专家:宽松货币目标为运用价格型调控手段提供空间

　　新华网北京1月11日电中国央行近日确定了今年货币政策目标：货币供应增长15％、新增贷款2.5万亿元；对此，中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭认为，貌似宽松的数量目标实际上给进一步运用价格型调控手段提供了更大空间。

　　哈继铭在《中国证券报》上撰文认为，货币增速定为15％表示央行假定货币流通速度基本不变。但这个预定的货币增长率对市场的参考价值将不如往年。这是因为货币供应与实际经济活动的关系跟往年相比发生了很大变化。

　　这位专家分析说，在以货币数量为主要货币政策指标的中国，货币政策的制定通常依赖于交换方程式，即货币增速等于名义ＧＤＰ增长减去货币流通速度的变化。根据这一关系式，给定ＧＤＰ增速和通货膨胀目标值后，货币增速的确定取决于对流通速度变化的判断。

　　与过去多年货币流通速度持续下降完全不同的是，2004年中国的货币流通速度突然一反常态，反降为升。

　　哈继铭认为，货币流通速度的上升在很大程度上反映了资金的体外循环和负利率条件下消费趋旺和住房购买欲望的增强。由此造成的2004年货币流通速度的方向性变化使政策制定部门难以判断其2005年的走势。央行只能暂且假定货币流通速度不变，并预期货币增速与ＧＤＰ名义增长率一致。

　　他说，由于2005年的货币供应增长目标参考性不如往年，央行在执行过程中将密切观察宏观形势，并可能及时对数量指标作合适的调整，同时将更多地关注利率和汇率对货币供求的调节作用，进一步调整利率水平甚至在适当的时机增强汇率弹性，以数量型和价格型工具双管齐下的方式进行宏观调控。

　　哈继铭说，事实上，实际利率水平对中国经济增长的影响近年来有所增强。实证分析显示，实际有效汇率、实际利率及实际贷款余额或货币供应量对ＧＤＰ增长有显著影响。实际贷款余额增长1％，将拉动当季ＧＤＰ增长0．57个百分点，实际有效汇率贬值10％将提高两年后ＧＤＰ2％，而实际利率上升100个基点将降低下季度ＧＤＰ增长0．4个百分点。

　　他说，由于政府对贷款的控制往往带有行政色彩，不利于资源的合理分配，政府应该更加重视利率和汇率政策对宏观经济的影响。

　　哈继铭认为，鉴于目前通货膨胀压力依然较大，尤其是ＰＰＩ向ＣＰＩ的进一步传导，人民币随美元贬值对物价水平的影响，劳动力成本的压力。固定资产投资增速依然较快，反弹的可能性依然存在，利率水平可以随美国利率的进一步提高而有所上调，幅度大约为75个基点。加息的时间最可能在二、三季度。

　　他还认为，中国如果进行汇率制度改革必须有两个前提条件：一是升值预期下降，二是基本准备工作就绪。目前人民币升值预期很高，增强汇率灵活性可能使汇率过度升值后大幅贬值。这是政府最不愿意看到的。