主力部队基金卧倒休息之时 游资行情终难成大器

　　不是我不明白，这世界变化快。基金坚守了一年多的价值投资理念，竟然在“9.14”行情中迷失了方向。眼下，在市场中夺回话语权的，是由游资发动的概念式炒作行情。基金重仓股的持续疲软，让人想起海外学者郎咸平的预测：2005年，将是基金淘汰年。

　　9月中旬以来，密集的政策利好，似乎只是给了基金重仓股出货的良机，而游资则借机兴风作浪，掀起了一波只有在牛市中才能见到的超跌绩差股炒作高潮。

　　上周，不仅所谓深蓝概念的权重大盘股持续走低，连下半年基金增仓最多的港口、煤炭股等“浅蓝”概念，也纷纷构筑出高位头部形态。相反，由游资主导概念股炒作进入白热化状态，触“微”、抗艾、传媒概念强劲上扬，一批股价在三四元左右的低价股，成了吸引资金的热门板块。类似现象重现了学者王明夫提出的A股“群氓市场”的特征，即市场参与者是一群不能对投资价值以及市场因素做出理性判断的人，投资决策缘于“随大流”式的群体共识。劣币驱逐良币现象成为这种市场的常态。

　　近期敢于大幅拉升的股票，呈现出高市盈率、每股收益低和股价低的特征。如果以内在价值去衡量，相信绝大多数基金经理不可能将这些股票放入股票池。博时基金便表示，“坚持自己的原则，不会参加重组股炒作”。

　　如果以国际视野看A股，实际上最应该下跌的股票，不是近期节节走低的蓝筹股，而是股价水平仍处于严重高估状态的超跌绩差股。但是，为什么行情的演绎走向了相反的方向呢？

　　答案是，资金的流向，决定了行情的发展趋势。

　　股市其实是一个营销理念的市场，资金动向决定流行的方向。虽然宏观调控和加息政策的出台，使得基金重仓股如钢铁、汽车、石化、银行“四朵金花”的估值标准调低，但这并不足以让基金一蹶不振。毕竟，目前上证50指数市盈率约为17倍，一批权重股的“性价比”远优于以往。在恒指上周最高触及14339.06点，再创45个月新高的背景下，海螺水泥的H股股价目前已高于其A股，中兴通讯的H股增发价也高达22港币，一批A股的估值已初具投资价值。

　　种种迹象表明，2004年，蓝筹股的冬天格外寒冷，不仅仅是因为其估值有变，而是作为市场主力的基金，出现了新问题。基金经理们并非不想在年末做一波自救行情，但是，保险基金和银行基金公司面市在即，券商集合理财产品也将批量上市，这导致基金不得不储备足够的现金，来迎接明年真正的寒冬———银行保险大量赎回基金份额，卷起袖子自己上场。或许这一赎回潮已拉开了序幕。同时，不得不进行长期投资的基金，对明年扩容的恐惧远大于游资。随着时间的推移，直接融资的压力积累一旦到了必须泻洪之时，可能要比今年来得更加凶猛。今年前九个月的融资格外多，其中一个原因便是前二年的新股发行量太少。

　　当市场的主力部队基金“卧倒”之时，游资仿佛有了近三年最好的炒作空间。于是，市场看到所有能想像得到的题材，都被挖掘出来。乍一看，炒作未来预期也是一种成长题材炒作，但目前A股的概念炒作要真正登堂入室形成中长期的炒作趋势，很难。

　　如果市场各方能够齐心协力，概念股炒作行情同样能够成为一时潮流。美国的网络股行情是在新经济的旗帜下，由共同基金、对冲基金和投行一起发动的，炒作浪潮最终席卷全球。最典型的是，索罗斯一直看空网络股，1998年因为做空网络科技股而导致量子基金亏损近七亿美元。1999年，量子基金被迫顺应潮流大量投机网络股，在年底实现35%的增长。

　　相比之下，目前深沪股市的概念股炒作行情，基本上是基金作壁上观，游资在唱独角戏，形成了所谓的群氓市场。而游资的操作手法与昔日庄家手法不同的是，他们只在乎短线收益，不会像庄家一样介入公司长期运作，而是高举高打，短线套利。一旦风吹草动，则不惜成本杀跌出局。

　　因此，目前的概念炒作行情，是把脑袋别在裤腰带上的行情，比的是看谁跑得更快。其对市场的破坏要比前几年的“善庄”模式更凌厉。德隆“三驾马车”式的操作手法，最后套牢的是机构投资者自身，散户有足够的出货时机。而散户在游资行情中要踩中时机，其难度胜过走钢丝。这大概也是近期市场持续缩量，场处资金观望情绪日渐浓厚的原因之一。

　　股市的钟摆永远不会只摆向一边。A股市场的炒作理念，从“四朵金花”、漂亮50、深蓝浅蓝概念，再到近期的重组题材股概念，完整地演绎了一个从价值投资、价值投机、成长投资再到成长投机的周期性炒作。目前，可以炒作的题材概念大多被市场透支，或许意味着深沪股市价值回归路途已到了关键时刻。（熊元俊）（来源：深圳特区报）