经济学家号脉中国股市--一两年内股市没有投资价值

　　水母网12月30日讯

　　挣扎。

　　虽不致垂死，但这已经成为目前绝大部分中国中小股民最普遍的生存状态。

　　是水深火热还是死水微澜，沉溺于中国股市的中小股民一直没能想出自己更喜欢哪种感觉。

　　于是选择麻木，选择不死不活地沉浸其中，等待奇迹，或者没有奇迹。上市公司市赢率、净资产和年分红能力———这些顺着股民的嘴就能溜出来的名词，兑现起来却多半是空中楼阁；上市公司造假、全流通阻力重重、高价股股市边缘化危机———面对中国股市的痼疾，中国知名经济学家、清华大学中国经济研究中心副主任魏杰接受本报独家专访，首度就“中国股市投资价值”问题发表意见。

　　“炒股，你傻吧”

　　在魏杰看来，今天的股民面对股市“有你没你无所谓”的态度，已经使得中国股市走进了高价股边缘化的尴尬境地，资本市场在国民经济生活中地位的下降和作用的降低，将直接影响股市的市场化改革和投资者的投资信心。

　　一个完善而成熟的证券市场在国民经济中发挥的作用是巨大的，然而我们所看到的中国股市，自诞生以来始终没能被提到应有的地位。正如最初上市公司打着“为国企脱困”的口号上市一样，把证券市场作为融资工具的功能定位，导致了股市投资功能和资源配置功能的损害。十三年来中国股市的起起伏伏，使得“股市是国民经济的晴雨表”这一真理几乎失效，带有浓烈计划经济色彩的股市在中国改革和发展中的作用，也没能得到充分体现。

　　今年新股的屡屡破发，使得股市的融资功能承受着艰难的考验，对此，魏杰不无遗憾地表示，原本中国想通过股票来直接融资的目的并没有达到，反而浪费掉股票这个市场，中国股市作为投机市场都不健全，更何况是投资呢？

　　尽管保护投资者利益是重中之重，但中小投资者却往往是股市中最容易受伤的人，市场的积重难返使股市成为中小股民的伤心地。在中国股票市场走进困惑时代的同时，炒股也从最初“赚钱”变成了如今“傻”的代名词，丧失了信心的中国股民面对“鸡肋股市”最多的心态，就是那句经常听到的话：炒股，你傻吧。

　　“近中期股市没有投资价值”

　　中国股市的不完善关键在于上市公司的不完善，对于中国上市公司的表现，魏杰形象地描述为“从包装到伪装再到‘男扮女装’”。说白了，就是造假。

　　导致当前中国股市面临危机的一个很重要的原因，就是源于最初构建资本市场时的失误。一个正常的股票市场，需要的是业绩优良、具有较高竞争力的上市公司，而打着为国有企业脱困的口号上市，注定了中国股市的先天不足，为了适应股市要求，“包装”成为没有达到资格却勉强上市的公司不得已而为之的选择。

　　股市不是促进资源优化配置的市场，而成为济贫解困的慈善机构———这个定位使中国股市从一开始就给自己制造了一个尴尬境地。当然，面对这一切，上市公司也有自己的苦衷，上市时就没有解决的问题，想要一下子把它扭转过来谈何容易。但是股民显然不会考虑到上市公司的苦衷，你可以勉强上市，却无法勉强股民去买你的股票。企业好，才有投资价值，而一个“一年上市、二年亏损”的上市公司，又怎么可能会吸引“买主”的目光？

　　对于今年6月开张的中小企业板块，魏杰一针见血地评价为“败笔”。中小企业板块的设立本来是件好事，但先天不足的政策缺陷却注定了它的举步维艰。在现行的发行上市标准不变的情况下，将中小企业板块设立在主板市场中，对上市公司仍然实施流通股和非流通股，这种“画饼充饥”的局面势必制造出新的股权分置问题，对于真正的好企业没有多大意义。中小企业板差强人意的表现，再一次暴露了中国股市的制度缺陷。

　　在面对“中国股市是否具有投资价值”这一问题时，魏杰明确地表达了自己的看法：现在的中国股市已经进入低价股市，近中期中国股市没有多少投资价值，如果要选择投资对象的话，新上市的公司股价格本来就不高，投资的风险会相对小一点。价格太高的股票不会上涨，股民只能期待低价股票的一点分红。中国的股市在一、两年内不会有太大希望，倒是倒不了，但炒也炒不起来———中国的股市目前只是这样而已。

　　政府对股市“干涉太深”

　　今年7月多家媒体均公布：由《经济观察报》经济观察研究院编制并发布的“2004年中国上市公司的信任度指数”为35.6。尽管对于中国上市公司的表现已经有了足够的猜测，但这个远低于及格线的数字还是刺痛了我们。面对这个数字，魏杰指出，诚信度只是一个表面现象，在上市公司信任度低下的表层背后，折射出的是整个中国股市的制度痼疾。

　　如果说上市公司的先天不足为股市的低迷和起起落落埋下了伏笔，那么至今尚未解决的全流通问题，则成为中国股民胸口永远的痛，中国股市建立十三年来始终保持三分之二的股票不全流通的事实，是中国股市面临的最大问题。

　　魏杰强调，大量国有股非流通股权的存在，使市场优化资源配置的功能无法得到充分体现，大股东的绝对控股直接导致“一股独大”的现象，资源流动的方向更多地体现一部分大股东的利益，上市公司信息的不透明和股价失真也就在所难免。而在对股市的调控方面，魏杰坦言中国股市一直以来“政府干涉过深”。回顾十多年来中国股票市场的发展，行政干预一直是最主要的调控手段，作为国有股的直接持有者，地方政府通过行政力量对上市公司的干预贯穿了中国股市发展的全过程，在禁锢股市更快发展的同时，行政干预也直接导致了市场低效运行和违规行为的屡禁不止。

　　今年2月份，对股票市场发展具有积极意义的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》公布后，魏杰没有发表任何意见。在采访中，他首度谈到了关于《国务院九条意见》的观点，魏杰说《九条》发布后，他一直呼吁不要对此进行过多的炒作，问其原因，他的理由很简单：“哪一条都实施不了，炒作得越厉害只能让人越丧失信心。”

　　全流通必须付出代价

　　在如何改变中国股市现状的问题上，魏杰明确提出了三点：不合格公司退市、现有上市公司家族重组和实现全流通。全流通始终是个痛，面对现状，中国股市只能选择“长痛不如短痛”，“豁出去”实现全流通，才能彻底改变中国股市的现状。

　　从1990年12月上海证券交易所开业以来，始终保持只有三分之一流通股的特色引领了中国股市十三年来的发展。股权结构流通性分裂严重破坏了全体股东利益的一致性，直接导致了流通股东和非流通性股东利益机制不可回避的冲突，而这种“同股同权不同价”的现象也是导致市场缺乏信心、缺乏良好预期最重要的原因。

　　有关全流通的话题，不仅是魏杰，很多国内知名经济学家和金融学者也都屡次触及。对于市场而言，一场流通性革命已经成为决定股市走向的决定性力量，但市场的不稳定因素却使得这场革命从一开始就面临着艰难考验。非流通股股东背负着国有资产流失的责任，而流通股股东则希望利益能够受到保护并得到补偿，全流通引发股市的大跌则是监管方最大的顾虑———来自市场各个方面的顾虑和观念障碍使得全流通革命难以寻找一个最满意的突破口，来完成理想与现实的完美契合。

　　魏杰明确表示，因为害怕付出代价而无谓地等待，结果会付出更大的代价，拖得越久难题积攒得就越多，全流通不能靠“拖”来最终解决。推行全流通需要决策层的勇气，国有资产流失等一些问题是全流通必须付出的代价，与其在长痛与短痛中消磨掉更多的时间和机会，不如“豁出去”彻底推行全流通。“如果能够对中国股市进行彻底而有效的调整，中国股市还是会有很好的发展，如果仍然保持现状，股市的明天就难以预料。”本报记者王晓丹责任编辑：吕淑玉（来源：水母网--今晨6点）