其价值风险。

    定价高低决定“以股抵债”个股的市场表现，如果定价远远高于每股净资产值，那么市场只能采用“用脚投票”，投资者纷纷落荒而逃。只有在净资产水平上做适当溢价，充分考虑到中小投资者的心理承受能力的，才能受到市场的追捧，也只有这样“以股抵债”才能真正成功，并能实现多赢。此次电广传媒拟以每股净资产作为定价基准点，初步确定了“以股抵债”每股单价为7.15元，而截至2004年6月30日，公司每股净资产为7.12元，因此该股溢价仍属合理，后市行情仍可期。

    四驾马车

    目前来看，在“以股抵债”方面进展最快、可能性最大的有四家公司，分别为：电广传媒（000917）、华北制药（600812）、三九医药（000999）、阿继电器（000922）。投资应对这“以股抵债”概念股四驾马车保持密切关注。除此之外，可能采用这个方案的公司还有莲花味精、洛阳玻璃、厦门机场、北京化二、大庆联谊、沈阳机床、东北药、神马实业、粤宏远、江苏索普、金花股份、昌九生化、白云山等，投资者可根据盘面与消息面密切加以关注。

    电广传媒（000917）：董事会已通过控股股东湖南广播电视产业中心以“以股抵债”方式,按每股单价7.15元的价格，一次性清偿公司5.39亿元债务的议案。在不考虑“以股抵债”情况，预计2004年EPS、2005年EPS分别为0.22元、0.30元。

    华北制药（600812）：早在2003年11月就推出了以股抵债的方案，去年末公司其它应收款中大股东及其关联方合计占用达99067.33万元，占公司股东权益的约40%，公司制订了拟通过回购或转让部分国有股权的方式来彻底解决，目前方案已上报相关主管部门。目前华北制药集团占华北制药11.69亿股总股本的59．37％，按华北制药每股净资产2.14元计算，估计华北制药集团至少要拿出11.69亿股中的40％左右股权，再加上其他资产才能还清债务。在不考虑“以股抵债”情况，预计2004年EPS、2005年EPS分别为0.12元、0.15元。

    三九医药（000999）：虽然公司日前表示，因公司大股东深圳三九药业持有的股份已被冻结及质押，“以股抵债”目前尚不具备马上实施的条件，但目前来看只有“以股抵债”才能真正解决问题。不算利息的话，到2003年年底，大股东占款达到16.67亿元。目前大股东正积极寻求战略合作者，在解决大股东欠款方面公司在金融创新方面同样具备较大的机会。

    阿继电器（000922）：大股东阿继集团2003年初占用上市公司19033万元，2003年底借方累计发生额109400万元。截止2004年一季度，大股东欠款26500万元,归还了3100万元，目前大股东实际欠上市公司2.34亿元。公司已表示将采取6项措施解决控股股东欠款问题，并积极探讨大股东以股抵债的还款方案。（银河证券研究中心陈健）