股票是一种金融产品，是虚拟资本。虚拟资本本身没有价值，传统经济学告诉我们：决定虚拟资本价格的最主要因素是预期收入和银行存款利率。这一古老而又经典的基本原理并没有因为时代的变迁而动摇了根基，仍然是我们讨论A股估值的基本出发点。
存款、债券、股票是现代经济中三大金融产品，三大产品的收益率和风险度都是由低到高排列的。我国的存款和债券的收益率设计也严格遵循这一原理。随着投资者收入的增加和股票市场的发展，股票越来越成为普通投资者普遍运用的一种投资工具。
普通投资者不可能像专业机构那样运用深奥的理论、模型来对股票进行估值，其对股票估值的参照系必然是简明清晰的。从现实来看，这一参照系仍然非存款利率莫属，因为存款是使用最便捷、收益最稳定、运用范围最广的投资产品。因此，能否获得相当于存款的收益率是投资者对股票估值的基础。
我国股票市场发展初期，由于多种因素导致股价急剧波动，价差收入成了投资股票的主要收入，股息收入几乎被忽视了。1993年至2003年间，除1995年股息率达到2.3％外，其余年份没有超过1％的，最低的只有0.33％。这是一个反常的发展初期。用后续投资者的投资作为前期投资者的投资收益，至多是零和游戏，最终无法持久。
因此，在发展初期的浮躁逐渐平息时，尤其是经过了近两年的股市大讨论后，狂热逐步让位于理性。如果投资股票的收益率低于存款利率的状况一直无法改变，投资者凭什么不把钱存入银行而投资于股票呢？这时，再多的估值理论和方法，在简单而实用的估值方法面前，都显得苍白无力。
股票的收益是需要企业去创造的，而创造收益的过程受多种因素的影响，这就使得股票的预期收益并不像存款、债券的收益那样一目了然。从国际国内政治经济环境、企业所处的行业区域，到企业治理、股利政策等，都会对股票收益产生影响。这就产生了对不同股票估值上的差异，不同的预期成为股票交易的动机和基础。但是，成长性最终还是要通过收益表现出来。成长性因素并不能否定对股市的整体估值原理，反过来说，成长性因素不能成为A股市场整体上、长时期内风险比存款高、收益率比存款低的理由。
《江南时报》 (2004年11月13日 第十一版)
