“人民币升值”扑朔迷离

　　11月5日，国际货币基金组织（IMF）抛出2004年与中国第四条款磋商的工作人员报告，呼吁扩大人民币汇率浮动区间，国际金融市场立刻响应，一些海外媒体推波助澜，称人民币应在明年一季度小幅升值3％。国内的媒体也紧跟其后，“升值预期”论调再度出现。

　　11月8日，中国央行对此作出应对，声称将保持汇率稳定，并指出：IMF报告虽提出建议，但报告中的经济数据是基于6月份之前，因此一些分析和判断可能需要更新。自去年以来，政府权威部门及高层领导对海内外的“升值预期论”进行的博弈已有多个回合，结果如何目前仍扑朔迷离。

　　升值论调风高浪急

　　从10月29日加息开始，新一轮关于人民币升值的讨论就一直在不断升温。11月5日，国际货币基金组织（IMF）抛出2004年与中国第四条款磋商的工作人员报告，呼吁扩大人民币汇率浮动区间，一些海外媒体推波助澜，称人民币应在明年一季度小幅升值3％。国内众多的网络媒体也紧跟其后，有关“升值预期”论调也再度频频出现。

　　早在今年5月17日至25日，货币基金组织（IMF）与中国央行官员在北京举行了会谈，IMF为提高工作的透明度，经过中国政府同意，11月5日发布了2004年与中国第四条款磋商的工作人员报告（简称磋商报告）。

　　在磋商报告中IMF称，在大量的资本流入情况下，中国继续控制货币和信贷增长变得愈来愈困难，增强汇率弹性将会强化中国执行独立货币政策和调节遭受冲击的能力。“增强汇率弹性最好方法也许是扩大汇率浮动区间，也可以通过盯住一篮子货币进行浮动来实现。”IMF磋商报告中建议。但IMF也认为，没有确切的证据表明人民币被严重低估，因此对人民币汇率受操纵一说毫无道理。

　　IMF说，坚持平稳和逐步进行资本项目的放开是适当的。在不成熟的情况下，提前放松资本管制将会使中国金融系统遭受巨大的风险和压力。但在现有条件下，存在资本管制不应成为延迟朝着更加富有弹性的汇率目标努力的理由。IMF称，增强汇率弹性可于资本项目管制放开之前进行，增强汇率弹性并不意味着“汇率自由浮动”，在一段时期“学会浮动”对于克服“浮动恐惧”是有好处的。

　　此时，有海外媒体的报道意味深长地说，“多位中国央行官员近来突然提高了嗓门，呼吁人民币汇率应呈现出灵活性，这与以往反复强调外汇体制要保持稳定———实际上就是牢牢地盯住美元———的论调迥然不同。”形势看起来有些风高浪急，但结果却又依然扑朔迷离。

　　央行打算放宽汇率浮动区间

　　中国政府从来没有放弃对更具有弹性汇率制度的努力。10月13日，外管局新闻发言人表示，完善汇率机制核心是提高汇率市场化程度，增进汇率弹性。但他同时表示，没有明确的时间表，必须稳步推进，不会一蹴而就。事实上，央行在制度设计上已经开始准备，2003年年底到2004年年初，央行曾委托中国社会科学院等研究机构对盯住一篮子货币进行制度设计和效果评价。一位与央行决策层有密切联系的人士表示，盯住一篮子货币的汇率制度没有被最后采用，原因是一篮子货币汇率制度只能作为一种过渡性的汇率安排，这一制度对中国并不太适用。他说：“中国90％以上的进出口产品以美元计价，设计一篮子货币如果美元权重过大，则失去意义；如果过小，对美元浮动可能太大，形成冲击反映不出来。”另一方面，对于货币篮子的组成和更换到底要不要公开，也是一个问题。

　　“央行目前更倾向于扩大人民币对美元的浮动范围，并控制浮动区间的制度安排，增加人民币汇率弹性。”上述与央行联系紧密的人士说。

　　人民币汇率困境

　　随着10月29日人民币加息开始和近期美元汇率的不断走低，新一轮人民币升值的论调就越来越高。

　　社科院金融所金融市场室主任曹红辉表示，“加息之后，可能会造成更多外资的流入，基础货币的投放进一步增加。”为维持人民币汇率不变，央行不得不持续购入美国国债和其他美元资产，同时为防止货币供应量增长过快，央行又不得不对迅速增长的基础货币进行对冲操作。从年初至今，央行发行票据从公开市场净回笼2720亿元资金。

　　但社科院国际政治与经济研究所所长余永定认为，虽然央行票据在对冲基础货币增加方面十分成功，但这一对冲操作是否能长期进行，而不对国内货币体系正常运转产生负面影响“值得研究”。由于吸引商业银行用票据置换超额准备金，央行必须为商业银行提供比持有超额准备金存款的收益性和流动性更优惠的条件，意味着央行要么无法实现有效对冲，要么遭受损失，所以这一行为势必难以持久。那么现在要做的是，要么实现人民币升值，减轻外汇流入对央行的压力，要么放松资本的管制，鼓励各种资本的流入。但余永定认为，第二种选择将带来一系列更为复杂的问题。

　　现实情况下，让人民币进行升值也许是一个不错的选择，但人民币升值到多少才是一个合理的价格呢？由于计算均衡汇率是一个极为复杂的问题，决定汇率的因素太过于繁杂，没有人能给出一个令人信服的实际均衡的有效汇率。

　　对于人民币升值，中国政府当然有自己的担心，一旦人民币汇率增强弹性，实现小幅的浮动，可能会强化海外资本的流入，这对抑制通胀和物价上涨以及出口贸易乃至就业都会形成负面影响。对于这层担忧IMF说，应对这一情况，他们的建议是“如果成规模的投机资本继续流入，最初更大区间浮动是非常必要的。”

　　《江南时报》 (2004年11月13日 第十二版)