中国银行首席经济学家朱民博士:全球经济失衡对中国经济的影响(图)

http://www.sina.com.cn 2004年11月14日16:24 人民网

　　如果我们看全世界的经济增长速度，可以看到如果把欧洲、美国、日本放在一块看，中国的经济增长遥遥领先，美国的经济增长非常强劲，与此同时，欧洲和日本经济还是相对比较弱的。如果我们进一步细分，就可以看到美国经济今天占全球经济的比重占33.8％，但是美国经济在全球经济的增长占30.9％。

　　中国的经济大概占全球经济的比重达到4.3％－4.4％左右，但是中国经济的增长对全球经济增长的贡献达到16.7％。所以中国和美国两个国家的经济增长贡献是全球经济增长的一半。

　　今天在中国或者美国，如果两方，有一方经济增长的速度下降，将对全球经济的增长产生相当重大的影响。所以全世界都理解也认识到这个世界是由中国和美国推动的。

　　这两个国家的经济结构。第一是美国的经济结构。在美国的消费增长很高，占整个GDP的比重70％以上，美国是一个消费推动和拉动经济增长的国家，这和我们完全不一样。为了维持美国的消费，美国维持扩张性的货币政策和扩张性的财政政策，美国的利率水平，从97年以来，通货膨胀率不断下降，与此同时，美国的财政支出不断上升，由此而产生的收入在不断地减少，形成了美国很大的财政赤字，这是全世界所有人都在谈的双赤字问题，美国的赤字占GDP的5.5％。

　　与此同时，美国的预算赤字也达到4.8％左右，约有4800亿左右。所以，美国基本上是在靠借贷过日子的状况。

　　从2000年开始，布什政府上台以后，所有的数字都开始上升，卫生服务、保险在上升，国防开始上升，所有的都要上升。

　　美国国防的开支在“9.11”以后不断地直线上升，这也引起了美国预算赤字很重要的因素。美国的政府财政开支过渡，所以政府借钱，居民开支过渡，所以居民借钱。

　　美国今天居民的净储蓄率大概只有2.6％，如果再往那边看，居民的储蓄率跟美国经常的帐目赤字完全吻合，使得美国不得不靠资本的赢利为利，现在美国变成了大规模的进口国家，美国平均要25亿到30亿美元来弥补财政赤字。

　　如果把美国经济从头看一遍的话，在地球的另一端，美国政府，美国居民大多数消费，没有储蓄，大规模的消费，引起了大规模的进口，引起了美国大规模的经常帐目赤字，与此同时，政府大规模的借钱，大规模的消费，使得美国大规模的借钱，使得美国变成了资本的净流入国家。

　　美国经济今天之所以能够维持，是因为今天有源源不断地钱流入美国。之所以今天有源源不断地钱流入美国，是因为美国是今天典型的金融霸权。

　　美国的GDP今年占全球GDP的比重达到34.3％左右，但是美元的比例远远超过GDP比重。2003年美国占全球外汇储备的72％。全球外汇交易68％是关于美元的，全球的贸易结算68％是通过美元进行的。

　　全球资本市场的市值，52％在美国。日本从88年的40％一路下跌，跌到今天只占资本市场的7％。同样可以看到美国资本市场远远超过世界上其它资本市场的市值。

　　美国大规模消费，居民大规模消费，政府大规模消费，大规模的消费引起了经常帐户的巨大赤字，巨大的赤字引起了美国大规模的资本流入，与此同时，大规模的资本流入引起了美国的债务增长，今天美国的外债已经超过了美国GDP的25％，这个水平在一个像美国这样的经济来说是相当好的。

　　之所以美国人能够维持今天借贷消费的格局，是因为美国有强大的美元的霸权和美国强大的金融市场，所以资本源源不断地流入美国，使得美国得以在外部资本的支持下维持借债消费水平，维持在全球的高增长消费。借钱总是借不长的，这样的日子即将结束。

　　与此同时，中国的经济增长非常快速。中国的水平远远高于全世界GDP的总数。中国的经济增长有自己的特点。中国的经济增长很快，越来越重要，中国今年会变成第三大贸易国，第一大进出口国。

　　中国的GDP水平会超过德国，成为全世界第三大国。2022年中国经济增长会超过日本，成为世界第二大国，这是假设汇率不动的情况下，超过日本的时间还可以提前。但是尽管如此，我们的GDP在那个时候还是相当于美国GDP水平的三分之一多一点。

　　中国经济的增长很快，大家都很高兴，这是一件好事，15％IT的增长是很高的，中国经济有自己的特点，第一个特点，中国是一个非常依赖于贸易的经济，中国的贸易增长非常快，中国的经济比重已经占到整个GDP比重74.2％，今年中国有一万亿美元的出口，所以中国整体经济今天非常大的依赖于贸易，这也是中国经济整体和世界经济紧密结合在一起非常非常重要的原因。中国大规模的进口以后，这个特征对中国经济的影响也是很大的。中国现在进出口对全世界的影响，特别对亚洲的影响是非常大的。

　　各个国家对中国的出口，总出口的比重，这个比重在日本占13％左右，在韩国占25％。但是对中国出口增加的部分，等于这个国家全部增加出口的绝大多数，比如说日本占了45％，韩国占48％，台湾省占了66.7％左右。

　　所以中国今天在世界上很重要的地位，因为中国经济的增长速度很快，中国出口的国家和地区，包括日本、韩国、台湾、新加坡、马来西亚、泰国等等，中国成为全球生产链非常重要的一环，中国的进口跟亚洲的进口，和亚洲国家的生产增长，亚洲国家的出口完全不同，所以现在亚洲国家的出口相当大的程度依赖于中国的进口。

　　因为中国的储蓄很高，所以中国资源性投资和生产很重要，但是又此也产生了别的问题，居民的储蓄存款成长非常快，1978年到今年，中国的居民存款已经成长了400倍，在人类的历史上从来没有发生过。

　　中国的高储蓄率，在另一个侧面形成了中国的高投资率，这是中国经济的另一个特点。中国经济在改革开放初期的时候占23.23％左右，去年达到13.2％。

　　在美国，71.6％是消费层，在中国44.2％是投资，中国的经济对全世界的经济有重大的影响。

　　与此同时，中国吸收了大量的外国的直接投资，今年580多亿美元，估计超过600亿美元。中国现在在整个亚洲的比重，已经从1990年18％到今天的5.9％，中国在全世界位居第二。

　　因为大规模的投资，使得中国今天成为全世界原材料的主要消费国，中国的GDP比重占全球GDP比重的4.3％左右。中国的铝消费是18.8％，中国的铜消费是19.9％。

　　不在于中国消费的绝对量，而在于中国在去年消费世界增长原材料的60％－70％左右，去年全世界增长的基本原材料，三分之二是中国的，引起了世界巨大的价格变动，因为原材料的价格，是由至少十年期的期货市场决定的，中国短期的大幅变动的需求，使得供给方面没有办法，所以价格产生了巨大的波动。

　　因为大规模的出口以及出口的因素，中国的外汇储备增多，今年已经达到了5000多亿美元，这也是一个很大的方面。

　　中国的高增长，贸易占主导地位，而贸易的出口非常多，与此同时，因为中美高端的投资，因为投资，消耗了世界上大量的原材料，引起了世界原材料价格的波动。

　　所以在中国这是一个非常有意思的生产模式，在美国这是一个非常有意思的消费模式，这就是今天全球经济很大的变化。

　　需求和供给两方，通过贸易的形式，差距在越来越扩大。

　　从90年开始，在20、30年以前，整个运营工作和市值规模还是占整个全球GDP的比重一般在小于1％左右，总是有净出口，总是有净进口。但是这个差距，有一些国家越来越多的成为净出口，而有一些国家和地区越来越成为净进口。这在今天创造了很大的全球经济的不平衡。

　　中国的生产源源不断地流向美国，美国的需求源源不断地消费中国好的东西，有什么不好呢？问题发生在另外一个方面，美国的出口非常不行，亚洲国家都有非常大的赢余，与此同时，亚洲整体的贸易额在不断增加，亚洲的贸易赢余对美国的贸易赤字占据相当大的部分。

　　整个亚洲的贸易赢余和美国的关系，中国占据了相当大的部分，1400亿美元。赢余变成了美元，回到中国，中国怎么用美元了？中国又用美元买美国的债券。

　　在过去的两到三年里，亚洲购买了56％左右的美国债券，美国源源不断地消费中国的产品，把美元还给中国，中国拿美元再购买美国的债券，所以今天中国向美国出口商品，同时中国向美国出口资本。

　　中国作为一个发展中国家，没有理由向美国出口资本。中国今天的情况，40％左右的储蓄转换成14.2％的投资，这个投资转换成巨大的商品出口，出口赢来的钱又变成资本，所以最终中国的储蓄，通过投资，通过贸易转移到美国市场。

　　这个时间当然是不平衡的。中国需要就业，中国需要增长，中国需要大规模的制造业，大规模的生产，满足中国大规模的劳动力，满足大规模的增长，这是完全有道理的。

　　但是如果中国把资本输出到美国，中国面临着很大的压力。这个模式在美国是可以存在的，美国愿意消费中国的产品，当然很高兴，美国所有的消费都是借债，如果美国按照现在的情况，不改变，经过五年以后，美国的帐目赤字能达到10％左右，美国的外债会达到45％－50％左右，在那个时候美国人发现，他自己挣的钱已经无法偿付美国高达50％的外债利息。

　　所以美国不平衡的经济结构必须调整。这就是我们今天面临的全球经济格局。这个格局在过去几年运转的很好，不是没有问题，但是双方都很高兴。

　　但是今天，当美国的外债超过了20％以后，世界开始关注美国的市场能否支持，美国人开始关注美国能否支付今天借的钱。在世界的另一端，经过了去年和今年整个经济过热以后，中国人开始认识到我们能否通过大规模的消耗原材料，大规模的创造工人，从而把我们的产品输入到美国，通过我们的储蓄支持美国，我觉得这是很大的议题，所以这个格局必须调整，所以这个格局必然会调整。

　　这个格局调整的第一步是从美元开始的，美元必须贬值，而且美元将要贬值。从95年开始美国采取强硬的制度，美元增强了大概16％左右，美国还款下跌了10％左右。

　　美元从95年开始一直往上走，一直往下走，开始往下走的过程远远还没有走到。美元的走向是从95年开始的。与此同时，欧元对美元是一路下跌的，在美元走强的时候，欧元不断走弱，从2001、2002年美元走弱，欧元开始不断上升。

　　日元汇率的波动比较大，日元整体的波动是先在美元走强的时候日元跟着略有走强，然后又开始大幅度降低，最低的时候跌到135。

　　美元汇率必须下跌，但是今天美国对制造业的进口已经两倍以上增长，哪怕维持经常帐户不变的话，美国的出口要以GDP增长速度两倍的速度，达到7％－8％的速度增长，这在美国是不可能的。如果没有美元的贬值，美国不可能恢复持续平稳的增长，这是全世界的经济学家公认的，美元必须贬值，必须调整，美国不能全部调整完了，至少应该在今天5－6个百分点调整到2－3个百分点，就是美国必须下降2－3个百分点，是2000到2500亿美元。

　　为了达到这个平衡，经过两三年的时间，美元至少要贬值20％－25％。2005年，美元至少会贬值10％。

　　汇率是一个很好的东西。汇率不是你想贬值就可以贬值。如果有一个货币贬值，必须有其它的货币增值，美元贬值，谁增值呢？欧洲人说，欧洲的经济规模非常好，欧元没有增值的余地，日本的经济刚刚开始复原，不能走强。三大汇率不均衡，当美元走强的时候，欧元将会走强，日元并没有很大的变动。

　　去年日本768亿美元支持美元的强硬和保持日本的相对疲软，最近我们越来越少的关注日本央行的政策调整。欧元已经有升值，如果2005年美元贬值的话，最大升值的影响是日元，日元明年会继续增值，很可能会超过10％，欧元是小幅增长，以平衡整个汇率平衡。

　　与此同时，人民币会受到越来越大的升值压力。在过去五年里，全世界的经济货币出现了很大的变化，不但以欧元、日元和美元的变化。亚洲传统的货币都跟日元挂钩，过去的四年发生变化，亚洲越来越多的和人民币相接近，而人民币又和美元挂钩，所以今天亚洲的货币绝大多数是美国贸易。

　　为了达到有效地控制经常帐目赤字，美国必须压抑国内消费。第一，美国必须减少开支，增税，减少居民消费，增加净储蓄，增加投资，增加出口，美国必须通过压力压制国内的消费，留出余地出口，来平衡过量进口。

　　这是美国政策的变动，我们会在2005年下半年看到美国政策朝这个方向走。之所以可以自信地这么说，是因为美国今天的不平衡状况已经到了临界点。这个结果很可能使美国GDP下降1－1.5个百分点，美国经济下降，中国跟美国是1400亿美元的进口赢余，美国消费需求的下降会引起中国出口的下降。

　　与此同时，在美元走软的时候，为了防止资本发生变化以及美国出现通货膨胀的现象，美国汇率会很高。

　　一方面，美国必须让美元走软，另一方面必须维持资本市场的稳定，如果资本不流向美国的话，美国就会发生巨大的经济灾难，所以美国的利率必须增高，在未来六到十二个月里逐渐会提高至少一百到一百二个百分点。

　　美国现在的当务之急是要把利率调回到正常的水平。因为利率水平的升高，所以全球的流动性会进一步激活。随着美国利率水平的提高，整个资本市场，包括中国的资本进一步激活。外资到中国相当大的一部分是要加入生产。

　　与此同时，当美国整个经济利率开始上升，美元走软的同时，油价会继续调升。油价确实会实现翻天。今天的油价水平还不是最高价。最高的油价水平发生在80年代第二次，两伊战争的时候。油价维持在40元左右，相对过去25美元到30美元的增加水平很高。

　　与此同时，油价上升，世界大宗商品价格开始往上走，黄金还有上扬的余地。很重要的一点，如果把原油的价格跟世界非原油商品价格放在一起的话，可以看到原油价格往上走。大宗商品的价格反弹会引起通货膨胀，引起经济紧缩，引起全球的经济增长。

　　2005年美元一定会贬值，美国的利率水平一定会上升，日元会相对升值，欧元的变动比较小，包括亚洲的货币，油价的价格会提高起来。最后因为所有的变量都不是政策变量，所以我们会看到市场过分地应对，明年整个汇率的调整会比较大。

　　人民币汇率的问题，今天所有的研究都在三个方面。第一方面汇率水平是否合适。第二，汇率体制是不是合适。第三，如果今天改的话怎么改，无数个专家写过无数个文章，明年美元、日元、欧元的汇率波动都会加大，中国80％的出口，今天所有的企业，所有的个人都和国际市场的汇率和金融资本流动相关。

　　当理论家在讨论汇率水平的时候，对于实际在经济业，在管理层和普通的老百姓，当务之急是建立金融或者汇率中心。

　　我在中国银行曾经看到很多企业破产，就是因为汇率的问题，所以我们可以等待这个变化，对金融市场的业务是最重要的。中国银行有50％左右的市场，所以，到中国银行来吧！