武钢、宝钢是中国经济的脊梁企业，相对而言TCL要轻巧些。去年底武钢增发、今年初TCL整体上市，都引来议论争纷，眼下宝钢增发方案水落石出，作为Ａ股市场最大的融资方案，给市场带来的不算海啸也似地震了。整体上市就是圈钱，成了当前的一致共识。在目前弱市下，宝钢之所以能出台如此方案，说有“前车之鉴”也未尝不是一大理由。温故知新，寻觅武钢和TCL的“增发”脚印，对弄清宝钢是否在搞圈钱游戏大有必要。

　　先说武钢。去年底被有关方面称做金融创新，新在何处且听下官道来。有人说，金融创新始终是证券市场的魅力所在，每一个成功的创新背后往往凝结着大智慧。就武钢来讲，其增发的20亿股，其中向武钢集团定向增发12亿股国有法人股，该部分股份暂不上市流通；向社会公众发行的社会公众股数量不超过8亿股。武钢集团承诺按照公开发行的价格全额认购，充分体现同股同价同权，对国有股股东与流通股股东一视同仁。然而，向武钢集团定向增发12亿国有法人股，却给人以“左手换右手”之惑，武钢集团承诺何时兑现，实质的还是形式的？假若“新”在形式上，那结果不比一般的增发冲击更大吗？疑惑归疑惑，事实大于雄辩，武钢的随后走势头说明了一切。

　　为给增发装点门面，武钢股份说增发能为上市公司带来经济效益的实质提升，而这一经济效益又是能让投资者马上看到。从以上字面看，所谓效益就让人难以认同。按武钢股份增发20亿股来计算：2003年上半年每股收益将从0.14元提高到0.27元，提高了93%；净利润将从3.44亿元提高到12.04亿元，增长250%。且不说武钢增发意欲何为，“实质提升”怎能用增发所得当利润，效益能神乎其神地让投资者“马上看到”？这般灵验，“创新”增发难怪大家都抢着来，谁不盼提升经济效益啊？

　　问题远不止于此。所谓创新性增发，使武钢筹资超过了其净资产22.42亿元，总股本将从25亿股增加到45亿股，增长了80%，而流通股本从3.84亿股增长到11.84亿股，增长了208%。流通股股东承受的压力远高于国有股股东，存在着国有股变相减持的味道。若武钢集团认购其中的12亿股是个“空头支票”，那么武钢集团事实上持股比例就不是从84.69%下降至73.74%，而是64.12%了。从武钢增发的股数和比例看，明显与证监会有关规定不符。既然不符，投资者就有遭遇损害的风险，风险的核心就是“创新”增发的价格。武钢股份若由创新增发演变到变相减持，在不知不觉中投资者已经历“减持”了。

　　再看TCL。年初“猴市”刚开，TCL集团吸收合并TCL通讯整体上市，被看作市场又一大特色创新。自去年9月传出“TCL集团吸收合并TCL通讯”消息后，期间大盘大部分时间处于漫漫熊市，TCL通讯的股价却扶摇直上，截至摘牌日上涨了近50%。为何？因为有太多的想象空间，更因为投资者太善良了。一月三十日，充满遐想的TCL集团终于登台亮相。当日，沪深股市遭遇“黑色星期五”，沪指收盘下跌38个点，深指收盘下跌100点，但TCL集团上市激情丝毫未减。TCL集团9.944亿A股在深交所上市，开盘价6.88元，收盘价7.59元，涨幅达到了78.17%，换手率达到50.59%。那么，TCL集团凭的是什么法宝呢？由TCL合并方案引发的金融创新究竟是什么呢？

　　首先，在TCL换股方案中，换股价格是按TCL通讯的市场价而非净资产确定，从而在TCL通讯以高市净率折股价与TCL集团低市净率发行价换股后，TCL通讯原流通股的每股净资产折算后增值53%，TCL集团法人股的每股净资产因此被摊薄。由于TCL通讯的流通股只有8145万股，但TCL集团的总股本高达15.9亿股，因此换股后TCL集团法人股的每股净资产仅减少3%，该方案以集团股东的高姿态获得了市场认可。实际上，这种牺牲是从资产角度出发的，牺牲也只是暂时和名义上的，最终要由公众股东买单。尽管如此，“方案”一出台便赢得了人心，为上市酿造了好氛围，在此也可称之为高人一筹的“创新”吧。

　　其实，TCL的真正“创新”在于以换股之名行“增发”之实，这才是TCL的目的所在。从TCL合并方案看，集团公司借助旗下已上市的子公司予以合并，并同时进行ＩＰＯ首发方式。但，“老子”和“儿子”之间谁能分得清？“儿子”TCL通讯想增发行得通吗？很难或不可能，更不能成大气候。TCL集团谋求自身上市行吗？不可能！既有政策限制，也有技术约束。可是，企业做大了，资金成了制约发展的瓶颈，家大业大自有苦衷。一如TCL集团此前所称，将拿筹集的10亿元收购国内外公司，9.46亿元进行产品和技术开发，5.7亿元偿还银行借款，降低资产负债率。说来说去，“筹钱”是硬道理。

　　相比之下，TCL不象一般企业苟且龌龊或小打小闹，而是更富有想象力。既然“儿子”成不了大气候，“老子”就披“儿子”衣缕亲自上阵，在“衣缕”外还涂上新颜色，美其名“新股”。但证监会有关人士指出，TCL集团上市并不能说明深交所已经开始恢复发行新股，对于寻求筹资进行重组的大型国有公司，整体上市是它们目前的一个选择。既如此，TCL集团上市在某种意义上便不能算作“新股”，那么这个“四不象”到底算什么呢？与武钢增发对比看，TCL集团上市与武钢增发有着“异曲同工”之妙。不同的是，一个是“儿子”叫阵，一个是“老子”上场；一个是“老子”掩护，一个是“儿子”躲藏；一个是借增发搞减持，一个是借上市搞增发。TCL集团上市，其实质不就是“老子”替“儿子”搞增发吗？关上门老子儿子是一家。

　　时下，宝钢股份增发方案显示，按照最大增发股数50亿股计算，计划融资280.2亿元，每股增发价格约为5.6元，控股方可收回140亿“真金白银”。参照宝钢2.97元的净资产，如以5.6元增发，实质造成以溢价188％来曲线实现国有股减持；除此，管理层将其剩余股份作价280亿注入上市子公司，还能得到140亿的期权现金，随时都可以变现。在此，管理层关爱有加，便成为宝钢方案出台的最大理由。问题的实质，恐怕就在于此罢！消息说，就在宝钢公布融资方案的同一天，国资委有关负责人证实：除宝钢外，神化集团、中国铁通、中国诚通、中国医药、中国高新投资等6家中央企业目前也正在建立各自的董事会，从而为整个集团的整体上市扫平道路。所以说，中国股市是政策市，谁再争论就是“傻子”！