股市持续下跌，令市场惊鸿一片。虽然，以平均股价而论，现在沪市已经下跌到了1999年“5·19行情”前的水平，而深市综合指数早已经跌破这个位置，但是，大盘似乎并没有见底的意思，下跌动力在各不同板块中轮番发威，使得股指不断下沉。

　　现在需要研究的是，股市下跌的根本原因是什么。因为只有搞清楚这一点，才能对市场有一个全面认识。

　　一种观点认为，宏观调控，企业业绩下降，迫使投资者调低对股票的估值，引发下跌。当然，这个因素是客观存在的，但是它是否大到让股市下跌25％以后仍然无法止跌呢？要知道，宏观调控让经济增长速度下调1个百分点就是很大的成果，而即便考虑到各种不利因素，宏观调控以后企业的平均效益似乎也不可能减少四分之一。而且，以长期趋势看，中国经济还是要保持较高速度平稳增长的。从这个角度来看，股指一泻千里般地下跌25％，无法从宏观调控中找到理由。

　　另一种观点认为，扩容太快影响了市场的资金平衡。由于反复强调要扩大直接融资的比例，加上今年又开设了中小企业板块，因此扩容速度确实比较快，但以今年1－7月份的首发、增发、配股计，也就比去年同期增加38％左右，而同期新发行了多少基金份额？考虑到现实与潜在的资金供应能力，从本质上讲供求关系并没有太大的改变。而且，一个很现实的问题在于，现在不少新成立的基金公司并不缺乏资金。所以，扩容过快固然是事实，并且也确实成为股市下跌的一个重要因素，但还不是股市大跌的全部理由。

　　还有一种观点认为，由于全流通问题再度被提出，而且又出现了所谓不存在国有股东向流通股东补偿，只能是大家分享全流通产生的溢价收益这类奇谈怪论，以至投资者无所适从，信心受挫，股指也就跌落下来。这里，且不说那些谈论全流通的观点本身是否合理，回忆一下前几年，国有股按照新股发行价减持就试验过，后来市值减持的观点也占据过上风，而当时股市也没有跌得现在这样惨，特别是政府早就明确表示不再出台从二级市场减持国有股的方案，而现在高层关注的是解决股权分置问题，这和全流通并不是一个概念。同时，能够解决股权分置对市场的发展也确实是有利的。由此，也可以看出虽然市场对全流通的担忧对股市产生了很大的负面影响，不过这也未必是下跌的根本理由。

　　但是，股市暴跌是事实，原因又在哪里呢？这需要人们深入研究，也不是一、两篇文章就能够讲清楚的。但有一个因素，恐怕是非常重要，也是非常关键的，那就是年初颁布“国九条”，为当时的行情添了一把火，而后其中的大多数政策却迟迟不能落实，导致了市场出现信心危机乃至信任危机；而有关部门之间在配合协调方面的不足，又使得一些利空因素的作用被无限夸大，市场中充溢着悲观的情绪。股市在很大程度上是依靠信心推动的，现在没有了信心，对政策就很容易出现误读，以至有资金也不会进来，有消息也从利空的角度来理解。如此一来，实际上形成了恶性循环：对股市看空—股市下跌—再度对股市看空—股市再度下跌—进一步对股市看空—股市进一步下跌。大盘就在这过程中，不断失守防线，下了一个又一个台阶。如果回头想想，这些是否是正常的？假如“国九条”一一落实了，市场是否会像现在这样？

　　面对不断下跌的股市，投资者感到无奈，而积极寻找下跌的根本原因，研究是否存在超跌以及那些负面因素已经有所改变，这对人们应对当前严峻的局面，发现市场机会是有用的。　申银万国　桂浩明