询价风暴将股市带向何方

　　本报记者　陈衍晖

　　周四股市再度暴跌，1200点一度被击穿，一向被视为投资者重要心理底线的1200点整数关口就这样毫无抵抗地被空方“亲密接触”，市场已经弱到了见一点风雨就感冒的难堪境地。

　　当然，昨日风雨交加来得确实猛烈。据各大媒体披露：新股询价第一股华电国际的发行价格区间确定为2.3元/股至2.52元/股；宝钢股份增发50亿股方案获通过。这些消息对于两家上市公司来说是重大利好，但是，对于目前的股市来说，这两件事却可能成为压垮股市的“最后一根稻草”。

　　华电国际实现A、H对接

　　根据初步询价结果，华电国际的发行价格区间确定为2.3元/股至2.52元/股。按照华电国际2003年扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本得出的每股收益计算，该价格区间对应的市盈率为13.5倍至14.8倍。

　　初步询价结果公告显示，77家询价对象的报价区间为1.9元/股至3.38元/股。主承销商和发行人根据此询价结果并综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平及市场情况，最终确定本次网下配售对象累计投标询价的发行价格区间为2.3元/股至2.52元/股。此价格区间为本次询价较为集中的报价区间，且上限靠近询价对象报价区间上限的平均值2.48元/股。

　　统计显示，共有46家询价对象给出的价格区间上限在发行价格区间之内，占全部询价对象的60％。有12家询价对象给出的最高价格低于这一区间，高于这一区间的询价对象有19家。

　　机构人士普遍认为，这一发行价格区间与市场预期较为接近。国泰君安证券的分析师姚伟认为，根据华电国际的基本面情况以及与市场同类公司的比较，这一价格区间基本符合机构投资者的预期。他预测，累计投标询价确定的价格有可能接近2.52元的上限，因为机构投资者在初步询价中适度报低，而在累计投标询价中适度报高是国际上的惯常做法。

　　一些基金人士指出，考虑到华电国际的基本面和3个月锁定期等因素，他们在报价时已经做了一定的折扣。现在看来，发行人也考虑了机构的要求，这样的折扣水平不是最理想的，但是是可以接受的。

　　接轨将给股市带来什么？

　　华电国际的发行价格区间对应的市盈率为13.5倍至14.8倍。这已经与华电国际H股价格2.3港元（折合人民币2.44元）接轨。

　　接轨的直接后果是，第一，已上市的电力类个股因价值高估全面下跌，所以包括长江电力、京能热电在内的电力股都连续下挫。

　　第二，凡有H股的A股，其高启的A股价格必然要向H股看齐，所以，仪征化纤、北人股份、广船国际、东方电机等含H股的A股无一例外的暴跌。

　　第三，A股市场的市盈率要向香港股市靠拢，所以目前市盈率已经在20倍以下的A股市场还是义无反顾地跌穿1300后再跌穿1200点，而且似乎还将跌跌不休。因为如果股市要是达到15倍市盈率的话，意味着上海股市要跌到1000点以下，这是一个让人不敢想像的低位。但是，在询价制度下的大扩容不减速的情况下，市场只能选择下跌。

　　因而，目前的市场个股的风险仍然很大，含H股的A股仍有一定的下跌空间，电力股暂时不会止跌，而年前欲询价的另一只个股所属板块也将面临下跌的结局。当然，从长期来看，询价制度下的股市市场化程度会越来越高，新股发行价越来越合理，股市的泡沫越来越少，股市的投资价值越来越大。只是，目前股市还有阵痛，投资者还需等待。

　　询价结果让投资者害怕

　　华电国际询价水落石出，让人自然而然生出与国际股市接轨的感慨。询价制度本来是没有什么大问题的，而且，即便有些问题，市场已经作了一定的消化，再跌一下也就差不多了。

　　股价接轨让人恐惧

　　询价制的第一单选择的偏偏是H股，这就比较麻烦。你给价格高了，明显违背开放以后接轨的原则；你给价格低了，对大盘的反向牵引力肯定是不可低估的。

　　现在就很有意思，也很震撼，询价制度的第一单华电国际的定价居然与香港股价基本一致！这明摆着，大陆股市的含H股板块大难临头了。以广船国际为例，前天香港股市收盘价是2元，而广船国际前天收盘价是多少呢？5.11元；仪征化纤香港昨天收盘价是1.46元，A股昨天收盘则高达4.11元！你看吧，同样的公司，在国内两地上市，这样的差距，一单这样悄然接轨，是不是令人恐惧！

　　管理层放弃护盘

　　管理层下决心推进可怕的A＋H模式了，在规范和可能崩盘之间，管理层最终选择了规范。要知道，机构的第一次询价，其中的主导机构不会不知道管理层的真实想法；管理层选择华电国际作为第一单，也不会没有想到现在的结果。前几天所有的发行价格会高于香港价格的幻想，在今天都成了泡影。长远看这是对的，但短期大盘的震荡，含H股板块的灾难，是难以避免的了。除非出台足以遏制大盘下跌的政策利好。不过，即便如此，这种差距的缩小，也是迟早的事情。

　　《江南时报》 (2005年01月21日 第十五版)