大限将至看中国股市 一证券业资深人士的隐忧

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　　编者按：2006年是中国入世的大限，届时金融领域将全面兑现入世承诺，此前三年的皆大欢喜也许仅仅是“小孩吃药——糖衣在前”。眼下的资本市场正忙着对付宏观调控带来的各种问题，根本无暇顾及大限将至对中国金融业和资本市场到底意味着什么。也根本意识不到宏观调控与2006年入世承诺的关系。

　　为此，《资本市场》记者与一位不愿披露姓名的证券公司老总进行了对话，从2006年入世承诺即将到期的视点，审视金融业和资本市场的各种问题，审视宏观调控的确切含意。

　　人们在谈论当前宏观调控政策时，有人认为宏观调控是因为部分行业过度投资主导经济扩张引起的，也有专家预测，2010年中国将面临就业、三农、金融、贫富差距等风险，也有学者谈到大背景下世界经济格局与宏观调控的关系。但作为市场实践者，他们怎么看？最近笔者与某证券公司董事长就此聊了起来……

　　研究发现机会

　　刘先生讲，对于当前宏观调控，我们有自己的冷思考。

　　1. 证券市场结构造成市场无力向前走了。

　　几任证监主席也曾试图改进，但他们真正有能力改的，只是一些皮毛部分，这些虽然也是影响市场的因素，但是治标并未治本。证券市场采取了宁左勿右，保持所谓稳定的做法。虽然不能说证券市场的改革涉及到政治体制改革的问题，但当涉及到国有资产是否流失的敏感问题，谁敢就这么定了？谁也不愿承担这个责任。什么时候才能下这个决心？那一定是股市最危险的时候，这是第一个前提；第二个前提，一定是政治上最强势的时候，没有这两个前提，这些问题解决不了。

　　2. 大限将至，创新需要环境，创新同时意味着风险，这个风险准都不愿买单。

　　我在和我们的投资经理开会时，股指跌破了1300点，我们看着大图像，大家纷纷说市场怎么这样。我讲，今天不分析个股、走势和技术图形。第一，我们看逻辑链。宏观调控使许多人感到意外，谁都没料到宏观调控这么急，这么猛。但背景是什么？为什么会下大力度宏观调控？拿人来讲，人逼急了会采取一些超常反应。“急”什么？中国加入WTO三年过去了，2006年则是中国全面开放的大限！我国改革开放多年，一些领域开放速度很快，但惟独金融领域的开放是最慢的。按媒体常用的话是：要稳妥、稳步推进。学政治经济学时讲，金融寡头比工业寡头厉害。从事经济工作后发现他确实厉害，发现他能控制方方面面的事情。现在它面临的是：一方面是开放的大限将至，另一方面是我们还十分的弱小。如果没有WTO的时间表，它还有可能无限期继续拖延。有一句话说：“提前消费以后的稳定”，说的是要把危机留在后面，现在不去解决。但归根结底是要解决，越积越多终不是好事。现在我们既然承诺，就要努力兑现，按游戏规则走下去。但是谁都又想让自家的孩子在参加体育比赛时身体更强壮些，乘尚未正式比赛赶紧加强点儿营养；个头不够的赶紧吃点儿增长剂，有病的赶紧打针吃药，营养不良的快速催肥。四大资产管理公司、四大国有银行就是在做着这样的准备，剥离不良资产卸包袱，财政买单……做一系列艰苦的新事新办的赛前准备。比赛即将临近，运动员可以上战场了，突然发现我们的赛手又有很多新的疾病，能不急吗？我们经常说，固定资产投资快速增长，说实话，通缩时不就想让固定资产投资上去吗？拉动社会投资增长。当社会投资增长拉动起来了，为什么又着急了？原来发现GDP增长的60%是由政府主导的，政府主导的意味着许多低水平重复建设，他们借钱时就没有想到要还钱。修广场、修马路，搞一些形象工程和所谓的政绩工程，若这些资金进入还贷期，都将回不来。数字之大，怵目惊心，四大资产管理公司才剥离了一万多亿啊！固定资产投资增长是好事，这个钱若是民间百姓投资拉动的，有利于经济增长。其深层还有一个原因是干部考核指标问题。谁的GDP增长快谁就升官，只许用加法来考核政绩，结果制造了大量的泡沫。如果没有WTO的时间表，大家都在耗，现在的问题是时间表所剩的时间无几，突然发现新的隐患能不急吗？

　　瘸腿的投融资体制改革

　　1. 融资体制改革大大滞后

　　只迈左腿，右腿跟不上，前进不了，前两个月国家计委匆匆忙忙出台投资体制改革方案，减少了许多审批，放开许多领域。当一个原则性文件出台，社会、市场都会有一个适应过程。投融资体制改革是一对兄弟，投资体制改了，融资体制不改，就如同人走步一样，直接融资少，这是我国历史上形成的金融结构。我国融资体制改革跟不上，社会发展就会受影响。银行融资大大大于资本市场，这种形式不变结构不改，不把证券市场、债券市场发展起来，社会资金的供给永远还是从银行来。

　　2. 谁不把债市、股市建设好谁就是傻子

　　从国外经验看，债市、股市的融资功能是与银行平分天下的。从我国的现状来看，从银行的实际来说，现在是不是到了应该把我国债市、股市搞好的时期了？银行体制若出问题，将关系到我国金融安全，银行一方面自身存在问题多，一方面又要放外资进来？

　　当这些因素都挤到一块儿，就必须要动手解决。企业债目前发行非常少，是不是将要放开一些？股市直接投资市场，若我们市场规范就不会出现不稳定。直接投资市场目前最规范的就是资本市场。通过十几年的建设和发展，监管不断完善，谁不把这个市场弄好谁就是傻子。

　　时间紧迫，我们已经没有退路了，不放开搞好资本市场也解决不了银行的问题。有报纸说资本市场为国企改革做了很多贡献……这些都是从自己的圈子出发，长远看，从国家金融安全来说，也迫切需要把股市搞好。不解决股市的问题就解决不好直接投资的问题。假如现在说企业可以互相借债，可以私募，可以从百姓那集资，谁敢？现在谈什么产权基金等等来得及吗？新的市场变化总得有个过程。诸多把锁诸多难题有待解开，钥匙就在政府手里。因为解决这些问题并不是要花很大代价的，也是有能力做到的。若钥匙在外国人手里，才会有难度。什么时候动这把钥匙开这把锁？极左思潮干扰不让开这个门。如何解决呢？只有在最危险最危急的时候，你若再不同意，你就得负这个责任。从国家整个金融系统安全逻辑地思考，宏观调控也是不得已而为之。从经济发展来说，融资是血脉，融资体制的改革已大大滞后于其它所有体制的改革。金融体制改革牵一发动全身，当大限期来临不得不改，因为无路可退。

　　最近郎咸平评论国资企业改革引发的争论，能看出不同人群的心态，有“羊群效应”也有“路径依赖”。“左”的一关必须过，不过这关就谈不上改革。要从逻辑链的角度考虑资本市场发展，若仅就股市谈股市，永远也跳不出来。

　　竞赛倒计时

　　1. 2006年的大限期

　　我们从实战出发，分析宏观调控的出台背景，企业未来发展前途和战略布局，从政治、经济的方面估计、判断我们的发展进程。2006年是大限期。就如同孩子要去参加赛跑，先要强壮体质，作好赛前准备。比如刘翔，他虽然已具备了参加国际竞赛的实力，若让他做十几小时飞机，连时差都不倒就上赛场比赛，能行吗？虽然比赛前也给一段准备时间，原来满心希望将老病治好，对国有商业银行采取了一系列剥离不良资产，瘦身计划，全球招聘等治疗方法，在治病调整期间，突然发现又生了更大的病。这些国有银行即将上市，为什么他们将上市地点都选择在境外市场？这不仅仅是境外市场资金多、中国的股市承载力不强，我认为也有拿外国人说话，推进改革，使之成为真正的商业银行。如果都在境内上市，让人感觉如同假的一样，诸如地方官指令贷款的事很难挡住，做一个不按市场运作的决定，你能不批吗？你不干，官就丢了。境外上市，外国投资者进来，外国战略投资人进来，独立董事进来，改善了治理结构，使之真正按市场效益管理，而且减少了政府的压力，解决了国有银行的体制问题。中国老百姓12万亿存款，并不是真正的资金短缺，而是我们用不好这个钱，现在是要解决用的好的问题。怎么才能用好？第一，你做投资就要和自己切身利益关联，第二，投资失败，责任人就要倾家荡产。不能都不承担投资失误的责任。虽说政府投资失误追究文件将出台，若出台会不会来一个咎往不究？这轮算躲过去了。具体怎么追究还没有见到具体措施。

　　我们说研究发现机会，行动创造价值。你不落实到具体步骤上，任何空谈都没有实际价值。哪怕你出台10条措施，落实了一条，都比出台10条而不落实有意义。要解决中国金融安全问题，需要尽快把股市、债市培育发展好。我们谈市场化，榜样在哪？在欧洲、在香港，我们不按这个步子走，将会自己绊自己的脚。

　　2. 开放带来竞争。任何一个发达的证券市场都是分层次的。

　　美国有大投行不意味着没有小的，大的存在小的也没死，有的做的还很好，关键是各证券公司自己如何定位。现在我们任何一个券商与国际著名投行同台竞争，那几乎是不可能的。分层次的市场并不是一个完全竞争的概念。中国市场太大了。要把握自己发展特点，这个特点就是你的市场定位。我们并非是要去拼实力，我们已制定符合自己的战略并全力去实行，就是为了迎接这一时刻的到来。虽然WTO协议条款并没有对此完全放开，但不意味着你不会面临这样的竞争环境。中国人仰慕名牌，做单往往找像摩根士丹利、高盛等这样的大公司，这种心理不仅在内地，在东南亚、台湾都是这样，恰恰日本不是这样，日本就选择本土的证券公司，这与民族文化有关系。

　　3. 诚信问题。一个人为什么要讲诚信？是由于自己的利益决定的。

　　很多问题一定要从利益出发，道德怎么约束？应该是利益约束。比如上市公司，如果你的利益约束足够强，我要是失信了，再没人会买你的股票，这样你就会注意诚信。你看那些不注意诚信的上市公司，大部分都是国营的。为什么会这样？因为上市以后的公司表现与他无关，法人就3年。我们一直说解决企业长期持续发展问题，现在一些官员被派到香港去当总经理，领导对他讲：“老李呀，在机关干了这么多年，该让你去赚点儿钱了。”这种心态能干好企业吗？他的基本思想是企业不发展没关系，千万别出错，干几年拿几年高薪就该退休了。所谓诚信建设包含两个方面：一是恶意欺诈，还有一个最重要的概念是看企业有没有发展。你能持续发展，这是最大的诚信。因为我相信你才会把钱给你，是因为你过往业绩非常好。怎么才能有诚信？首先解决好发展问题就有诚信了。

　　若没有WTO的大限，好像没急可着，能拖多久就拖多久，WTO的高压线不能碰，这既是动力又是压力，既是机遇又是挑战。因此，我们要在战略问题上做出调整，审慎积极地调整战略，应对即将到来的挑战。（记者林刚）（来源：《资本市场》）