公认一大利空 债券回购新规驱赶场内违规资金

　　规范券商委托理财和个人债权与保证金收购的公告解释，以及即将开始的全国经济普查，正在对场内违规资金产生越来越强的驱赶效应。日前，中国证券登记结算公司和深沪交易所宣布明年元旦开始新的债券回购制度，似乎更加重了券商对后市的担忧。

　　目前市场较为公认的一大利空，是监管机构从规范券商委托理财业务出发，决定9月30日后停止所有证券公司的集合委托理财、三方监管委托理财等资产管理业务，暂停个人客户资产管理业务，在10月15日之前摸底证券公司资产管理业务以及挪用客户资产情况。然而，记者近日就此采访时却发现，券商对市场的忧虑不仅限于对此的分析，反倒是交易所和结算公司决定实施的《标准券折算率管理办法》，被视为影响今年最后两个月行情不可忽视的因素。

　　回购新规以低效换安全

　　将于2005年1月1日起实施的一揽子债券回购新规，不仅明确了标准券折算率由证券登记结算机构、证券交易所在计算当日日终发布，修改标准券折算率计算公式，调整公布时间，而且债券回购业务规定明确了债券回购，须由证券公司将按标准券折算率计算的等值现券提交登记结算机构，实施转移占有。一旦融资方违约，登记结算机构有权按照规定处置质押券。据业内分析，新的债券回购规定将通过降低回购放大效率，降低未来欠库的风险，从而增强债券市场和股市的稳定性。

　　据介绍，新规定中折算率的计算公式，被认为将极大改变债券回购现行的“游戏规则”。根据标准券折算率计算公式二，国债标准券折算率＝计算参考价×93％÷100。企业债及其他债券标准券折算率＝计算参考价×90％÷100。这就使得未上市的国债标准券先打了93折，大大降低了目前的标准券折算率，挤压了回购放大的空间。由于国债回购放大规模随资金量呈正比，因此在折算率降低到93％后，国债回购的放大将不会萌生谋取暴利的冲动。而在放大中由于交易成本的损耗，现有国债回购所蕴藏的欠库风险将大大降低。

　　另一方面，通过实施标准券转移占有，改变了现有操作规程下，投资者账下的标准券进行回购融资后并不进行实际转移的情况。正是改变了这种二级托管的模式，实现了专户管理，使得客户托管债券被挪用的风险极大降低。该项改革与折算率的降低一起，有助于消除国债回购存在的部分弊端。而存在于国债回购中的仍未暴露的问题也将随着新规实施而水落石出。

　　违规资金将现“挤出效应”

　　除了债券回购新规对放大效应的削弱外，由国债回购流入股市的资金量也将受到一定影响。据招商证券国债研究员何欣分析，如果以存量国债回购资金1600亿元左右为基准，构成股市资金重要来源的28天以上回购一般在1200亿元左右。扣除债券市场所流下的20％资金，市场普遍估计有80％左右的回购资金进入股市。从券商回购交易量与相关的交易数据计算，估计300－500亿元的资金属违规的国债回购资金。

　　在规范券商委托理财措施公布后，随之陆续公布的明年元旦实施的债券回购新规一揽子规定，迫使券商着手处理违规的国债回购资金。从历史经验看，监管层表露了彻底清查国债回购违规资金的态度后，其中的大部分资金将撤离股市。而其撤离速度与两市活跃程度和新增资金规模密切相关。按照目前日益萎缩的成交量，平均两市日成交120亿元左右，同时新增基金谨慎入市，市场估计的300－500亿元的违规资金撤离时间在2个月左右。从10月开始，涉及国债回购违规资金的撤离已经开始。据记者了解，委托理财业务相对较大的几家券商，包括部分已“跻身”一类风险券商名录的成员，近日频频收到客户解除委托理财协议的要求。据分析，如果近期行情发展难以令客户满意，那么他们选择取回现金的态度将直接影响到券商的资产管理业务，从而影响近期的市场表现。

　　证券业普查影响深远

　　日前，知名学者巴曙松等引用中国登记结算公司内部数据，说明券商挪用客户国债现券量与回购放大到期欠库量达1000多亿元。被证监会关闭、托管或正在严查的券商中，大部分与国债回购有关联。实际上，从2003年开始，监管机构已经逐渐加强了对国债回购的风险监管和控制。今年2月25日，中国证券登记结算公司发布券商自查令。4月初的汕头国债协会会议也强调加强国债回购监管的重要性。4月中旬，上证所破例在月中公布了新的国债回购标准券折算比例。4月30日中国证券登记结算公司公布新的国债回购管理通知，提出重点监管债券回购业务量过大、持续进行滚动回购业务操作的机构，并有权采取必要的处理措施，包括提高最低结算备付金比例、限制结算备付金划款，甚至要求减仓等风险控制措施，显示出监管机构应对债券回购不断凸现的风险而采取的应急手段。

　　据了解，监管机构全面强化回购风险监控的行动，对资金入市积极性构成了影响。不过，此前证监会发布的进行第一次证券业经济普查的通知的重要性，正被市场所认识。配合第一次全国经济普查工作而进行的证券业经济普查，涵盖了我国境内从事证券、期货、证券投资基金等经营活动的全部法人单位及其附属的产业活动单位，主要内容包括单位基本情况、财务状况（包括资产负债表、损益表和费用表）。该次普查对场内违规资金的“清理”作用不容忽视。

　　有业内人士表示，本次普查活动类似国内曾进行多次的人口普查。当时全国各地的“超生游击队”四处奔逃，规避普查。国内第一次证券业经济普查，将清理以往未统计的违规资金“死角”，迫使违规资金或提前撤离市场，或寻找新的存在方式。各路“草莽英雄”的动向，将影响年末两市行情的演变。（记者　王轲真）（来源：深圳特区报）