管理层收购应该缓行

　　MBO的优点

　　MBO即ManagementBuyOut，中文名是管理层收购的意思，是指公司的经理层利用借贷所融资本或股权交易收购本公司股份的行为，MBO的主要投资者是目标公司的管理人员，或是管理人员与投资者结成的联合。他们往往对本公司非常了解，并有很强的经营管理能力。通过MBO，他们的身份由单一的经营者角色变为所有者与经营者合一的双重身份。

　　MBO克服了内部人控制的问题，有效地促进了公司治理结构的完善，提高了企业的经营效率。目前，中国已经加入WTO，中国与外国的竞争，是人才的竞争，作为在国民经济中占有主导地位的国有上市公司，必须保持较强的竞争力，而MBO已经证明能够留住人才，大大提升公司的竞争力。

　　MBO的优点还在于：（1）管理层的收益来自公司外部，而不是公司内部，即不增大公司成本，也不减少公司利润；（2）股票是公司所有者给予公司主要经营者，而不是给予每一个人，有利于增强公司管理层的凝聚力、积极性和创新意识从而降低代理成本，提高经营管理效率。

　　更有甚者，MBO还有可能给当前骑虎难下的国有股减持带来一丝曙光，使MBO形成国有股减持的另类通道，给踌躇不前的国有企业产权改革打开一个新的突破口。

　　MBO的软肋

　　世界银行高级专家张春霖的观点是：国企重组，地方政府不能继续与企业管理层“合谋”，MBO以及职工持股都不值得提倡。他认为，MBO成为一个热点，和地方政府代表债务人利益这一点是一脉相承的，问题很多。

　　第一，管理层所有制经常是在没有竞争的情况下进行改制的结果。由于没有竞争，即使政府认为现任管理层是经营该企业的最佳人选，市场也可能、可以提供更合适的人选。与具有较强竞争力的私人、外资企业相比，现任管理层经常缺乏从根本上重组本企业所需要的融资能力、市场网络和专业知识。说得严重一点，由于这方面的原因，可能一个能被别人救活的企业，继续掌握在现任管理层手中就不能活。这种例子很多，经常发生。

　　第二，MBO的特点是，管理层虽然在名义上是对企业有所有权了，但这种所有权是法律上或事实上的控制性股份，并不持有100％的股份。在这种情况下，是很难保证其他股东的利益的，基本上属于内部人控制的典型。

　　第三，在通常情况下，国有企业管理层和地方政府主管官员、当地银行管理人员之间长期形成了复杂的关系。在没有充分竞争和较高透明度的情况下，一般的逻辑是，由政府官员主持，将企业出售给现任管理层，而现任管理层的资金当然来自银行贷款，三方或两方合谋腐败掏空企业的风险大为增加。

　　第四，MBO大流行，可能会在现在还没有实施企业重组的那些企业的管理层当中形成一种预期，使他们认为自己将来有很大可能会购买自己企业的股份，因此出现逆向刺激，就是越是善于“掏空”自己的企业，企业就越不值钱，自己就越容易买下这家企业。

　　在管理层和职工关系紧张的企业以及管理层廉洁和素质受到广泛质疑的企业，MBO更需要谨慎从事。

　　《江南时报》 (2004年12月15日 第十五版)