“国九条”效应思考：“政策市”底部在何方？

　　中新网2月2日电《中国证券报》今日载文称，今天，距离“国九条”发布正好一周年。这一旨在救市场于水火之中的政策颁布一年来，沪综指下跌了25.3%。多年来，沪深市场一直被冠以“政策市”，“国九条”缘何会在“政策市”中失效？

　　“政策底”频频陷落

　　文章指出，自“国九条”颁布以来，市场参与者分别以“国九条”颁布时的1600点、温总理讲话时的1300点和证监会不排除采取“阶段性措施”的1200点为政策底，但到本周二为止，这三大政策底悉数被破。

　　第一个“政策底”———1600点于2004年4月底被破。“国九条”颁布次日，沪综指收在1650点，1600点被市场认定为“政策底”。此后，深沪证券市场仅维持了2个多月的繁荣，2004年4月7日沪综指最高摸到1783点。这期间市场背景出现变化。一方面，在“国九条”公布之后数月里，只闻其声未见其行，有关落实“国九条”的实质性举措始终未见出台。另一方面，国家进一步加强了宏观调控的力度，2004年上半年强势的行业性周期股票遭到市场的轮番抛售，并对股指形成强大打压。终于，沪综指在2004年4月29日击穿2004年第一个“政策底”，市场回到“国九条”公布之前的位置。

　　第二个“政策底”———1300点在2004年12月下旬被破。1600点被破后，市场陷入漫漫阴跌之中。2004年9月14日，在温家宝总理有关落实“国九条”的讲话刺激下，最为急促的一轮反弹———9·14行情就此诞生。1300点成为投资者心中新的政策铁底。此后，围绕1300点屡次出台的利好也强化了1300点政策底的意味。2004年年底，在1300点附近出现了十余次“政策底”失而复得的微妙格局。然而，“政策底”的形成并不能有效刺激市场的做多激情，在问题券商不断暴露、上市公司黑洞不断传出及规范“非转”政策出台、询价制政策出台的背景下，2004年12月下旬，1300点政策底终于被击穿。

　　第三个“政策底”———1200点已被沪综指连续两日收盘于其下。进入2005年，在询价制正式实施的冲击下，沪指仅用了三周的时间便回落至1200点左右。然而，1月24日印花税的下调及管理层有关“不排除采取阶段性措施”的讲话鼓动下，沪指1200点再次失而复得。本周，在华电国际即将上市的背景下，沪指1200点再度被击穿，周二沪综指收于1189点。

　　四大因素导致政策“失效”

　　文章提到，自“国九条”颁布以来，尤其是9·14行情以来，政策落实的进度显著加快。在“国九条”颁布后，有关部委迅速成立了六个工作小组。除股权分置解决小组尚未有文件出台外，其余小组均已拿出方案或者政策。为什么六个小组有五个取得了成绩，市场依旧“不领情”？

　　首先，关键性的政策推进力度不够。六个小组中目前只剩下股权分置小组尚未有明确方案出台。而股权分置正是中国证券市场顽疾的根源所在。市场的不确定性并未因此而减弱，反而是增强了。因为该政策可以令当前股市中枢处在1000点，也可以令股市中枢处在1300点，关键是明确A股的权数。投资者不怕利空，怕的是不知道利空什么时候出来。况且，股权分置处理未必就是利空。

　　其次，部分政策尽管出台了，但其可操作性不强。如券商短期融资和长期融资的政策出台了，但至今没有一家券商获准从事短期融资业务；在发债方面，除了国泰君安成功发行16.5亿外，在此前首批三家券商中，第一批总额度42.3亿中目前只完成6.8亿。

　　第三，部分政策反而引发市场重心下移。如在推进证券市场国际化、市场化的进程中，股票究竟该按国际标准定价，还是按照国内原有标准定价，成为投资者心中新的不确定因素。华电国际询价更是直接导致了中港两地电力股的“握手”，电力板块指数从2004年11月23日到2005年1月31日累计下跌27.4%，同期大盘下跌13.82%。

　　第四，矛盾的主次关系处理尚有待完善。询价制引发的新的矛盾出现了，究竟该推进国际化、市场化还是停止推进？如果要推进，是否应当首先明确目前股权分置背景下A股的定位，也就是说，应当先解决股权分置问题，再着手其它问题。这里又涉及到“国九条”问题解决的主次问题、顺序问题。市场对于政策的不领情，并非是投资者“倒行逆施”，而是政策本身在矛盾关系处理上有待于完善，解决问题的次序上尚有待于理顺。此外，政策的主动性不够，倒逼的迹象较重，削弱了政策的效应。在“国九条”颁布至9·14行情以前，六个小组无一发布相关政策。到目前为止的“国九条”相关政策均是在2004年10月份以后发布的。这给投资者的信号就是，政策是因为股指跌才出台，进而，在市场大跌之际投资者盼望有新的政策出台。(徐辉吴育平)