2005年证券市场趋势：经历大熊市之后谨慎乐观

　　宏观经济稳中偏紧

　　判断市场的一个重要因素是宏观经济面。鉴于部分行业过热，2004年政府果断采取了宏观调控政策。固定资产投资持续回落，但是经济仍保持高速稳定发展，没有出现大起大落。预计2004年全年GDP增长率将达到9．3％左右，CPI涨幅控制在4％左右。

　　判断2005年的经济和政策走势，为了防止投资反弹和通货膨胀，我国宏观政策总体上稳中偏紧；宏观调控政策中行政性手段将更多的被市场经济手段取代；财政政策将趋于稳健，而货币政策仍然稳中偏紧，信贷政策仍将实行有保有压；预计政府2005年将把绿色GDP纳入对地方政府领导的考核指标，将耗费大量资源的数量型投资转化为更为关注投资效率、节能和环保的质量型投资；预计2005年GDP增长率为8．5％-9．0％，但增长质量有所提高；CPI在3％左右；M2和M1的增长17％左右，人民币贷款增加2．6万亿元左右。

　　政策落实力度决定止跌进程

　　预测2005年市场走势，一个不可忽略的重要因素是政策面的动向。预计2005年的政策主要表现在以下方面：

　　首先，积极的资本市场政策仍将延续，稳步推进落实国九条。2004年2月1日国务院颁布国九条后，10月底到11月初管理层新的政策及政策动议包括推进保险资金直接入市、企业年金直接入市、废止老的证券投资基金投资规定中关于国债投资比例达到20％的硬性规定、加快社保基金入市进程、对券商的融资渠道进行规划重组；加快清理市场遗留问题的同时鼓励券商创新；拟推出上市公司重大事项分类表决制度等一系列政策，这些政策措施都与抓紧落实国九条有关。国九条是2004年中国证券市场上最具份量的政策利好，还需要加速兑现才可以给市场以信心。

　　其次，中央经济工作会议将明确证券市场发展和稳定的政策基调。由国家发改委起草的经济形势报告将成为2005年经济工作的指导性文件、报告不仅涉及宏观经济政策，同时也将明确2005年证券市场的政策基调。总体上，政策基调是发展与稳定，而且发展居于稳定之前，显示政府对证券市场的重视程度。

　　但是，2005年国内市场还面临众多的制约因素和不确定因素。虽然股市政策未来趋势总体偏好，但由于受多重不确定性因素的影响，还不能非常乐观。2005年有可能出台更为严格的监管措施；中国证券市场顺应WTO承诺，国际化的进程将加快，QDII等制度有可能进入实质操作阶段。同时2005年新股发行势必恢复，一些航空母舰级的大盘股将陆续登陆A股市场，也令市场扩容压力不容忽视。

　　2004年底政策暖风劲吹，但是市场仍然不见起色，表面原因是2005年宏观经济增长减速、上市公司业绩增长可能下降、国内股市与海外市场接轨等三大因素的影响。深层次的原因则是中国证券市场发展过程中各种历史遗留问题和未来发展问题，包括上市公司的股权分割、高管的诚信问题；证券市场的交易制度缺失、证券公司的业务品种单一、资金来源问题；投资者利益保护乃至中国股市的政策定位、股市政策执行中多变的问题，以及监管机制等诸多问题综合作用的结果。我们认为市场要想在2004年岁末2005年初止跌甚至引发行情，还需要进一步落实相关政策，或者出台解决目前困扰市场发展的利好政策。

　　技术面上行压力较重

　　从波浪理论角度分析，2005年行情走势大致有以下两种可能性。第一，超级循环B浪可能是一个之字型调整浪，在1300区域结束之后在2005年上半年运行超级循环B浪之（3），然后是超级循环C浪。第二，关于数浪假设可能性一直到超级循环A浪都与第一种假设相同，但是认为1307-1783点为整个超级循环B浪，从1783点开始运行超级循环C浪下跌，2004年底2005年上半年市场都主要运行超级循环C浪，其黄金分割支撑位则是1174点(如图2示)。

　　而用趋势线分析市场，我们认为指数在1220点附近将有支撑。所有的长期均线经过了两年半市场指数的大幅下挫都基本上形成空头排列，有市场牛熊分界线之称的全年均线250MAV目前在1500点不到的位置对市场上行构成反压。将2245点(2001年6月14日)一1748点(2002年6月25日)连接起来，发现这条下降压力线目前正以每月13．58点的速度下移，目前在1639点，随着时间的推移还会不断地下移并对市场上行构成反压，而可以作为指数下探支撑的比较有意义的一条均线只有10年均线，目前在1220点左右，随时间推移以非常缓慢的速度上行。

　　从摆动指标来看，目前市场已处于历史低位区域，但短期仍有下调空间。从摆动指标BIAS、RSI、CCI、ROC、KDJ等指标看，也对短期市场反转并不构成非常强有力的支持。尤其是上证指数的KDJ指标，历史走势证明月线KD值在20以下、J值在0以下才意味有比较大的行情产生，目前月KpJ指标分别在17．73、27．88和3．33，即已经处于历史低位，但并非没有继续下跌空间，尤其是其中最敏感的J值仍有下调空间。

　　资金面相对比较宽松

　　资金供给方面：我们预测，2005年包括全年可能进入股市的居民储蓄存款达到828-1242亿元；可进入市场的资金总和约1708亿元；QFII可人市的资金约为500亿元；可直接投资A股的资金规模大致在226-395亿元；新人市社保基金资金可达200fL元左右；有可能入市的企业年金的规模大约300亿元左右；通过股票质押与其它拓宽的融资渠道，证券公司将新增资金近650亿元，如果行情向好，这个数字还会放大；2005年可能入市的私募基金约500亿元。

　　资金需求方面：我们认为2005年市场推动一波行情，需要大约2364亿元左右的资金；受清查券商资产管理业务的影响，预计2005年陆续出局的资金规模大致在840-1260亿元之间；交易佣金及印花税估计需资金360亿元；股市融资额将比2003年的819．57亿元略有增长，达到900亿元左右；债券市场发行引起的资金流出约为50-100亿元；基金发行约需资金342．5亿元左右。

　　综合上述估算，2005年证券市场资金最大供给量约为4912-5495亿元，最大资金需求量为4856-5326亿元，潜在的资金供给量明显超过资金需求量，为行情的诞生提供了可能性。

　　总之，A股市场自2001年6月14日达到2245点的高位以后，三年多来总体上一直处于下跌状态，如今1300点只相当于当时高点的60％，也就是市场已经跌去了40％，许多个股的跌幅甚至远远超过40％，市场平均市盈率已降到20倍左右。可以说，从时间上和空间上看调整已经基本到位。1300点几上几下，市场各方对其底部支撑的有效性基本达成共识。从各方面来看，经过多年的积累，2005年的市场已经具备了走出低谷的可能性。

　　综合技术面、资金面和政策面等各方面的情况判断，目前深沪两市正处5~--个历史相对较低的区域，从技术上看短期内不排除跌穿1300,~下台阶的可能性，但是考虑到市场参与各方的承受能力尤其是管理层对于大盘下跌的应急政策效应，如果管理层加快落实国九条的政策，那么1300,最一线有望继续成为2005年的底部区域，高点则在1700-1800,占、之间形成。鉴于目前证券市场的各类问题均已暴露，市场环境已经恶劣到了极点，我们对2005年的总体判断是谨慎乐观。（来源：中国证券报/新华网）