中国股市10万个为什么：大跃进会摧毁谁的希望？

　　水皮杂谈

　　谁能决定券商的命运？

　　表面上看是证监会。

　　2004年10月18日，水皮杂谈发表“券商的救命稻草是什么？”，并非巧合的是就在那一天，证监会正式发布经过修订的《证券公司债券管理暂行办法》，央行发布《证券公司短期融资券管理办法》。券商融资的消息不但见诸于三大报，而且还在第二天上了中央电视台的新闻联播，可见“钱不是万能的，没有钱是万万不能的”不仅是市场的共识，而且已经被决策层所认可。

　　“如果说类别股东表决机制是一个长期利好的话，那么券商融资的放开就应该是一个短期的利好”。水皮之所以作出这种判断，之所以把融资当作券商的救命稻草，之所以指出“救得了一时，救不了一世”，是因为钱之于券商并非是问题的全部。早在2003年8月券商峰会的时候，水皮杂谈曾经发表过“券商发债能拯救谁？”指出，“券商发债在水皮看来，一拯救不了券商，二拯救不了市场”，事隔一年，央行和证监会联合开闸放水，市场的反映似乎也证明了这种判断，尽管消息见报的当天，上证指数一度盘中暴涨30点，但是收盘之时成果已经基本抹去，短期利好成就的就是一个开盘的行情，第二天的行情更是走出了一个下探的态势。

　　为什么会这样？

　　从证监会的发债方案修订结果看，有三处改变，一是取消了发债的高限，二是取消发债公司最近一年盈利的要求，三是将债券上市的最低面值由2个亿下调到5000万。和一年前提出的草案相比，修订案显然是降低了证券公司发债的门槛，规模也作了相应的调整，尤其是取消了最近一年盈利的底线为券商融资作了具有实际意义的拓展，而央行同时公布的短期融资券也实际将券商的资金头寸调剂时间由银行间拆借市场的7天延长到了91天。不过，水皮注意到，就在当天的中国证券报上还有两条不太为人注目的短消息，一条是中国证监会国际顾问委员会在北京召开第一次会议，尚福林指出要建立和健全券商优胜劣汰的机制，另一条则是闽发证券被东方资产管理公司托管的消息。

　　“是生存、还是死亡，这是个问题”。此时此刻用莎士比亚的名句来形容券商的困境真是再形象不过了。大连证券、鞍山证券、佳木斯证券、新华证券进入破产清算；德恒证券、恒信证券、中富证券、金新信托、汉唐证券、闽发证券被托管，南方证券被行政接管。从来没有什么时候，券商的危机会这么集中的爆发。“一次大行情消灭一个大券商”的规律似乎在进入2004年以后已经失效了，券商的死亡就好像是集体冲上海滩的鲸鱼一样的恐怖。伴随着这种恐怖的蔓延，有关问题券商的债权收购也出现了打折的规定，除了个人的保证金全额支付外，个人委托理财性质的债权10万以下全额收购，10万以上的按九折，机构以个人名义的债权不予收购。这意味着什么呢？意味着包括个人在内的投资者的风险会越来越大，包括短期融资债券在内的券商债权极有可能得不到保证，券商融资，到哪里融去？

　　谁都知道，中国股市是一个单边市，谁都知道中国券商“靠天吃饭”，没有行情的日子，就是券商亏损的时候。谁会有胆量把钱借给朝不保夕的券商呢？除了政府迫于社会稳定的压力，迫于金融震荡的压力，不得已购买短期融资券变相输血，没有别人。如果说救命的话，这也就是一种保守疗法。从这个意义上讲，开放融资之于券商不过是缓刑，之于市场不过是稳定，以此催生行情则戏不大。

　　那么谁能决定券商的命运呢？

　　实质上讲还是证监会。

　　券商的困境是中国股市目前的真实写照，在这个市场中，券商扮演着一个非常关键的角色。没有券商，上市公司上不了市，没有券商投资者无法通过委托交易，券商是纽带、渠道、桥梁。券商把垃圾公司推销给这个市场，最终券商还是被这个市场的垃圾公司所吞没。新股暂停后的某一天，水皮目睹上市公司老板和承销商的对话，因为担心开盘价跌破发行价，上市公司的老板警告承销商不准抛弃余额包销的区区几十万股，而承销商面对这种起码的要求居然不肯表态。既然连自己都不愿持有的股票，为什么会推销给市场呢？就是为了赚那笔8％的包销费。于是人们会发现一个奇特的现象，一方面指数节节下挫套牢了所有的投资者，一方面新股上市券商为承销资格争个头破血流而乐此不疲。过度融资的结果只喂肥了像中金国际这样有特殊背景的投行，毁掉的是包括券商在内的所有参与者赖以生存并吸引更多的资金加盟的行情。没有行情，对于大部分券商而言就等于非洲草原上没有雨水的草木和生物，在炎炎烈日的烘烤下等待死亡。

　　中国股市14年是高速运转的14年，新股大跃进的14年。14年的历史表明，新股发行的节奏和新股发行的规模和行情有着密切相关。什么时候，新股发行的节奏平缓，什么时候行情持续的时间就长，什么时候新股发行的节奏急促，什么时候行情持续的时间就短乃至根本就没有行情。14年的中国股市，如果比作青春少年，正是长身体拔身高的年龄，这个年龄的孩子由于生长太快，会缺钙，这个年龄的孩子需要更多的营养和能量。给青春年少的中国股市一个休养生息的机会吧，给焦头烂额的券商们一个喘息自赎的机会吧。给市场以机会，就是给自己以机会，给证监会以拯救股市的机会，现在机会就在眼前，机会就在温家宝的讲话中，机会就在落实国九条保护投资者利益的立场中。

　　如果说，中国股民曾经过度投机制造了泡沫并遭受了惩罚，那么中国股市目前正在承受着过度融资的煎熬，能够改变这一切的，不是别人，正是证监会。

　　决定券商命运的是证监会，决定中国股市命运的也是证监会。

　　管理层是到了反省股市大跃进的时候了。否则一方面为券商输血，另一方面从市场过度融资抽血，最终既救不了券商，又摧毁市场的未来。来源：《中华工商时报》