短期市场难以走出泥潭

　　事隔三周之后，本周再度出现“黑色星期一”，似乎已经预示市况不同了。本周四个交易日里，蓝筹股领跌的局面重现，主力机构参与市场的兴趣回落，这些情形可能预示，短期市场还难以走出泥潭。

　　主力机构参与兴趣消退

　　蓝筹股与垃圾股的同时回落，令市场似乎感觉陷入泥潭。一方面，各路蓝筹显著回落，周四齐鲁石化、光明乳业、山东铝业、天津港等均大幅回落；周三列跌幅前列的品种中也有蓝筹股如盐田港、福田汽车等；基金重仓股指数、QFII重仓股指数、上证50指数等反映蓝筹股动向的市场指数，近日跌幅超过市场平均。另一方面，私募机构掀起的垃圾股狂潮也告一段落，鲁能泰山、兰生股份的跌停已经显示了这一征兆。

　　其实，这两方面的因素都说明一点：主力机构参与兴趣消退。从成交量的状况、大笔成交的状况以及热点的状况综合分析，可以看出，近期市场主力机构参与兴趣逐渐消退。事实上，当前主力除了对中视传媒进行恶炒，维持短期市场亮点外，多数资金处在观望状态。

　　为什么主力如此胆小？其一，对于2005年一季度业绩的担忧。目前一个占主导的说法是，宏观调控的负面影响，将主要在明年一二季度体现。其二，继山鹰纸业开启暂停近3个月的增发之门后，金融街周四发布增发公告将于12月8日增发不超过7600万股A股，这引发投资者对近期会否发行的担忧。其三，对于央企大规模上市的担忧。周三市场继续窄幅振荡，李荣融指国企要回国内上市，意在令国内投资者分享优质资产。市场理解，此举是为国企上市前敲边鼓。国企上市并非绝对利空，关键问题在于价格确定的问题。高了会使得A股投资者直接受损；比当前市场平均估价低，又会引发同类股票的回落，使投资者间接受损，所以，大型国企上市处在两难选择中。如果相关程序未有理顺之前，强行令央企上市，必然对市场产生负面影响。其四，高估压力在接轨的预期中逐渐凸显。A股相对于周边市场的高估，已经在媒体讨论中逐步被投资者认识，被认识者强化。所以，近期QDII传闻、对冲基金沽空A股传闻、A股B股合并传闻，等等，无不对A股市场形成不断的打击。

　　市场可能进入艰难时段

　　在各路资金悉数歇停之际，市场可能再度进入艰难时段。前一次市场艰难时段出现在“9·14”行情前夕，沪综指在9月8日至9月13日短短4个交易日下跌63.97点，跌幅达到4.83％。下跌后期，市场陷入恐慌之中。我们担心，当前市场是否也在酝酿这样的走势。

　　不过，即便出现这种走势，我们仍然看好急跌之后的市场机会，因为我们判断市场跌不深，而不会像部分市场人士判断的那样：如果市场跌破1300点，下一个支撑将是1000点，更有甚者将目标定到700点去了。

　　我们认为，市场会在1100点至1300点之间的某个位置见底。为什么这样判断呢？首先，目前A股与H股估值差距为40％，其中主要公司的溢价水平更是在30％左右。这样，即便A股与H股完全接轨，A股对应的点位也在1000点左右。由于香港市场多为国际投资者，如果扣除其中海外投资风险对于的超额回报要求，那么，这一底线应该在1100点左右。也就是说，A股1100位置就基本与H股接轨了。但是，谁又能说A股应当完全接轨H股呢？币值因素上，A股显然要占据较大优势。H股报价为港币和美元，A股为人民币。考虑升值因素，A股应当在目前的兑换水平上适当高估一些才对。所以，理论上，1100点之上可以承托A股高估压力。那么，在1100点至1300点之间，究竟处于哪个位置？我想谁也说不清。

　　同时，近日中兴通讯在香港市场发行H股，其招股价在21元港币左右，而公众超额认购超过100倍。这一状况表明了，当前A股部分股票并未显著高估，这与正是所谓的A股市场在整体高估中，存在结构性机会的最好例证。事实上，这一现象的重要启示就在于，投资而非投机A股的实质就在于，在整体高估的市场中，寻找其中定价错误的公司，就像中兴通讯处在十几元的价位的时候。　中证资讯　徐辉