5000亿中国外汇储备蒸发几何

　　美元不是我们的，但美元的一举一动都与我们密切相关。这就是现实。面对美元大幅下跌欧元迭创新高的变异，做外汇宝的金女士至今懊悔不已：去年11月，她放弃了买入欧元的选择，也失去了赚钱的机会；而今，手中的美元还在一天天贬值。

　　有多少外汇储备被蒸发？

　　截至9月底，我国外汇储备达到5145亿美元，创历史新高。其中，1至9月新增的外汇储备额达到了1113亿美元。美元暴跌势必给持有巨额美元储备的中国造成巨大损失，不过这也许不仅仅是少许中国人的问题，此问题的关键之处，是关系到每一个中国人的国家外汇储备到底有多少被蒸发。

　　2003年一季度，我国新增外汇储备296.03亿美元，达3160.10亿美元。之前的1997年到2002年间，国家外汇储备从1399亿美元上升到2864亿美元，年均增加20％以上。我国外汇储备有相当部分以美元资产的形式存在，美元的持续下跌，会导致类似金女士的“懊恼”吗？

　　华东师范大学黄泽民教授认为，美元下跌肯定会影响我国外汇储备中的美元资产，但是“到底影响多大不清楚”，因为“我国外汇储备中的币种结构没有对外明确公布过”。根据中国外汇交易中心交易的币种、外贸用汇等情况，黄教授估计：“美元占其中的60％～70％左右，日元为8％～10％，其他为欧元和英镑。另外，财政部去年决定增加欧元储备，估计新增的数量为80亿欧元左右，原有的欧元储备主要为原欧洲货币转换而来。”

　　上海财经大学奚君羊教授也提出了一个估计美元比重的思路：“我国对外支付和收入中大量使用美元，所以外汇储备当中可以肯定美元的比重比较大。”按照奚教授的思路，假设我国对日本和欧盟的贸易都用日元或欧元结算，对美国和其他国家的贸易采用美元结算，那么非美元结算货币的占比应为30.3％。不过实际上，对其他国家的贸易结算货币可能不完全是美元，而对日本和欧盟的贸易中很多也是按照美元结算的。

　　两年损失20％？

　　据上海外汇管理局的专业人士介绍，如果仅考虑贸易中赚取外汇的出口，去年对日本和欧盟出口占我国总出口的比重为29.7％。这两个数据，至少从一个侧面反映了我国外汇储备的币种结构。如果粗略地按照60％的美元外汇储备计算，外汇储备中约有1800亿美元正在发生“账面”的损失。以2002年11月至今为例，美元对欧元贬值超过40％。

　　但是，实际损失可能要少于上面的数字。“要考虑升值的币种带来的抵消作用。”奚君羊认为，“如果另外40％的货币对美元升值，简单而言，就只会有20％的美元外汇会产生损失。而且，这种损失只有在美元转变为其他货币时才会发生。”

　　高额成本损失较大

　　除了潜在的账面损失，美元下跌以及美国国债利率的持续下降，也凸现了我国高额外汇储备的风险和成本。有专家认为，即使美元不下跌，我国高额外汇储备的成本也是较高的。据黄泽民教授介绍，我国的外汇资产主要投资于美国的国债和美国财政部债券。由于美联储2002年连续11次降低利率，美国国债的平均收益率仅在2％左右。据5月25日的日经新闻，23日，10年期的美国国债利率触及3.28％，这是1958年以来的最低点。

　　但是我国获得这些美元的成本却相当高昂。我国的外汇储备主要来源于对外出口和海外投资。据潘英丽教授介绍，我国的对外出口产品通常是一些低附加值产品，而外国直接投资要求的回报却相对较高。特别是上世纪90年代，我国引进的一些BOT项目，由于立项的时候国内存在通货膨胀，利率也很高，因此承诺给外商的回报往往高达15％至20％。“这么高成本获得的外汇，却被储存起来投资于收益率很低的美国国债，机会成本很高。”而与此同时，我国2002年底的外债余额为1685.38亿美元，仅比2001年减少15.72亿美元，下降0.92％。

　　什么是最优外汇储备规模

　　黄泽民教授说，特里芬曾在理论上提出，合理的外汇储备为2～3个月的进口金额，据此推算，我国需要的外汇储备约为750亿美元，目前的5000亿似嫌过多。

　　但是，黄教授认为不能简单地根据理论计算的数值来判断。而潘英丽教授透露，曾经有专家在1997年香港回归前后，提出过一个外汇储备过多的报告，但是受到了批评。潘英丽说，“保持相当的外汇储备很重要的动机是防止国际投资者在香港进行恶意投机，或阻击这种恶意投机，1998年就是这样的情况。”而较多的外汇储备有利于人民币受冲击。

　　藏汇于民？

　　面对美元可能的长时间颓势，有专家提出现在正是改革强制结汇制度，增加民间持有外汇储备的“最好时机”。黄泽民教授分析，我国的外汇储备具有“借入储备”和“民间储备”两大特色。

　　所谓借入储备，是指我国的储备的积累主要来源于海外投资所带来的金融资本项目的顺差，这些投资最终需要通过利润或者红利的形式进行偿还，是一种“借入”的储备。民间储备则是指我国的储备中除官方储备之外，还包含了相当部分的民间储备。按照规定，个人或者家庭可以自由持有外汇，但是企业由于强制结汇制度，必须把外汇结给外汇银行，最后央行接盘外汇银行的外汇，形成外汇储备。

　　潘英丽教授认为：现在是实现意愿结汇制度的最佳时机，在美元低迷的时候，大家都愿意卖出美元，此时实行意愿结汇，比美元坚挺、大家都不愿意结汇时风险要小。而黄泽民更建议双管齐下：从100％的强制结汇逐渐演变为100％的意愿结汇；逐步开放资本项目。黄认为，让民间自己管理外汇，自主决定用于消费、生产投资或者其他投资，比央行的运作效率要高得多。但是，银行界则存在反对意见：“让个人管理外汇就目前的情况而言并不现实，因为目前可以投资的外汇品种太少了。”

　　《江南时报》 (2004年11月25日 第十八版)