全流通积极信号下空仓策略并不可取

　　1月14日，中国证券报用两个版的篇幅，推出“非转”问题专家座谈的报道。专家强烈呼吁：暂停C股市场，优先解决股权分置。

　　笔者对于这条报道的理解如下：第一，以中国证券报在业内媒体之权威性、日常行事之稳重性来看，这并非一般性质的专家座谈，也非一般性质的主题报道，而是带有强烈倾向性、指向性和预见性的报道；第二，从呼吁的内容来看，暂停C股市场是辅，而解决股权分置是主，也就是说，呼吁的实质更多在于要推进全流通，“悬念中的靴子”可能到了快落地的时候；第三，从邀请的对象来看，其中有一个专家值得关注，这就是业内所谓“接近高层”的李振宁先生，其在去年呼吁倡导的建立流通股东、非流通东的讲价机制，目前已经为高层采纳，即所谓的类比表决机制。

　　关于全流通的形势发展，已经使得目前(2005年年初)成为一个非常敏感的时期。我们认为，2005年是试行全流通几率较大的年份，届时A股将被明确成为含权股。近期基金的持续不作为，部分基金的不断降低仓位的行为可能并不理性。建议以基金为首的机构投资者，不要在全流通背景下站错队了。事实上，当前投资者的应对策略就是以最大的力度持有优质股票。

　　全流通五大前景

　　尽管各种因素仍在相互作用，各种烟雾仍在市场弥漫，但形势的发展已经使得试行全流通前景趋于明朗。依笔者的理解，全流通的前景会呈现出以下要点：

　　第一，2005年管理层有望首肯全流通试点，无论是“明肯”还是“暗肯”。一方面，矛盾已经高度汇聚。股指目前已经到1300点以下了，这是多数基金的承受底线；同时，券商倒闭、托管一例接着一例，等等。这些都将加大管理层对于试点全流通的决心。另一方面，市场有了心理准备。与以往不同的是，更多的股民、更多的投资者倾向于接受全流通试点。这是非常好的一个局面，目前的难题在于非流通股的控制方，如国资委是否愿意、现有的法人股东是否愿意的问题。可以肯定的是，部分非流通股东是愿意接受的。

　　第二，全流通将以点带面铺开。预计全流通的试行将会以“由下而上”的方式来运行，即，管理层原则上同意下面小规模试点，最终由管理层把经验推广出去。

　　第三，类比表决机制会促进全流通的进程。类比表决机制的政策意图在于为全流通铺路，营造流通股、非流通股两大股东的对话机制。同时，当类比表决机制不断影响到以非流通股为代表的大股东利益时，非流通股东会有强烈的全流通的意愿。这就是类比表决机制对全流通的促进作用。

　　第四，上市公司将主要通过流通股东代表、非流通股东代表谈判，来决定非流通股的流通溢价分享。A股流通股进而将成为含权股。这事实上是高层在去年年底讲话中的原意。为什么流通股会成为含权股呢？因为，非流通股在变为流通股的过程中，其流通溢价将得以实现。而这块流通溢价将在流通股东、非流通股东和谈的基础上，共同分享，因而，A股流通股是含权的。

　　第五，中国证券市场将用3至5年的时间，最终彻底解决全流通的问题。

　　部分基金可能站错队

　　在上周的评论中，我们已经提到基金在近期行情中的不作为。这主要是与近期行情的低迷、预期的紊乱有关；同时，新政策方面如询价制、规范“非转”和存量发行等，市场理解多为负面性质。据悉，有基金明确声称，近期将较大比例降低仓位。盘面上，部分基金重仓股显著回落，已经清楚地说明，部分基金确实在减仓。此外，部分大型券商的自营甚至全面撤出了A股市场。那么，这些机构是否是我们的学习榜样呢？我们认为，这些机构可能站错队了。

　　机构空仓欲发“国难财”。如果明天宣布全流通，市场会怎样？这是近期基金考虑的问题。部分基金经理认为，可能有一个跌停，甚至两个跌停，然后就是大牛市的开始了。看起来，这很像是1996年12月份行情的翻版。

　　与此对应的策略就是，现在空出一部分的资金、或者空出所有的资金，就等这一下了。无怪乎有相当部分的观点认为，当前的策略就是空仓等待，有股票的，尽量卖出股票，都持有现金，以等待这一系统性风险的出现。

　　在笔者看来，这批投资者似乎在期待“国难财”。这是不是一个好的策略，要等市场来印证。

　　两大策略应对全流通

　　我们认为，在全流通的大背景下，当前空仓并不可取，因为，对于“如果明天全流通，明天大盘会怎样？”问题的回答，我们认为还有另一种选择，即不跌反涨。谁说只能跌呢？既然明确A股含权，那么，价格就应该涨。

　　果真如此，这些空仓的机构，不知将作何打算。历史上是有教训的。“6·24”行情之前，部分基金博弈政策，大量空仓，结果迫使在“6·24”高位再度介入。这一操作是相当幼稚的。同样，在1234点空仓，看不出机构的成熟度，也看不出这些机构对市场的责任心。

　　那么，笔者也推出相应的应对策略：

　　第一，不动是动，动是不动。已经持有优势性企业股票的投资者，现在最好的策略就是持股不动。其实，这个“不动”，相对于部分基金空仓离去而言，它就是“动”。它可能是更好的应对策略。事实上，持有该类股票的前提是，其A股即便不含权，它也值这个钱——你已经将风险降至最低了。

　　第二，在“站好队”的同时，争取排到好的位置上。这是我们要对当前持有现金以及持有垃圾股的投资者要说的一句话。你得动，现在是一个机会。买什么股票呢？当然是那些优秀公司的股票。事实上，询价制、全流通等等，对于股价结构调整都将起到巨大推动作用。

　　中证资讯　徐辉