中国上市公司间首例合并案完成　百联股份今日复牌何去何从？

　　中国上市公司间首例合并案——第一百货与华联商厦的吸收合并案终于尘埃落定。两只股票自2004年4月7日起停牌7个多月后，有关合并的手续已办理完毕，两公司合并后的存续公司百联股份将于今日恢复上市交易，并在第二个交易日(29日)计入上证180指数。

　　作为中国证券市场的创新模式之一，合并后的百联股份将会孕育一个怎样的结果？其复牌又会给疲弱的二级市场带来什么影响？昨日，记者采访的证券研究员均对合并体百联股份未来的成长性表示看好，但是，鉴于第一百货与华联商厦停牌时市盈率已很高，而7个多月内大盘已下跌近300点，分析师对百联股份复牌后的走势并不看好，认为补跌的可能性很大。

　　看好“1＋1”的成长性

　　11月16日，中国证监会核准第一百货吸收合并华联商厦的消息见诸报端。这起中国上市公司间首例合并案的具体方案是：华联商厦全体非流通股股东将其持有的股份按非流通股折股比例换成第一百货的非流通股份，华联商厦全体流通股股东将其持有的股份按照流通股折股比例换成第一百货的流通股份，华联商厦的全部资产、负债及权益并入第一百货，其现有的法人资格因合并而注销，合并后存续公司将更名为上海百联(集团)股份有限公司。

　　对于此宗“1＋1”的合并案，市场普遍给予正面的评价，并且看好合并体——百联股份的成长性。

　　广发证券廖泽群认为，第一百货吸收合并华联商厦后，首次将壮大存续公司的规模，增强公司的竞争力。合并后百联股份的总资产接近60亿，净资产达34.56亿元，均名列两市商业类上市公司的第1位。其次，后续资产重组及资产整合可能提高公司效益。一百及华联共同的上属百联集团计划将持有的东方商厦以及其他优质商业资产注入百联股份，当中包括上海友谊、华联超市、上海三联等优质资产。合并后，百联股份可以通过资产整合及管理的集约化提高公司效益。如通过统一的采购、配送、营销系统降低运营成本，通过业务形态多样化增加盈利能力。

　　海通证券研究所路颖博士模拟测算，百联股份过去三年的销售净利润一直保持上升势头，预计这种势头在合并完成后会继续；未考虑东方商厦注入的影响，模拟的2003年百联股份每股收益为0.136元，2004年可达到0.221元；如百联集团已承诺的将东方商厦注入上市公司能在2005年完成，则公司2005年的主营收入可望达到60亿以上，净利润提升30％以上。

　　路颖还指出，商业地产的增值可能提升公司的价值。百联股份从第一百货和华联商厦承继的主要位于上海中心商业区的28万平方米的商业房产账面价值较低，实际上这些房产价格不仅远高于上海房地产价格的平均水平，且近几年的增幅也更高。

　　复牌后补跌的可能性较大

　　4月6日一百和华联停牌时，大盘正处于1700点以上的相对高位。百联股份重返二级市场时，大盘却已发生了巨变，处于1400点以下的低位。百联股份复牌后将呈现何种走势？市场对此存在着较大的分歧。

　　乐观者认为，作为国内两家上市公司之间第一例合并案，百联股份复牌后可能会得到市场的高度认同，股价表现将对现在较为活跃的重组概念股产生较大影响。而且，国内零售业对外开放在即，一百华联的合并代表了商业零售业的发展趋势，因此，百联的复牌有可能引起部分资金的关注，市场也有可能借助这个题材激活整个商业板块，并为处于低位的大盘带来一定的机会。

　　但记者更多地听到悲观的声音，认为一百与华联停牌以来，大盘已下跌了300余点，跌幅超过了20％，整个市场的估值重心出现了较大幅度的下移，因此百联复牌后可能会比照大盘跌幅做向下的修正。广发证券的罗利长分析，一百华联停牌前受合并消息的刺激，已有了相当可观的涨幅。而合并后第一百货04、05年预测每股收益仅0.13元、0.19元，按停牌前的9.27元计，其动态市盈率高达69倍、48倍，基本面无法支持其停牌前的股价水平。估计复牌后股价出现补跌可能性很大。

　　持这种观点者还认为，百联的整合还是人为做大的色彩较浓，实际上，合并完成以后，后续注入百联股份的资产能否提高百联每股的含金量还有不确定性；百联股份规模扩大后能否迅速增强竞争力和盈利能力亦是未知数。而合并后百联股份的流通盘已经达3亿多，总股本更是超过了11亿，而以停牌前的价格和2003年0.14元的每股收益计，百联目前的市盈率超过60倍，因此，百联股价确实存在较大压力。

　　本报记者　谢美琴