1号大豆最后的晚餐？中粮系豪赌5月合约空头

　　暴风雨开始在大豆期货上酝酿。

　　12月16日，大连商品交易所（以下简称“大商所”）黄大豆1号期货0505合约（2005年5月16日交割），持仓量达至35．7万手（每手10吨），且仍有继续加大的迹象。巨量持仓说明多空双方准备在该合约上大战一番。

　　国内期货界的两个巨头将再次碰撞：从大商所公布的持仓排名来看，以金鹏期货为首的“金鹏系”多方将对抗以中粮期货为首的“中粮系”。

　　圈内人士认为，如果将此次碰撞放到12月22日黄大豆2号期货合约正式挂牌上市的背景之下，这将是黄大豆1号最后一次大规模的多空搏斗。在此之后，黄大豆2号将成为大豆期货的旗舰。

　　中粮是最大空头

　　黄大豆1号期货0505合约目前是该期货品种上最主要的合约，持仓量占到整个大豆期货持仓量70％以上。而交割时间相邻的0503及0507合约，持仓量均只有4000余手。从价格上看，这几个期货合约均在每吨2660元附近。价格相似，持仓规模却相差百倍，这说明对后市判断相反的多空双方准备在0505合约上一决胜负。

　　目前，金鹏期货多头持仓17305手，中粮期货空头持仓29509手，各为多头、空头持仓之领首。据浙江某期货公司一位人士透露，位于空头持仓排名前列的安徽安泰、大连北方等席位上的空头持仓（均在9000手以上），也与中粮期货席位上的空头有关系。按此说法，“中粮系”席位上的空头持仓当在5万手左右。

　　这一判断并未得到证实。但空头持仓前20位期货公司总持仓为12．2万手，多头持仓这一相应数量则为8．7万手，说明空头主力更加集中。当然，也不排除多空双方都存在相当程度上的分仓行为。毫无疑问，此次在黄大豆1号期货0505合约上，“中粮系”是绝对的空头主力。

　　作为中国最主要的粮食特别是大豆的生产商之一，中粮系统内有多家公司从事大豆的生产和销售，若为套期保值考虑，其在期货市场上持有空头头寸无可厚非。

　　但据一家期货经纪公司内部人士分析，大豆价格目前仍具相当的上升空间。2号期货上市交易以后，将成为联系国际、国内现货及期货市场的桥梁，对国内期货的价格将产生很大的影响，大豆期货价格还将有较大的上升空间。

　　多家期货经纪公司的分析员都认为，1号大豆期货价格有可能走高，并达到每吨2800元的目标价格。最主要的原因就是，2号大豆上市后，良好的传导机制可引发两次套利机会，并将国际、国内的大豆价格拉平。

　　“如果5月合约涨到2800（元）一吨，那么中粮系的亏损将是巨大的。”上述人士判断，按照每吨150元的亏损计算，“中粮系”的潜在浮亏将达到7500万元。这一数字甚至大于5万手空头持仓的保证金。

　　两次套利机会

　　期货分析员眼中的两次套利机会，皆源自于目前1号大豆与国际市场上主流大豆的区别。根据大商所的交割规定，1号大豆期货合约交割标的是非转基因大豆。美国、巴西、阿根廷等国家生产的、总量为1．6亿吨左右的转基因大豆无法参与交割，而国内能用于交割的非转基因大豆不超过1000万吨。在这个意义上，1号大豆合约可谓为一个“小品种”。

　　而即将上市的2号大豆期货合约可以交割上述转基因大豆，这一“大品种”的价格也应该与国际市场接轨。

　　如果国际价格高于2号期货合约，国内的榨油商（转基因大豆主要用于榨油，中国基本依靠进口，每年进口量在2000万吨以上）就可以在国内期货市场买进。同时，在国内接货、在国际市场售出也将有利可图。反之，国际价格若低于2号期货合约，大量的进口大豆就会被抛售到大商所内。

　　另外，由于1号大豆的品质级别普遍比2号大豆要高，大商所规定1号大豆的注册仓单可以用于2号大豆的交割，而且含有每吨80元左右的升水。那么，大商所1号大豆期货合约的价格不应该低于2号大豆期货合约价格加上升水。

　　同样，因为存在套利资本，如果1号大豆期货合约价格低于应有水平，就会有资金买进1号期货合约，并抛售2号合约，从中获得近乎无风险的利润。

　　很明显，两次套利的结果，是2号大豆期货合约价格将受到很大影响，并被限制在以转基因大豆进口价格为中心的小范围内波动。而1号大豆期货合约的价格将主要跟随2号大豆期货合约价格波动，但价格应相对较高。现在，可以简单判断，如果2号大豆期货合约上市，1号大豆期货合约的合理价格应该在哪里。世华财讯的一位研究员介绍，目前，中国进口大豆的基准价为美国芝加哥期货交易所（ＣＢＯＴ）的美国大豆期货价格。12月16日，ＣＢＯＴ大豆5月期货价格收盘为每蒲式耳549美分（1吨＝36．9蒲式耳）。

　　由美国内陆到港口的运输费用目前是每蒲式耳50美分左右，而大豆的国际货运价格是每吨69美元，按照13％的增值税、3％的关税，以及美元兑人民币8．27的官方汇率计，美国大豆到中国港口的实际价格为每吨2785元。

　　因此，2号大豆期货合约的价格应该在每吨2785元左右，相应地可得出1号大豆期货合约的合理价格则在每吨2850元以上。

　　如果这一传导能顺利完成，那么12月22日2号大豆上市以后，“中粮系”将面临更高的亏损。

　　豪赌定价权

　　在如此明显的损失陷阱之前，“中粮系”席位上的空头为何执意要“冲锋陷阵”？尽管这些空头的真实身份尚难确定，但有一种推测能很好地解释空头的心态。

　　据目前做多的“金鹏系”一位内部高层人士称，其实从基本面上来看，大豆价格的利空因素更为主要。

　　美国、巴西、阿根廷以及中国，这四大大豆生产国在2004年度均获得了巨大丰收。以美国为例，10月份，该国农业部预测今年的大豆产量为31亿蒲式耳，较去年增产7亿蒲式耳。普遍丰产带来的一个结果就是价格下跌。此外，油价近期不断下滑，而作为最大进口国的中国，由于宏观调控的因素，进口量不会很大，因此价格走低看似理所当然。

　　“中粮系”此时大量做空大豆的理由似乎非常充分了。此外，空头也还可能基于下述预测，在基本面利空的消息下，大豆期货价格，包括1号合约及2号合约在内，均应低于现价，且利空因素之下，中国价格将有能力影响国际价格。

　　然而，后市价格未必走低。正如浙江一家期货公司高层人士指出的那样，根据美国现行的农业补贴政策，美国大豆一旦低于每蒲式耳500美分，政府就将给予农户直接补贴。此外，每年的年底都是国际贸易商签订未来一年合同的关键时刻。在这一时间，将价格维持在高位，至少是每蒲式耳550美分，符合美国人的利益，毕竟美国是大豆出口最多的国家。

　　尽管大商所称，12月22日上市的2号大豆挂牌价格目前尚未确定，但一些市场人士判断，与ＣＢＯＴ保持协调将会是一种比较妥当的选择。

　　因此，无论从哪一方面判断，这一定价权都仍在ＣＢＯＴ、掌握在美国人手中。这也意味着，大商所的黄大豆期货价格在很长一段时间内，还需要参照美国价格来运行。

　　如此看来，“中粮系”的空头是在进行一场豪赌。（罗捷）（来源：21世纪经济报道）