从今年开始，新股发行采取询价制。虽然到目前为止，仅有两个公司通过询价发行了股票(其中有一个发行还没有完全结束)，但此举已经对市场产生了重大的影响。华电国际公布询价结果以后，拖累了整个电力板块的股票大幅下跌；黔源电力在深市中小企业板块询价发行的消息一传出，这个板块当即出现大面积暴跌。
出现这种情况的原因很多，从最根本的方面来说，是由于市场疲弱，投资者信心不足，而扩容的进行将进一步加剧资金的紧张，因此驱使大量资金退出股市。而从另一方面来讲，在弱市条件下，询价发行往往导致发行价下跌，结果较低的发行价又形成了对已经上市流通的同类股票的价格压力，使得其价格重心回落。询价开始以后，整个沪深股市下了一个台阶，即便是政府决定调低印花税，也没有能够扭转这个局面。不过，这里需要指出的是，现行的询价制度，由于方案设计方面的原因，在某种程度上推动了发行价格的进一步向下，给市场带来了更多的负面冲击。
根据目前的询价制度，新股询价分两步进行，先是初步询价，在此基础上形成发行价格区间，然后进行累计投标，确定最后发行价。在这里，可以参与初步询价的机构数量并不多，而且它们不需要支付保证金，也不必履行询价后的认购义务。参与累计投标的机构数量要多一些，它们需要支付足额的保证金以确保能够购买股票。这样一来，对参与询价的机构来说，为了保证股票上市后能够有足够的收益而不产生大的风险，必然会在初步询价中尽量压低发行价，而这样又根本不影响它在累计投标时能否购买到股票。在询价区间出来以后，到了累计投标阶段，机构就会尽可能往询价区间的上限投标，以确保能够认购到新股。此时，由于询价区间已经确定，因此投标的风险实际上是可控的。这次，华电国际的初步询价区间是2.30元－2.52元，位置是比较低的，而最后累计投标的结果却是2.52元，处于询价区间的上限。
为什么初步询价时价格区间下沉，到了累计投标时却又回到了区间的顶端，其原因也就在此。从机构行为来说，它这样做是无可厚非的，即能够保证其收益的最大化与风险的最小化，但问题在于，这样做很可能人为地压低了新股的发行价，从而给市场带来了更大的估值压力，加剧了股票的下跌。而这些显然和现行的询价制度有关。
从海外市场的实践来看，新股发行大都采取直接询价的方法，很少有先初步询价，再累计投标的。当然，沪深股市采取这种方法发行新股，也有其特殊原因，但事实上由于在制度设计上参与初步询价和累计询价所承担的风险与收益不同，因此就形成了一个漏洞，即询价者可以在这两个过程中采取不同的定价策略，由此产生的结果对二级市场明显是不利的。也许，这个制度缺陷是在无意之中留下的，但后果不容小看。如此事关行情运行的大事，在出台的时候多多斟酌斟酌，这样才能使投资者的利益得到保护。 申银万国 桂浩明
