继续主导05年的股市走势 政策变数之中存希望

　　近来，看了一些关于2005年资本市场趋势的评述文章。总的感觉是较为理性但沉闷，容易使投资者误认为今年戏又不大。正如不少机构都认为波段操作仍是适宜中国股市的基本投资策略一样，我认为政策面也仍将继续主导今年的股市走势。

　　从理论上讲，资本市场中长期发展趋势主要取决于宏观政策的取向和宏观经济走势。但从实务上讲，资本市场的短期走势更多地取决于货币政策和相关(资本市场)制度、法规的出台时机、节奏与力度。而这二者在今年都存在着不少变数。

　　分析宏观经济形势可知，中国经济发展进入了一个新时期。在这个新时期中，需求和供给因素决定中国经济中长期内可以继续看好，奥运会和世博会也给予了中国巨大的商机和发展机会。但世界经济中油价和美元贬值带来的负面影响；已经存在较长时间的成本推动型通胀压力；对扭曲的资金、土地和劳动力价格的继续调控；诱发各种潜在金融风险的不确定性等因素所构成的结构性矛盾，使政府处于诸多二难抉择中，如利率与汇率、加息与升值、货币供应量与利率杠杆、外汇储备净流出与企业资金短缺、可持续发展与瓶劲资源等等。狭义来看，今年的资本市场还被如下一些不确定性因素罩在云山雾海中：央企超大盘股将于何时何地上市；包括股权分置在内的制度变迁的进展；QDII、印花税调整等政策出台时机；利率和汇率调整的力度等等。

　　由于相关于资本市场的政策多数是着眼于市场的中长期建设和发展，且推出时要充分考虑到资本市场的敏感性、复杂性和特殊性，所以指导性虽然明确，但是面对这些结构性矛盾和不确定性因素，也很难让政策制订部门甫一推出的制度和法规就是正确、适用又完善的，时机、节奏和力度是适中的。由此，我推测政府监管部门在制订政策时，将有可能自觉不自觉地从以下思路和方法出发来希冀相关问题的解决：

　　一、试错性选择。但在希望力度适中时，可能存在踏不实或踏不准的情况。

　　二、路径依赖。但在依赖上位途径时，可能存在修正性的误差。

　　三、(部门间)协调缺位。各吹各的号，会使受众无所适从。

　　四、(为避免受众博傻，在发布时机上的)心理摇摆。可能出现正打歪着或歪打正着的情况，削弱或对冲应有效果。

　　与此对应的是，一些机构是可能正确预测某项政策的出台时机的，但很难事先确定市场对该政策的受激反应力度。这样，在实务中会出现政府部门的操作变数与不同利益集团间的政策博弈。博弈的过程将使2005年市场存在多重与风险共生的投资机会。

　　概括的讲，这种投资机会会以三种方式出现。其一，各种利空重整的结果使市场见底，从中长期投资角度看，上半年可能出现战略性建仓的历史性机缘；其二，多重政策抉择与不确定因素的变数使市场波动幅度加大，给短线投资提供了波段运作的良机；其三，资产品种存在价值被低估的机会，如关注NDF(不交割远期合约)的走势和国有独资银行的动向，又比如制度创新和封闭式基金走势等等。（陈晓平）（来源：中国证券报/新华网）