美元贬值还要走多远（专论）

　　陈宝森

　　2004年是美元对西方主要货币持续贬值的第三年。进入2005年，美元汇率一度有所回升，但仍不稳定。2004年12月30日，欧元兑美元为1∶1．3623，是美元对欧元汇率的历史最低点。2005年1月后20天平均回升至1∶1．3122，2月前15天平均再回升到1∶1．2957。但22日美元又急剧贬值，1欧元可兑换1．3260美元，为去年8月以来的最低点。据报道，此次美元贬值的主要原因一是石油价格涨到每桶51美元，二是韩国开始实行储备货币多元化，人们担心抛售美元会对其它大国引起连锁反应。

　　对今后美元的走势，各方估计很不相同。美国美林公司的专家预期，今年将是美元疲软的第四年，理由一是美元仍然定值过高；二是美联储奉行的紧缩政策将导致经济增长放慢。另有专家认为，许多驱使美元贬值的暗流可能正在扭转。美元不可能进一步下跌。如果全球经济增长放慢，美元可能回升。

　　诸多原因影响美元走势

　　影响美元汇率起伏的因素很多。主要而言，一是美国经济的健康状况和投资回报率；二是美国国际收支平衡；三是美国相对其它国家的利率水平；四是通货膨胀率，其它则有各种临时的外部冲击因素，如战争、石油价格、大公司丑闻、心理因素等等，后者同前面几个因素也是有联系的。

　　从以上各方对美元走势的预测中，明显看出不少经济学家把国际收支平衡状况看作是美元走势的决定性因素。这种看法虽然不无道理，但并不全面。如果从历史上考察，人们会发现从上世纪70年代开始，表现为贸易逆差和经常账户逆差的国际收支失衡，就已经是美国经济的常态，但是美元的运动轨迹并不是直线下降的。自美国实行浮动汇率以来，有两个时期美元汇率曾居高不下。一次发生在里根时期，另一次发生在克林顿时期。就里根时期而言，当时美国的联邦预算赤字、贸易逆差和经常账户逆差都很高，但美元汇率却也居高不下。之所以如此，是因为高赤字引起了高利率，高利率又引起了高汇率，贸易逆差并不是汇率变化的原因而是它的结果。就克林顿时期而言，联邦预算出现了结余，但因私人储蓄率太低，国际收支状况并无多少改善，但美元汇率仍然坚挺。主要原因是美国经济增长强劲，回报率低，利率也高，外国对美元资产需求旺盛所致。所以，如果长期存在国际收支失衡，无疑是使美元贬值的经常起作用因素，但在不同时期其它因素有可能抵消它的作用而使美元向升值方向发展。至少从中短期看这种趋势是可能的。

　　最近三年美元不断贬值，除国际收支严重失衡以外，还有美国经济衰退和复苏乏力，美国短期利率低于欧洲，以及战争、石油价格、公司丑闻等外部不确定因素的影响。因此在判断中短期美元汇率走势时，不应当只看到贸易逆差和经常账户逆差的因素，还应当看到其它各种因素的变化。当前，特别值得注意的，一个是美国经济正处于周期上升阶段，这两年经济表现会比较好；第二为防止通胀，美国联邦基金利率将继续上调；第三是外资和美国海外子公司的资本回流。在这些因素的支撑下，不排除美元在中近期趋稳，甚至回升的可能性。

　　美元汇率暴跌可能不大

　　2003年美国经常账户逆差为5306亿美元，占GDP的比重为4．8％，2004年逆差可能上升到6000亿美元，占GDP的比重将接近6％。这是一个创纪录的数字。多数人认为这样高的水平早晚会出事。但是，发生金融危机的底线究竟在哪里，谁也说不清楚。

　　一般认为，美元汇率急剧下降的可能性不会太大。出现这种危机的唯一可能是全世界的美元资产持有者同时大量抛售美元资产。就像银行信用发生危机，储户挤提存款一样。这种风险不大的理由，一是因为美国经济增长率在主要发达国家仍然是最高的，竞争力是最强的，外国对美国经济仍然抱有一定信心；第二，美元作为国际储备货币的角色成为防止美元急剧贬值的自然屏障；第三，外国人持有的美元资产数额巨大，大量抛售首先要使自己遭受严重损失，而且不容易找到其它合适的替代。欧元、日元、黄金的安全性和流通性都不见得好于美元。

　　美元汇率暴跌的可能性虽然不大，但美元继续缓慢贬值的可能性并不能排除。主要原因是在布什政府看来，美元有秩序地贬值有促进出口、缩小贸易逆差的好处，而对美国经济的增长并没有多大的坏处，在通货膨胀基本处于受控状态时尤其如此。美国经济网站的计量研究得出的结论是，如果让美元的贸易加权值再下降10％，经常账户逆差可能由6％下降到3％。这个结论是否正确还要由实践检验。但布什政府的经济、财政政策将对能否实现这个设想有重要影响。这就是说，如果美国财政赤字继续扩大，即使居民储蓄有所回升，也未必能使经常账户缩小。因此，从长期看，美元仍将是贬值的趋势。从中短期看，美元汇率有可能趋于稳定或有所回升。至于经常账户逆差，其最好的结果是不再上升或略有减少，恢复到3％难度很大，布什政府削减财政赤字的决心和措施对此将有很大影响。

　　（作者系中国社会科学院美国研究所研究员）

　　《人民日报》 (2005年02月24日 第七版)