人民币升值与否中国说了算

　　11月28日，国务院总理温家宝在出席东盟与中日韩领导人会议之际重申：中国不会迫于外界压力对人民币重新估值。近期以美国为首的一些国家一直向中国政府施压，要求中国政府允许人民币汇率自由波动，但中国财政官员已多次申明，中国不会迫于外界压力而允许人民币升值。此时，温总理重申中国不会迫于外界压力让人民币升值，表明政府从多方面利益权衡已决定近阶段不打算浮动汇率。这也意味着有关人民币升值的争论在近期将告一段落，但是，这并不代表海外的巨大游资再继续将“宝”押在人民币升值上面。

　　热炒升值适得其反在出席

　　东盟10＋3会议上，温家宝总理表示，中国是一个负责任的国家。1997年亚洲金融风暴爆发时，中国保证人民币汇率稳定，为化解危机作出了应有的贡献。温家宝总理明确表示，人民币汇率升值与否，是重大的经济政策，中国将不会迫于外界压力而令人民币升值。在时间恰当的时候，中国才会考虑对人民币重新估值。如果国际社会继续对人民币进行热炒，这项措施就不可能出台。

　　温家宝总理表示，人民币汇率的调整，还需要有一定的条件。最重要的是要有一个稳定的宏观调控环境、健全的市场机制及健康的金融体系。还必须考虑人民币汇率变动对中国经济及社会产生的影响，以及对周边地区乃至世界的影响。

　　11月28日在海南三亚举行的亚太经合组织金融与发展项目2004年度论坛上，中国人民银行副行长李若谷也发表了关于人民币汇率的讲话。他指出，人民币汇率会在基本合理、均衡、稳定的情况下继续保持稳定。人民币汇率机制会进一步改革，但没有时间表，因为确实不知道应该用多少时间改革。

　　对冲基金如何豪赌人民币升值

　　人民币要不要升值？在最近越来越激烈的争论中，谢国忠——这位被《华尔街日报》称为“三年早知道”的摩根士丹利亚太首席经济学家，成为反对人民币汇率调整的代表。而日前他关于“1万亿美元对冲基金豪赌人民币升值”的言论，更让这一话题热遍大江南北。不过，媒体可能曲解了谢国忠的意思。

　　所有报道的根源，是11月22日谢接受台湾《经济日报》记者的越洋电话采访。据该报次日刊出的报道，谢的原话是“全球对冲基金在弱势美元题材下，都在赌人民币会大幅升值。你知道这些基金规模有多少吗？1兆美元（即1万亿美元）。”这一标题生动地描绘出一幅剑拔弩张的紧张场面，令人印象深刻。该文出来后，“对冲基金”、“1万亿美元”和“人民币升值”，这三个关键词经由香港向内地迅速传播，强烈地刺激着媒体和受众的神经，让本已十分热烈的人民币升值讨论再度冲上沸点。

　　不看上下文，光从字面理解，很容易产生误导，以为这1万亿美元都来兴风作浪，炒人民币升值，就像1998年索罗斯的量子基金冲击香港那样。但实际上，由于中国实行资本项目管制，对冲基金能够流入中国内地直接炒作人民币的，只是极少一部分。

　　11月25日，谢国忠在给本报发来的电子邮件中，对“万亿美元豪赌人民币升值”作出了解释：“我的意思是，对冲基金行业现在有一个交易思路：美元走弱，人民币走强。”基于这个思路，对冲基金才会倾向于买商品，买欧元、日元、澳元、港元、亚洲股票等。

　　对冲基金拿什么赌人民币

　　对冲基金冲击中国的人民币应是间接的，而不是直接的。谢国忠说，“为了赌人民币，对冲基金在人民币不可交割远期（NDF）市场买。“这应是对冲基金炒作人民币的主要方式。但是，NDF市场是一个离岸市场，对于中国政府来说，可以从中参考人民币升值的压力，对人民币币值并没有实质影响。

　　人民币NDF市场是存在于中国境外的银行与客户间的远期市场，主要的目的是帮未来有人民币支出或人民币收入的客户对冲风险。但是到期时，只计算差价，不真正交割，结算的货币是美元，这一市场也为投机提供了机会。据今年6月国际清算银行的一份报告，人民币NDF市场的规模正快速发展，重要性迅速提高。去年人民币NDF合约的交易金额增长了1倍，估计日交易额达到2亿美元，相当于同期中国国内外汇市场交易金额的三分之一。

　　11月26日，一年期人民币NDF合约贴水一度报4550点，创2月中以来新高，此即市场预期：在一年后，人民币兑美元将较即期汇价8.2780元，升0.4550元，达到7.8230元人民币。

　　对冲基金还可以购买的资产是股票。香港股市的上市公司被认为与内地有较多的联系。一旦人民币升值，对冲基金即可从香港股市获益。香港股市在过去一个月表现优于亚洲其他市场，恒生指数从12800点一直升至目前的14000点附近。与中国最相关的股票，是H股（在香港上市的内地公司）和红筹股（内地背景但总部设在香港并在香港上市的公司）。在去年底和今年初的炒作人民币热潮中，H股和红筹股曾有过惊人的涨幅，但在4月份，因为宏观调控，下跌幅度不小。但是如今H股和红筹股均已涨回到今年4月以来的最高点附近。11月25日，恒生H股指数报收4910.42点，恒生红筹股指数报收1517.66点。

　　对冲基金还可能买入香港的房地产。香港的房地产市场流动性还是比较好的，而且经过7年的低迷，开始有人看好香港的房地产市场。香港是国际游资赌人民币升值的集中地。近两个月，包括对冲基金在内的国际游资再次大举进入香港。从10月11日至11月10日的一个月里，银行总结余增加了109亿港元。

　　资金大举流入令香港银行业出现一些不寻常现象，如11月11日，美国宣布了今年第四次加息，香港实施联系汇率制度，在美国加息的情况下，香港为了防止资金流走，按常理也会加息，至多保持不动。但这次港元利率不加反减，为1983年香港实施联系汇率制以来首见。

　　资金大举流入香港的情况，在去年底和今年初也出现过。从银行结余看，去年10月结余明显增加，到今年3月达到高峰，大约平均每月增加100亿港元，最高时达到550亿港元。但中银香港研究员苏志欣认为，“这一次市场对人民币升值的预期远远大于上一次，并成为资金流入的基本的、最主要的因素。换句话说，这一次外资在人民币问题上，放上了更大的赌注。”对冲基金还可能通过地下渠道进入中国内地，但数量不会很大。瑞士信贷第一波士顿的亚洲首席经济学家陶冬认为，对冲基金的特点是快来快去。进入中国炒交易成本高，政策成本大。因此流到国内炒人民币升值的绝大部分不是对冲基金，而是海外华人。

　　弱势美元下的“中国空间”

　　但是，对冲基金的肆虐，确实对人民币升值的国际压力，起了推波动澜的作用。这一背景就是美元贬值。美国政府纵容美元贬值，已是市场共识，两年来，美元在外汇市场节节下滑。瑞士信贷第一波士顿的陶冬更是认为，美元的弱势会持续七年，是为“七年之痒”。在美元弱势的情况下，全球的对冲基金为了驱利，势必要大肆买入非美元的资产。欧元区已经“沦陷”。11月25日，欧元兑美元的汇价突破了1.32美元

　　的关口，连续三日创出历史新高。较之两年前年初，欧元兑美元已经上涨了32％。

　　对冲基金的肆虐，助长了美元以外货币的升值，间接地增加了中国的压力。比如欧洲已经因为币值上升受到巨大的压力，这些国家反过来会压中国升值。令中国成为众矢之的。

　　调整汇率制度将择机进行

　　游资压力增大

　　温总理发出警告

　　27日，国家发改委以经济研究所名义发布了一份题为《调整货币政策、缓解资金紧张局面》的报告，报告首次承认境外游资在内地的大量存在。“今年上半年外债增长16％，达到2000多亿美元，其中接近50％属于‘游资’性质的短期债务。”几乎同时出炉的招商银行总行研究部的一份报告也指出：“在现行的结售汇制度下，为稳定人民币汇率，央行只能对进入中国的外汇有多少收多少，其结果是人民币投放量不断扩大。到今年五六月份，我国外汇占款达到34000多亿元，占到基础货币投放量的52％。”该报告还特别提到，“2003年下半年新增的1017亿美元外汇储备中，投机性外汇流入占60％。”

　　温家宝总理28日表示，如果市场继续像现在这样对人民币进行投机，中国将难以推出汇率改革措施。只有在时机恰当时，中国才会调整汇率制度。他指出，在改变中国政府长期执行的人民币盯住美元机制前，必须要满足一定条件，包括稳定的宏观经济环境，健康完善的市场机制以及健全的金融体系。

　　引入做市商制度

　　千亿游资机会减少

　　据外管局内部人士透露，特别针对“游资”的《2005年外资银行短期外债额度核定办法》即将出台，该办法由国家发改委、央行共同制定，由外管局执行。预计从2005年初开始，外管局将会按照新办法规定的程序进行更为严格的核定。这位外管局内部人士还透露，除了总量控制，为减少继续套牢“游资”、减缓升值压力而需要付出的大量外汇占款成本，央行准备在外汇市场引入美元做市商制度。

　　国家外管局副局长胡晓炼日前透露，在外汇市场引入美元做市商制度，可以让有实力的银行利用自身的优势，为中国的外汇市场提供充足的流动性，进而逐步为央行淡出外汇市场创造条件。据悉，中国外汇市场交易中心负责制定的美元做市商制度报告，已经上报外管局，具体宣布日期将由外管局决定。

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌乐观预计，一旦美元做市商制度推出，央行不再是外汇市场的惟一买家，通过各种渠道进入储备的外汇会分流到美元做市商手里，从而使中国外汇储备增幅下降。“1000亿美元游资利用人民币升值套利的市场机会也会渐行渐远。”夏斌说。

　　《江南时报》 (2004年12月01日 第十五版)