“狼”来了后的债市 八期国债上市日蒸发2亿元

　　加息给债市带来的震荡还在延续,接下去的行情将怎么演变?市场将因此会发生哪些结构性变化?投资机会就一点都没有了吗?

　　八期国债上市即蒸发2亿元

　　发行时被寄予厚望的八期国债昨天一上市就跌破面值。终盘,其在交易所债券市场报收于99.3元,跌幅达到0.7%。

　　0408券昨在交易所市场前市以99.9元开盘后迅速下探至99.59元。此后该券在抛压下,逐级下挫。终盘其收益率较发行时猛升15个基点,达到4.45%。

　　在银行间市场上,0408券的加权平均价则为99.83元,收益率为4.32%左右。由于新券在银行间市场上市首日往往带有分销因素,因此该券在银行间市场的表现不能反映其真实交易情况。

　　0408券于10月18日在银行间和交易所市场同时发行,由于当时市场对年底加息预期看淡,因此该券受到了机构的追捧,发行收益率仅为4.3%。但是,突如其来的加息,使这只新债的持有者措手不及。如果以该券在交易所市场的收盘价计,则发行总量为336亿元的0408券仅仅在一天内,市值就蒸发了2.35亿元。当天,0408券在交易所市场的交易量仅为5767万元,显然巨大的心理落差使大多数投资者选择了惜售。

　　当天,与0408券同一期限结构的0403券亦继续下跌。该券在交易所市场的收益率升至4.5952%,其在银行市场报收于99.31元,与交易所市场基本接轨。从昨天收益率情况看,存续期比0408券少半年左右的0403券仍比这只新券高出14个基点,0408券的后市走势仍不容乐观。(记者秦宏)

　　陈力峰:下一步何去何从

　　央行突然加息在银行间市场和交易所市场都引发了不小的震动。大幅震荡之后,下一步债券市场该何去何从呢?

　　首先,我们认为受加息影响,短期内债市走弱难以避免,中长期券的市场收益率将明显上升。加息前中长期基准国债的收益率跌幅达到了25-30个BP,超过了事前对加息预期的消化部分。此次加息力度要略大于市场原先的估计,因此中长期券的平均收益率回调到9月14日左右的水平在所难免。如再加上央行是否会进一步加息的预期,则收益率有进一步上扬的可能性。

　　其次,由于外汇占款激增等各方面的原因,短期回购市场资金仍然相对宽松。升息并不直接涉及流动性问题,因此对短期回购的影响较小。流动性市场和投资性的债市虽然在资金上是互通的,但是在定价上却是不同的。短期回购市场以超额准备金利率1.62%为成本底线,长期来看超额准备金利率还将继续下调。因此预计短期内,回购市场利率会出现一定的震荡,但在相对平静后将会出现一定的回落。

　　第三,央行票据将成为避险资金的追逐对象。1年期央行票据发行利率自7月份以来一直维持在3.45%-3.50%左右的位置,9月下旬以来的债市反弹主要集中在中长期债券,对央行票据的影响不大,应该说其对升息预期的消化还是较为充分的。因此虽然其收益率会受加息的影响有所上扬,但是幅度应该不会太大。近期来金融机构通过回购交易和央行票据之间的利差套利收益颇丰,这一获利空间在短期内也不会受到太大的影响。

　　最后,央行下一步的政策方向将成为主导市场走势的新焦点。随着此次加息方案的尘埃落定,围绕其的各种猜测和预期对债市行情的影响也算告一段落。但是很快市场有分析指出本次加息的力度太小,且并没有改变实际利率为负的现状。因此有预计指出如果四季度各项数据仍不乐观,则不排除春节前再度加息的可能性。因此,央行是否会连续加息,下次加息的时机将会成为市场关注的新热点,也将主导下一步债市的行情走势。(全国银行间同业拆借中心陈力峰)

　　葛蓓纹:在资金宽松与利率回升间艰难选择

　　加息问题情理之中,但加息时机则在意料之外,加息的突然性还是造成了市场成员的思考真空,融资利率怎样定价,债券价格如何确定,此次加息是否宣告已经进入加息周期等等,市场成员缺乏一个可靠的心理基准。仁者见仁,智者见智,因此上周五的交易价格显得较为混乱。交易所市场债券跳空低开并呈现回升趋势,长期债跌幅较深。银行间市场具有代表性的7天回购利率则由2.26%高开低走至收盘加权利率2.21%。

　　结合利率市场化的进程和现行利率处于低位的实际情况看,我国已经进入加息周期。基于此,在市场预期的影响和推动下,今后一段时间内,债券市场会出现收益率曲线整体上移为辅,期限结构调整为主,即长期利率回升要远大于短期利率的调整,7年以上长期债券将成为跌幅最大的品种,国债的投资价值将会显现,与此相对应的金融债将会以国债为基准进一步扩大价差。而短期券种,包括央行票据,都是抗跌风险较强的品种。另外,在升息周期中,投资者可以适当关注浮息债。本周一上市的新券5年期的跨市场品种04国债08将会逐渐反映出市场对于中期债券的价格定位,同时本周三财政部将发行3个月国债,相信此债会成为市场追捧的新宠。

　　资金面方面,尽管央行公开市场操作加大了资金回笼的力度,但市场存量资金仍然比较宽松。这次加息将会进一步造成资金面的宽松,一是随着加息信息被居民的消化理解,预计民间资金会回流银行且稳定性增强,促使银行可用头寸的增加。此外,加息进一步造成了人民币升值压力,投机外汇可能会大规模地流入国内市场,进一步造成外汇占款的增加。因此,央行公开市场操作力度成为最值得关注的焦点,今后一段时间投资者将会在资金宽松和债券利率回升的尴尬境地中作出艰难选择。(中国农业银行资金交易中心葛蓓纹)

　　李颢:尽快把握市场变化脉搏

　　考虑到本次升息幅度有限,一旦效果不佳,央行很有可能祭出连续升息的手段,而这也是市场最大的疑虑所在。目前来看,这种预期和不确定性很难在短期内消除,预计多数投资者将会采取离场观望或杀跌的投资策略,看不出有什么力量能够担当托市的重任。

　　从10月29日的成交情况来看,交易所在开盘急跌之后出现反弹,部分机构表现出了比较旺盛的抄底热情,但是否可以形成账面盈利,我们表示疑问。分析历史,我们认为目前抄底资金最终被套的概率极大。

　　无论是持续下跌还是急跌后反弹,笔者认为还是应采取顺势而为、短期波段操作的二级运作策略,尤其对于中长期债券,切忌逆势而为。无论是做多还是做空,在一个剧烈波动的市场里,其获利机会必然远远超过平稳的市场,思及这一点,笔者认为当务之急是应该静下心来,尽快把握市场变化的脉搏。

　　近期内,笔者对1年左右的短债持看好观点。升息并未改变资金面宽松格局,10月29日银行间7天回购加权利率为2.22%,较前日上涨16个bp,低于升息幅度,而从趋势看有望再度走出回落行情,因此回购养券套利仍然是非常好的策略。此外,从历史来看,央行在出台重大货币政策后,短期内会采取一系列措施对冲市场影响,因此不排除央行会减少央票发行规模、必要时甚至出台降低备付金利率等措施。另单纯就利率而言,笔者认为1年短债定价素有过高之嫌,此时若能应势往上再冲一冲,实在看不出有什么利率风险的担忧。

　　作为升息后直接的受益品种,浮息债能否趁势走出行情,值得关注和期待。浮息债已经沉寂1年之久,利率调整应该说已经相当到位,即期利率较高加上升息利好,具有相当广阔的炒作空间。个券上,笔者青睐近期发行的企业债,金融债倒可以先放一放。此外,一些带有转浮息条款的固息企业债和银行次级债也可以予以重点关注。(南京商行李颢)（来源：上海证券报）