一步到位的股价资质平平的业绩 华电国际难当救市大任

　　本报记者 李锋

　　在“国九条”推出一周年的关键节点，华电国际（600027）以一度升至5．35元，当日收以4．51元。

　　机构合谋成功压价之下，华电国际Ａ股2．52元发行价终于与Ｈ股接轨，但受高层部署救市行动的传闻刺激，两地二级市场价的剪刀差正在放大，而高达69％的巨大的换手率正在隐藏庄家出货的痕迹。

　　市场人士怀疑，华电国际一步到位的股价，和其资质平平的业绩，使其不具备未来大盘多头领军的潜力。

　　主营业务利润逐年下降的华电国际，受煤价上涨之累，2005年燃料成本预计增加6亿元左右。与此同时，被国家环保总局点名年内脱硫整改的华电国际旗下四家电厂，约460万千瓦装机容量需耗用10亿元的资金。

　　“新股停发半年，让市场资金急于释放，加上它的流通股只有2．85亿，给炒作提供了便利条件。”以第一天收盘价计，华电国际市盈率在40倍左右，与行业股平均15倍的市盈率相去甚远。

　　在华电国际股票飙升的同时，大盘掉头下探。猴年的最后阶段，Ａ股将以疯狂的市场过度投机行为结束。

　　而2005年的中国股市，被监管层寄希望为资本市场转折年，国际投资大师吉姆．罗杰斯也预言中国即将迎来牛市第一波。但在东南亚股市投资活跃的美国最大退休基金（ＣＡＬＰＥＲＳ）并不看好2005年的内地市场，其在2月2日发布的市场计划中，继续拒绝投资中国股市。

　　救市

　　“如果华电开盘价在2．8元附近，Ａ股市场会因此展开一波持续的反弹行情，但3．7元的开盘价太疯狂了！”券商人士担心，“政府的救市努力正在受到伤害，2个亿的热钱就能推动它，目前很难判断出是谁在做局。”

　　该人士评价，作为询价第一股的华电国际被监管层寄予厚望，加上宝钢在新年顺利进行增发计划，政府有意为出台解决全流通股份方案，有秩序地释放非流通股创造市场环境。

　　就在日前，深交所总经理张育军向外界表示，“按照中国证监会的统一部署，重点推动七项工作”，无意中表明监管层已经展开统一行动。坊间认为，这是当局发出的明显救市讯号。

　　市场更传言，证监会桂敏杰副主席最近频频视察基金公司做出暗示，更有国务院高层将专门就股市问题发表讲话。这些动向让人们确信，中央的救市意图已表露无遗。

　　据悉，解决股权分置问题工作小组目前工作进展比较顺利，有关原则和思路已定，并将在春节后公布实施。管理层已认可补偿式解决股权分置的原则，但各公司具体的方案则由各公司根据自身情况制定，并在报国资委审批和50％以上流通股股东表决通过后实施。

　　“市场在极度弱市的时候，小因素将被放大，后市机会远远大于风险。”在华电国际上市前，坊间人士曾对之大盘的拉动作用表示乐观。

　　但是，华电国际并未表现出未来大盘多头领军的潜力，“新股询价并没有如前期市场所预测的那样，拉低市场的市盈率水平”。相反，其疯狂投机表现与市场环境和大盘走势已经完全背离。

　　资质

　　华电国际2004年上半年主营业务收入47．67亿元，实现主营业务利润15．27亿元，净利润6．58亿元。作为山东省装机规模最大的独立发电公司，华电国际因发电平均利用小时低于省内平均水平，以及公司新投产机组增加过快，所带动的折旧维修费用增加过多，其主营业务利润和现金流量已经连续3年下滑。

　　目前市场普遍预期华电国际市盈率在20倍左右，对应股价为3．5元。对比一些优质电力公司，其行业优势非常一般。

　　本次发行的股票为境内人民币普通股（Ａ股），每股面值1．00元，发行数量不超过7．65亿股，其中，向华电集团定向配售不超过1．96亿股。华电集团已经书面承诺按照本次Ａ股公开发行价格以现金全额认购上述股份，在国家关于国有股和法人股流通的规定出台前，这部分股份暂不上市流通。

　　剩余部分在网下通过累计投标询价配售，以及在网上通过市值配售方式向二级市场投资者配售，配售股数均为2．845亿股。获得网下配售的配售对象持有股票，锁定期为3个月，此次上市流通股数量为网上市值配售的2．845亿股。

　　经过此次不超过7．65亿股的发行后，华电国际第一大股东华电集团持股由53．56％下降到50．01％，Ｈ股占24％、Ａ股占9．45％。华电国际在Ａ股市场上所募集的资金，将用于新建和收购电力项目。

　　其中约8．5亿元用于四川广安公司项目，1．85亿元用于宁夏中宁电厂扩建工程。这种省外扩张行动，能够帮助公司减轻对发电资源相对过剩的山东市场的依赖。

　　风险

　　对发电企业而言，最难以控制的经营风险，就是煤炭价格持续上涨带来的巨大压力。华电国际燃料成本占其生产总成本的60％左右，其中7成以上用煤来从山东省采购。

　　华电国际的采购标煤单价约289元／吨，2004年上半年的标煤采购价上涨34元至324元／吨，因2004年下半年的煤价格继续上涨，预计全年的标煤的采购价格约350元／吨，同比涨幅为21％，预计2005年的煤价将上涨15％。

　　虽然预计2005年因煤电价格联动政策电价会小幅攀升，但由于煤价涨幅大且其中30％需发电企业自己承担，以煤炭价格将上涨15％左右计，华电国际燃料成本将增加6．2亿元。公司的毛利率将由2003年的33．5％，下滑至2004年的26．6％和2005年的26．1％，同时影响税前收益0．104元／股。

　　此外，华电国际有四家电厂被国家环保总局点名，分别是邹县发电厂、十里泉发电厂、滕州新源热电及华电淄博热电。四厂的装机容量共计459万千瓦，而目前脱硫方案的建设成本在300元／千瓦左右，以此数计算，华电国际需投入改造资金13．7亿元。

　　华电国际董事会秘书周连青表示，火电厂面临的环保投入，是公司近期较大的一项支出。年内如果按照要求完成火电厂脱硫项目的启动，估计需要不下10亿元，该项支出对公司未来营收的影响也不可小视。

　　责任编辑:刘家昌（来源：《财经时报》）