·市场· 期市:争夺定价权

　　在英语里,期货和未来,是同一个词。当2004年即将过去的时候,未来,对于中国期货市场来说,意味着太多太多……

　　因为中航油事件的发生,2004年的中国期货市场注定将有一个并不完美的结尾。尽管在严格意义上,中航油事件并不属于中国期货市场的范畴,但它所昭示的严重症结--中国在大宗商品国际定价权上的缺失,正好与棉花、燃料油、玉米、黄大豆2号等4个期货新品种上市一起,构成了今年中国期货市场的主线--定价权之争。而且,这条主线,将一直贯穿今后若干年。

　　历史或许将证明,2004年,是中国期货市场一个极其重要的转折点。这一年,国际资本开始发难,猛烈攻击进入国际市场的中国企业；而中国也开始发力,加快构建国内的商品期货市场体系。战斗已经开始,而结果,是一个期货。

　　新品种上市高潮迭起

　　今年年初,国务院发布了后来被投资者称作国九条的《关于推进资本市场改革和稳定发展的若干意见》。《意见》对党的十六届三中全会提出的稳步发展期货市场的方针作了进一步阐释,把期货市场纳入到整个资本市场体系中进行战略规划。

　　《意见》还明确提出,在严格控制风险的前提下,逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种。

　　从市场运行情况看,2003年,中国期货市场创纪录的交易规模基于少数有限的品种之上,在避险和投资需求仍不断增加,新的资金不断进入市场的情况下,必须以新品种的推出来满足不断增长的市场需求。因此可以说,将期货市场稳步发展的突破口放在品种的推出上,是市场经济发展的需要,同时,切中了中国期货市场发展的实际。果然,此后的一年里,新品种接连上市,期货市场一派喜气洋洋。

　　今年6月1日,期货市场经过多年清理整顿后开始交易的第一个新品种--棉花期货合约在郑州商品交易所成功上市。当天,中共河南省委书记李克强、中国证监会主席尚福林出席了上市仪式并致辞。这种高规格,以后一直延续了下去。

　　6月1日上午九点,棉花期货开始交易,深圳实达和湖南大有两家期货经纪公司在CF411合约上撮合成交棉花期货第一单,成交价格是16000元。截至收盘,棉花各月合约共成交3244手,持仓量1458手,实现平稳上市。

　　今年8月25日,备受瞩目的燃料油期货合约在上海期货交易所上市交易。这是我国期货市场清理整顿以来第一个经国务院同意,证监会批准推出的品种。

　　燃料油期货合约今年4月中旬获准上市,在棉花之前,只是由于该品种作为石油期货,极其敏感,且能源期货较之农产品期货更为复杂,因此,上海期货交易所在经过了长达4个多月的市场培育和准备工作之后,才安排该品种上市。上市首日,燃料油期货的交易非常活跃,总成交量达91528手,总成交金额达20亿元,总持仓量达14378手。

　　今年9月22日,玉米期货合约在大连商品交易所上市交易。这是继中国期货市场清理整顿以来推出的首个粮食期货品种,也是国内现货规模最大的粮食期货品种。不久之后,12月22日,黄大豆2号期货合约在大连商品交易所上市交易。

　　潘多拉之盒打开?

　　然而,当我们还沉浸在新品种上市的喜悦气氛中的时候,11月底,中航油进行国际石油衍生品交易亏损5.5亿美元的事件爆发了。

　　透过中航油事件回望2004年,我们发现,对于进入国际期货和衍生品市场的中国企业来说,这是历史上最糟糕的一年,而且,可怕的是,这一切,或许还只是个开始。

　　今年上半年,发生了中国大豆压榨企业在历史高位进口美国大豆,导致全行业亏损的事件。大连华农豆业集团股份有限公司董事长李广富说,目前,国际大豆市场基本形成了南美种大豆、中国买大豆、美国卖大豆的局面。

　　美国贸易商基本上垄断了大豆资源,国内大豆压榨企业对大豆出口商有很大的依赖性。而国内进口商在芝加哥期货交易所点价的时机和数量,也让美国基金摸得较为熟悉,他们借机在市场中炒作,国内进口商被迫在高位定价的情况比较普遍。例如,今年年初订购的进口大豆,价格在每吨400美元以上。等到了5、6月份交付期,大豆价格已经暴跌,中国许多压榨企业因此面临破产的境地。

　　广州众智投资咨询有限公司信息部柳琰估计,今年上半年我国大豆压榨企业仅仅因为高价进口大豆、无力接货而洗船(违约退货)造成的损失,可能就达50亿元以上,更不要说加工后的亏损。

　　今年9月份以来,伦敦金属交易所(LME)期铜价格一路攀升至近十几年的历史高点。此前,一些中国企业进行了反套利操作,即在国内做多而在国际市场抛空,结果,这给国际对冲基金捕捉中国在外盘的空头头寸,提供了极好的投资命题与操作机遇。实质上,反套利盘将国内空头的损失,大部分转移给国际炒家。而且,铜价居高不下,也让许多中国铜买家被迫在历史高位建立大量采购头寸。

　　石油、铜和大豆,都是中国经济发展过程中必不可少,却又大量依赖进口的资源产品。它们正好囊括了国际商品衍生品市场能源、有色金属和农产品三大门类。中国企业今年在国际商品衍生品市场的所有主要领域同时遭遇全面阻击,绝非偶然。

　　所以,有人比喻说,随着中国企业越来越多地进入国际期货和衍生品市场,潘多拉之盒已经打开了。如何应对这一切,中国企业需要学习的东西还很多。

　　争夺定价权任重道远

　　面对国际游资对中国企业的大举进攻,中国期货市场并非毫无作为。

　　今年4月28日,各大媒体纷纷发布消息称,近日国务院发出通知,决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例。当天,期货市场全线暴跌,上海铜、铝期货在隔夜伦敦金属交易所(LME)铜、铝价格上涨的背景下,出现大幅下跌行情,国际金属价格随后也于晚间重挫。

　　显然,中国宏观调控的效应传导到了国际市场,中国因素对世界商品价格的影响力确实在增大。

　　今年10月12日,在国际铜价连创新高的背景下,上海期铜价格没有像国外分析师预测的那样跟随伦敦走势,继续创出新高,而是出现较大幅度下跌走势。而就在当晚,LME铜暴跌。众多市场人士都将国际铜市的转折归因于上海。他们普遍认为,近年来上海价格和上海库存在国际铜市影响力日益增大,上海不仅是国内铜的定价中心,而且与伦敦、纽约一起成为国际三大铜期货定价中心。

　　近期,面对国际石油价格的大幅波动,上海燃料油期货市场表现相对独立,无论涨跌,其幅度都要小于国际市场,从而成功避开了炒作之劫。市场人士指出,这表明,燃料油期货已开始反映国内的市场供需状况,而非简单拷贝国际市场走势,其对石油中国价格的发现功能正在逐步显现。

　　然而,中国期货市场争夺大宗商品国际定价权的努力,现在还刚刚开始,与国际定价中心相比,中国期货市场还单薄得很。即便是最为成功的铜,在上述国内市场影响国际市场的事件发生之后,铜价仍然再度上涨且居高不下。这显示出国际游资的强大,也预示着中国争夺大宗商品国际定价权的任重道远。(记者许峻)2004中国期货市场大事记

　　2月2日,国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。

　　《意见》提出稳步发展期货市场,在严格控制风险的前提下,逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种；要建立以市场为主导的品种创新机制。

　　2月4日,银监会以1号主席令发布《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》,对包括远期合约、期货、掉期和期权在内的金融机构衍生产品交易进行规范。

　　3月24日,为推动期货经纪公司进一步完善公司治理,促进期货经纪公司依法规范、稳健高效地运营,维护投资者和社会公众利益,促进期货市场规范发展,中国证监会颁布《期货经纪公司治理准则》(试行)。

　　4月20日,中国证监会关于同意上海期货交易所上市燃料油期货的批复正式公布。

　　6月1日,期货市场经过多年清理整顿后开始交易的第一个新品种--棉花期货合约在郑州商品交易所成功上市。

　　7月12日,中国证监会宣布,通过实施世界银行赠款项目,证监会最近设计完成了以净资本为核心的期货公司监管报表和指标体系。证监会表示,用于期货公司监管的这套报表和指标体系即将实施。

　　8月25日,备受瞩目的燃料油期货合约上市交易,这是我国目前唯一的能源期货品种。

　　8月27日,中国商务部副部长安民与香港特别行政区财政司司长唐英年在北京签署《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》(CEPA)扩大开放磋商纪要。

　　按照该纪要,内地将在银行、证券等领域对香港进一步放宽市场准入的条件,从2005年1月1日起允许在香港证监会注册,并符合中国证监会规定条件的中介机构,在内地设立合资的期货经纪公司,港资股权比例不超过49%(含关联方股权),合资期货经纪公司营业范围和资本额要求等与内资企业相同。

　　9月22日,玉米期货合约在大连商品交易所上市交易。这是继1998年中国期货市场清理整顿以来推出的首个粮食期货品种,也是国内现货规模最大的粮食期货品种。

　　11月30日,中国航油(新加坡)股份有限公司披露,该公司因在投机性石油衍生品交易中遭受约5.5亿美元的巨额亏损,向法院申请召开债权人大会,以重组债务。事态的进一步发展显示,该公司在境外违规越权炒作造成巨额亏损。

　　12月22日,以全球大豆为标的物,转基因大豆和非转基因大豆都可用于交割的黄大豆2号期货合约在大连商品交易所上市交易。

　　年内,境外机构抢注我国金融期货愈演愈烈:

　　芝加哥期权交易所10月18日正式推出中国股指期货,香港交易及结算所有限公司随后也上市同类产品,新加坡交易所紧锣密鼓地计划推出中国A股股票指数期货。

　　同时,国内三家期货交易所对场内商品期货期权以及国债期货、股指期货等金融期货的研究开发工作提速。年底,上海证券交易所宣布重启股指期货开发,由专家组成的项目小组已正式成立。(许峻)

　　展望2005年

　　2001-2004年的全球商品市场涌动着久违的激情,空气中弥漫着狂牛的气息,我们携手走过,享受着财富增值的乐趣。2005年,我们怎么办?

　　牛熊分歧

　　我们认为,市场永远是正确的。真实、有效的分析当前市场运行的结构,才能更好的把握机会。当前市场分歧主要体现在对后市走向的基础判断上,大致有以下三种意见:1、牛市论；2、熊市论；3、牛熊转换论。

　　上述3种意见都很有道理,而且也有相应的基本面与技术面作支撑,很难完全否定其中任何一种,鉴于市场分析思维的巨大差异,我们认为需要坚持简单的就是有效的的市场分析原则。

　　市场聚焦商品价格的历史时期判断,在经历了气势磅礴的商品牛市之后,我们已经很清晰牛市的产生与发展过程中必须的2大基本因素:1、商品价值重心整体抬升；2、该商品的直接供需存在缺口。前一因素确定涨势方向,后一因素确定涨势幅度,只有两大因素同时发挥作用才能铸就商品期货大牛市。

　　按照上述理论,我们来分析当前商品牛市基础是否继续存在,并由此来判断商品价格重心的趋势与市场供需的发展,进而判断商品期货未来走势。

　　全球商品价值重心震荡回落

　　推动商品牛市的形成有更本质的原因,与商品本身关系不大,这就是我们所说的全球商品价值重心。通过研究发现,全球商品价值重心的高低与金融市场调整有很大关系,众多金融指标与价值重心变化有联动关系,尤其是美元指数。CRB指数则是全球商品价值重心的表观反映。我们可以通过对CRB指数、利率、美元指数等经济指标的分析来增强对商品价值中心的判断。

　　我们已经步入全球利率上升周期。2003-2004年,美国、英国、澳大利亚、新西兰等普遍加息,可以暂时将这一现象看作全球利率整体回升的征兆,也就是说商品价值重心可能长期向好。

　　我们认为CRB指数在2005年初仍会震荡走高,但农产品、软性商品板块的相对弱势破坏了CRB指数的普涨基础,后势高点受到抑制,预计在CRB指数冲高回落的可能性很大。商品价值重心短期有向下压力。目前处于周期性物价波动的高峰期,还没进入物价台阶式上升时期,预计2005年全球商品价值重心中性偏空,个类商品走势分化。

　　商品供需状况与市场特征

　　有色金属市场供需差异扩大,铜、镍在2005年供给逐渐趋于平衡甚至过剩,铝、锌在2005年供给短缺,尤其是上半年缺口可能较大。

　　农产品市场整体疲弱,大豆、小麦、玉米、棉花全面过剩。

　　能源市场处于供应偏紧时期,原油、天然气、煤炭依旧紧缺,在适度回调后可能继续走高。

　　2004年,全球商品期货市场进入一个新的时期,高现货升水、挤仓等现象层出不穷,其实这大可不必介意,因为在类似时期都出现了类似现象,而且波动幅度、烈度都极为相似。大面积出现现货升水、挤仓,基金频繁调仓利用现货升水,反映出当前市场已进入牛熊转换过程。我们需要根据不同历史时期高现货升水的不同含义来判断市场。

　　后市展望

　　从全球市场来看,商品价值重心正缓慢下滑,不同商品的价格走势差异巨大,美元汇率低位震荡,牛市基础已经被破坏,但我们暂时还没有发现全球商品价值重心大幅下挫的迹象,未来商品价格将个别发展。

　　预计2005年商品价值重心中性偏空,但下降速率缓慢,金属走势分化,农产品整体趋弱,能源相对稳定,现货升水继续广泛存在,其中上半年行情有反复,下半年整体趋弱。(洪江源)（来源：上海证券报）