中兴通讯超高价融资重立A股标尺

　　周五中兴通讯H股发行价定在22港元的消息，使得其A股周五下午交易中显得相当异常，两分钟内出现两笔2000多万元的买单。在当前市场机构普遍参与兴趣不高的背景下，中兴的这两笔大单看起来相当突兀。中兴H股缘何发到这么高？回顾第一次发行H股，是怎样的令当时的流通股大股东——国内基金经理声嘶力竭地反对发行；而今天顺利重发H股，又怎样令持有市值超10亿元的QFII赚得盆满钵满。其中反映了怎样的判断水平差异，反映了怎样的博弈？我们认为，中兴超高价境外融资可以看作在重立A股定价新标尺。

　　超高价卖股激荡A股市场

　　牵动A股市场的中兴通讯H股发行事宜有了新的进展。继周四公开发售部分已录得250倍的超额认购，冻结资金高达775亿元，比10月的中国电力(2380)认购热潮更胜一筹后；周五中午，市场消息指，中兴通讯上市保荐人高盛表示，中兴的招股价定为每股22元，为招股范围的上限。这显然已经是超高价发行了。

　　之所以称其超高价发行，体现在厘定发行区间和最终发行价时，均出乎市场预期。一是在最初确定发行价区间时，超出了市场的预期。市场普遍预期中兴发行H股价格上限会在20港元以下，甚至有评论预测在15港元以下。最终确定的发行价是17.5港元－22港元。二是周五最终定价再度超出市场及相关媒体的预期。市场基本判断会在20.5港元上下，最高预期在21港元，但最终的定价在22港元。

　　中兴H股定价一再高出市场预期，使得该股A股市场走势相当强劲。就在周五下午的交易中，中兴通讯A股在连续两分种内分别出现80万股、94万股的大单成交，累计涉及金额近5000万元。

　　中兴通讯A股当前价格28元，仅比H股(22港元合23.32元人民币)高4.68元，A股当前仅折让16.71％。市场预期中兴通讯H股开盘后会有15％左右升幅。果真如此，届时A股、H股几乎是同价。

　　基金借“机”给QFII腾“位子”

　　中兴通讯发行H股本身一波三折，而伴随着该事件的过程，其股价波动、股东构成的波动，更是值得咀嚼。股价方面，第一次发行时股价狂泻，第二次发行时股价一路上扬。2002年第一次启动发行H股工作期间，中兴通讯股价(以当前价格向前复权)由18元回落到最低8.61元，收盘价回落幅度高达51.56％。2004年公司再度启动H股发行计划时，股价不跌反涨。7月1日通过发行H股方案以来，股价由20.34元上涨至目前28.10元，涨幅约40％。

　　更为有趣的是，H股发行改变其流通股构成。2001年年底、2002年年中的基金重仓股，在2002年三季度已经难觅踪迹了——基金公司全线撤离。少数基金在随后重新购入了中兴通讯。但在基金撤离之后，第一个进入中国市场的QFII——瑞银就在其第一单中买进了中兴通讯。2003年年底，德意志银行以711.81万股的持股，成为公司第一大流通股东，瑞银以316.79万股位居第8大流通股东。此后，外资对中兴通讯一路增持，到今年三季度末，德意志银行和摩根分别持股1939.99万股和1900.21万股，分别为第一大和第二大流通股东。两只QFII持有该股市值已经高达10.5亿元左右。中兴通讯成为外资下注最重的A股公司。

　　也就是说，通过两次发行H股的过程，公司流通股东的构成发生了巨大变化。此前由清一色的国内基金把持，变化为主要由外资机构主导——发行H股的过程，似乎成了国内基金给QFII腾位子的过程。而从最终的结果来看，部分基金放弃一只最牛的股票，而QFII则捡了个大便宜。如果一定要说为什么会这样——很简单，我们的基金经理水平、眼光要比QFII低出几个档次。他们更加看重本月的收益，更加看重同行老友在干吗；看不到事情本来的面目，看不到企业更远的未来。

　　重立A股定价新标尺

　　中兴通讯发行H股将会给市场带来怎样的影响？

　　第一，作为第一个吃螃蟹的公司，中兴发H股显然给其它“A　TO　H”公司起到探路的作用。这也是市场各方希望看到的。

　　第二，从另一个侧面回击“本土定价权”这一伪概念。一方面，国际化已经成为中国证券市场的发展趋势之一，企图封闭、进而形成本土定价，是不切实际的幻想。另一方面，中兴通讯22港元、23.32元人民币的估价已经说明，国际投资者对于国内公司也并不会过度低估。

　　第三，对二级市场而言，中兴超高价发行H股将重新定立A股定价新标尺。首先，中兴通讯股价28元的A股股价，可以认为是相对合理的。如果考虑到投资者对于人民币升值的预期，那么，中兴通讯A股有进一步的上扬空间。从更加长远的考虑看，中兴通讯已经成为了A股市场非常罕见的、具有国际竞争力的一家公司，这也正是外资居然看重A股科技股的重要原因。如果中兴通讯能够本着公司内在价值最大化原则继续前行，我们认为，这是一家值得长期期待的公司。其次，投资理念上，中兴发行H股事件会促进投资者对于合理定价下的优秀公司的投资，高估的垃圾股将继续成为“批斗”对象。因为人们会发现市场居然还有与国际投资者定价一致的公司，进而对于市场其它可能低估股票进行挖掘。从各方面的情况来看，当前A股市场对于长江电力、上港集箱、宝钢股份等优势型企业的估值，与国际水平是相当接近的。此外，中兴“A　TO　H”再一次给投资者敲响国际化的警钟。这些影响都可以看作是，中兴通讯发行H股重立A股定价新标尺的过程。

　　中证资讯　徐辉