当政策不再扮演救市主

　　沪深股市似乎又一次站到了生死存亡的悬崖边，而在过去的三年多里，我们已经历了太多这样的时刻。在宏观经济多年来保持高速增长的同时，像中国股市这样三年倒退一大步、五年原地大踏步，与宏观经济长期背离的情况，在全球股市几乎闻所未闻。

　　这一轮新的危机表面看起来是由新股市场化询价、非流通股转让规则和上市公司再融资等因素所引发的，事实若果真如此倒也并不足惧。因为新股市场化询价只是将市场的权力还给市场，非流通股转让规则主要是出于让场外股权交易阳光化的目的，而上市公司再融资本来就是股市的家常便饭。

　　但是，你无法要求已经历了三年多浩劫的股市，在看问题时依然保持如此中性、零度的视角。在某些代表群众声音的观点看来，在没有解决股权分置这个根本问题的情况下，新股市场化询价非但于事无补，甚至有恶化事态的可能性；非流通股转让规则不仅让补偿二级市场投资者的一厢情愿落空，而且更有分流市场资金之忧；而上市公司再融资的重新启动，再清晰不过地表明管理层在如何遏制圈钱行为、保护投资者利益方面的苍白和无能。

　　纯粹纠缠在这些局部问题上争执不休，对我们把握中国股市的未来并无太多助益。华尔街投资大师彼得·林奇如是说，“每当我对现状感到怀疑和沮丧，我就把注意力集中到‘更大的画面’，‘更大的画面’值得了解，如果你期望在股市上坚守信念的话。”因此，也让我们把注意力集中到中国股市“更大的画面”上去。

　　“国九条”推出已经10个多月，虽然这期间上证指数也跌了超过20%，但是，无须怀疑也不应该怀疑的是，“国九条”决定了中国股市的长期基本面。或许很多人认为，现在落实“国九条”做的只是制度性工作，并没有任何实质性举措，但是中国股市从昔日的浮华落到今日的萧条境地，难道不是因为当初急功就利、过于注重发展市场而忽视了对市场的制度性基础建设吗？而已经被蛇深深咬伤过的管理层和市场参与者，难道还会在制度建设完善之前冒冒然投入大量资金来发展股市吗？

　　周小川在做证监会主席时，曾阐述过股市是由基本面和供求关系决定的论点。在三年多前上证指数还处于2000点区域时，这个基本面是抑制违规资金的过度投机，保证金融体系的健康稳定，随之而来的加大监管和紧缩银根，直接导致市场资金的反向回流，供求关系也就此逆转。时至今日，尽管关乎社稷的金融业改革已经见到初步成果，但进入入世后过渡期后仍面临严峻考验，同时经济发展又需要资本市场为企业大量融资，于是就在基本面要大力发展资本市场，而市场资金严重供求失衡之间出现了悖论，以致股市在利好政策面前屡屡表现麻木甚至消极。

　　现在国内股市几乎已经到了谈融资色变的程度，随着直接融资占企业融资比例进一步下滑，资本市场实际上已徒有其名，日益沦为某种边缘化的摆设。股市、债市可以说是企业直接融资的两条腿，在股市融资饱受非议尚未复苏之时，央行出台支持企业债进入银行间债券市场的政策，希冀通过做大企业债市场来完善企业直接融资市场，这是抓住了大力发展资本市场这盘棋中的一个大场。

　　自股市泡沫破灭以来，海内外一直有关于中国股市股价估值过高的声音，这种说法在投机热钱活跃的年代或许是正确的，但是在上证指数加权平均市盈率已经回落至20倍左右水平时，便很难不让人去猜想其真实意图了。对于管理层来说，必须认识到一个低流通性的资本市场只会加大而不是减少融资所带来的风险。在一个低效率的融资市场里，企业依然迫不及待地圈钱，很多时候是企业的现金流出现了严重的问题，或者根本就是今年不融资明年连融资资格都要拿不到的情况，如此圈钱不仅不会让资本市场发挥资源优化配置作用，而且只会让股市多添几个问题公司。

　　股市长期处于非健康状态，必然会使局部的经济问题扩散到整个宏观经济的肌体之中，因此从股市初创时期的多谈发展、少谈问题，到推倒重来论时期的只谈问题、不谈发展，现在应该是到了先谈发展再谈问题的时候了。对于正在从市场干预者角色向市场监管者角色转变的管理层来说，逐渐用市场方式代替行政方式发展资本市场，确然是与时俱进的选择，但是对于完全丧失了自我康复功能的中国股市，管理层也绝不能抱着市场的事让市场去解决的态度，在发展股市时不要从一种偏执走向另一种偏执。我们不希望政策成为一时的救市主，但我们希望它能够成为长期的庇护神。

　　由于市场的不可预见性，或许中国股市从熊市转入牛市还将经历一个漫长的过渡期，但是记住彼得·林奇的话，“股市下跌并不是惊人的事件，它是个循环事件———就像明尼苏达州的冷空气。”或许可以使敢于直面淋漓鲜血者坚定对股市的信念。（凌翔）（来源：国际金融报）