揭秘ETF赢利模式：四种主要获利手段比较分析_新闻中心

揭秘ETF赢利模式：四种主要获利手段比较分析

http://www.sina.com.cn 2004年12月01日09:34 新华网

ETF不愧为一种全新的投资工具，一经推出就给投资者带来了诸多实现赢利的方法，这还没有考虑ETF对今后金融创新的推动作用，以下对投资ETF获利的四种主要手段进行简单的比较分析。　　长期投资　　由于ETF完全复制指数，跟踪误差极小，所以指数涨了，购买ETF必定赚钱。从海外资本市场的发展经验来看，股指的长期趋势基本是向上的，例如1928年至今，道琼斯工业指数上涨了40多倍。国内股市的发展也说明了这一点，上证综指创立至今10余年的时间里上涨了16倍。　　一般来说，ETF一般选择复制成分股指数，因为成分股不但具有更好的流动性，而且作为蓝筹股的代表。长期来看，成分股指数走势明显强于非成分股指数，年平均涨幅差值超过了10%（《上证ETF推出后上证50指数投资机会分析》，申银万国）。　　由此可见，长期投资ETF不但免去了选股的烦恼，而且能够分享股指长期上涨带来的收益无风险套利　　无风险套利是指利用ETF与对应指数间的折溢价关系进行套利的行为，例如ETF现在的卖出价格为1，而购买对应成分股换成ETF的成本为0．99，那么投资者就能通过购买对应成分股换成ETF，同时卖出ETF实现0．01的无风险套利，如果出现ETF相对于指数折价的情况，同样也存在套利机会。但同时套利也是有成本的，如果套利成本大于折溢价，投资者就不会进行套利。　　正是由于以上原因，使得无风险套利机会只被那些具有成本优势、技术优势的投资者所捕获，其他投资者难以实现无风险套利，海外市场的历史数据也说明了这一点，例如台湾90%以上的无风险套利被一家券商所实现。假如市场最低的套利成本为50BP，在这一区域是没有投资者会套利的，同时甲投资者具有其他投资者无可比拟的优势，他的套利成本为市场最低成本50BP，他愿意在折溢价为60BP时进行套利，由于他的套利，折溢价的波动区间将被限制在60BP的范围内（正常情况下），那么对于套利成本超过60BP的投资者而言，一点机会都没有了。同时由于竞争的关系，甲若希望套利也不得不降低他的套利触发点。　　通过以上分析，我们知道无风险套利只能被具有成本优势和技术优势的投资者所掌握，一般来说主要是参与券商，因为他们没有佣金成本，同时我们也应该看到，即使是他们无风险套利的收益也是非常小的。　　T+0交易　　目前在我国由于法规的限制，无法实现T+0交易，但是ETF的推出等于变相实现了指数的“T+0”交易。例如，我们认为指数有正向波动（即一个交易内的上涨趋势）时，我们可以购买成分股，立刻将之换成ETF，等指数上涨后将ETF抛掉，或者购买ETF，立刻换成成分股，等指数上涨后将成分股抛掉，理论上说，这样的操作在一个交易日内可进行无数次，即实现了所谓的T+0交易。　　T+0交易要求交易当天将购买的证券平仓，这是在期货交易中常用的一种交易方法，这样做可以避免收盘以后各种不确定因素带来的持仓风险。虽然避免了一些风险，但T+0交易的风险还是存在的，风险主要来自于投资者对指数日内波动趋势的判断。　　ETF一经推出，众多投资者对T+0交易充满了期待，那么T+0交易的机会到底如何呢，下面我们用历史数据来进行实证分析（历史数据为2004年4月--11月中138个交易日上证50指数的分时数据，部分交易日数据缺失，故予以剔除）。实证分析的结果如下：138个交易日中，指数上涨的有64个，下跌的有74个，平均每个交易日，日内正向波动1．2%，1%，0．8%，0．6%的次数分别为0．71，0．981．662．66。　　除了正向波动的机会外，投资者盈利还取决于他的交易成本，一次完整的T+0交易成本为买卖成分股的佣金（假设为0．15%），买卖成分股的印花税（0．2%），ETF的申购赎回费（假设为0．2%），买卖ETF的佣金（假设为0．25%），那么总的交易成本为0．8%，那么在这样的成本之下，0．8%、0．6%的正向波动是无利可图的。投资者只能对预计有0．8%以上的正向波动进行T+0交易。以1%来举例说明，1%正向波动的机会一年将有245次，每次操作获利0．2%，机会全部抓住获利超过50%，如果只对有信心的一半左右的正向波动进行操作，获利将超过25%。假如资金能以一定的杠杆率放大的话，收益率也将按同样的倍数放大。　　T+0交易关键取决于投资者对日内指数波动趋势的判断，如果判断失误，非但不能获利，还可能招致亏损。除了敏锐的判断之外，投资者还应根据自己交易成本的具体情况来选择合适的套利机会。　　波段投资　　波段投资是投资者基于对波段区间内指数运动趋势的判断，选择在阶段低点买入，阶段高点卖出的投资方法。波段区间可大可小，一般由投资者根据自己的特长来选择。波段区间大则几年，这类投资者一般根据宏观经济形势来判断指数未来的走势；中则数月，这类投资者一般结合经济形势、资金面和政策面等因素来综合判断；小则数个交易日，这类投资者基本依靠技术来判断指数的短线波动。从广义上看，长期投资和T+0交易也可以归于波段投资一类。　　对波段投资者来说，只要指数有波动就有机会，上证50的历史数据显示其年波动率为19%，完全给波段操作提供了机会，不考虑交易成本的话，波段区间越小，总的机会越多，当然这是建立在对波段正确把握的基础之上。　　以上四种不同的赢利模式各有特点，同时适应于不同的投资群体，有优势的PD可考虑无风险套利或者自动化T+0交易，敏锐的短线投机者可考虑T+0交易，中线偏好者可考虑波段投资，普通的中小投资者也可以通过长线持有ETF来增值财富。(国泰君安黄文卿)（来源：证券日报）