企业债市场面临重大发展机遇 相关问题有待突破

　　《全国银行间债券市场交易流通审核规则》发布

　　2004年12月15目，央行公布了《全国银行间债券市场债券交易流通审核规则》，该规则出台，意味着自01铁道债在银行间债券市场上市之后，企业债券进入银行间债券市场真正有规可依。可以预见，符合资格的企业债券在银行间债券市场大规模上市的日子将不再遥远。

　　企业债券市场迎来重大机遇

　　根据《全国银行间债券市场债券交易流通审核规则》，企业债券只要达到如下条件，发行人就可以申请在银行间债券市场流通：债券依法公开发行；债权债务关系确立并登记完毕；具有较完善的治理结构和机制，申请前两年没有重大违法、违规行为；债券的实际发行额不少于人民币5亿元；单个投资人持有量不超过该期债券发行量的30％；中国人民银行规定的其他条件。根据上述办法，目前发行的企业债券大多数可以申请在银行间债券市场上市交易，企业债市场将面临重大变革。

　　投资者主体有望多样化。在企业债没有获得银行间债券市场上市资格之前，商业银行持有企业债券几乎是空白，保险公司成为企业债券最主要买家。由于机构投资者趋同，企业债券市场经常呈现一边倒的趋势，或者供不应求的卖方市场，或者少人问津的买方市场。由于投资者较为单一，债券的定价往往缺乏较科学的依据，寡头买家对债券发行利率的影响较为明显。一旦企业债券获得在银行间债券市场交易资格，商业银行持有上市企业债券将为时不远，企业债券市场的需求者群体也将大大扩充。

　　流动性将大大改善。企业债市场流动性缺陷一直是困扰企业债券市场发展的一个重要问题。这种流动性缺陷主要由两方面原因构成：一是投资者主要是配置型的持有到期机构，交易动力不足；二是交易所企业债券市场的托管量不足，交易不充分。企业债券一旦在银行间上市，随着投资者群体的多样化，债券的交易功能将会得到加强，价格发现将更加充分。同时，债券回购融资功能的获得，有利于改善长期以来企业债券融资难的问题。

　　与政策性金融债利差有望缩小

　　长期以来，由于投资者群体差异、流动性差异等存在，金融债与企业债一直存在着明显的利差。随着企业债在银行间上市，这种利差将有望得到压缩。

　　企业债债信分化将加剧。虽说大部分企业债券具备银行间债券市场上市的条件，但就如01铁道债先于《规则》出台之前上市一样，铁道、三峡、电网等中央级企业债券由于具有债信等级高、发行量大等优势，将在债券的上市速度、投资者偏好、交易活跃程度等方面较之地方企业债券呈现更大的优势，而企业债券之间的信用分化将会对收益率产生较大的影响。

　　综上所述，企业债券在银行间债券市场流通，对企业债券市场具有里程碑意义。随着投资者群体的扩大，交易、融资便利程度的增加，03年底以来企业债券一级市场发行难的问题将得到较大的改善。也正是在该消息刺激下，12月15日交易所企业债券大幅度上涨，与国债走弱形成鲜明对比。由于投资者群体扩大可能导致企业债与金融债利差缩小，企业债券的收益率曲线将要重新定位，因此交易所企业债券有望继续走强。

　　相关问题有待突破

　　首先是两个市场的互连互通问题。在企业债券获得银行间上市资格后，如何解决交易所和银行间企业债券市场的分割问题也将提到议事日程。是比照跨市场国债的转托管模式，还是允许发行体选择某一个市场上市，需要管理层解决。经验来看，两个市场由于投资者成分差异，各有天然优势，因此仿照跨市场国债的交易模式无疑是较优的选择。

　　其次，银行间企业债券转让需要明确。由于以前的企业债券在银行间债券市场无法交易，因此协议转让一度成为企业债券在银行间债券市场流动的主要形式。并且在鼎盛时期的02一03年，银行间企业债转让曾经超过交易所企业债券的交易额。由于《规则》第二十条明确规定未经允许公开发行的债券不得流通，因此银行间企业债券转让是否合法，可能需要进一步明确。（中信证券债券部张国强）（来源：中国证券报/新华网）