做多“两会”：上证指数行情还有足够的腾挪空间

　　A股市场上总有春季攻势的惯例和“两会”行情的情结。统计也显示，历年“两会”前后产生中级行情的概率是100%，这是全年最稳健的黄金赚钱期。今年的行情始自2月2日的单日井喷，截至2月25日，上证指数已经上涨10%。从行情的启动时间看，今年无疑也暗合了历年“两会行情”的节奏，行情能够持续一段时间已成为大概率事件，这也是目前各路资金敢于一搏的原因。如果姑且将春季的这一次赚钱效应称为“两会行情”，那么2005年的这场行情能持续多久？将呈现怎样的热点机会？各路机构对此又是何种心态？对这些问题的回答，恰能勾勒出本次“两会行情”的大致轮廓。

　　行情还有足够的腾挪空间

　　我们统计了1995年开始，上证指数每年“两会”期间的行情表现。可见每年“两会”期间，尽管涨幅大小不同，但指数都处于一轮中期上涨的中间阶段。10年之中，这种情形出现的几率达到了100%。从行情时间跨度看，每年的“两会”行情，是处于一轮中级上升行情的中间阶段。观察历年“两会行情”的上涨节奏，有助于把握买卖的时机。

　　历年“两会行情”的运行节奏

　　一般而言，“两会”召开是在每年的3月3日左右。在会议召开之前，行情上升时间最长的是2004年，从行情启动到“两会”召开，反弹行情走了70个交易日，“两会”期间指数仍然微升2.9%。会议结束17天后大盘见顶。而启动时间与“两会”召开时间最接近的是1999年，2月8日行情创出底部，6个交易日后就迎来了“两会”，前后只持续了35天。虽然其涨幅是10年中最小的，但正孕育着“5·19”这样的大行情。

　　“两会”期间，指数上涨幅度最大的是2002年，从3月3日至3月15日，10个交易日连拉6根阳线，指数上涨10.59%。10年中，仅有两次在会议期间出现下跌，属于小概率事件。

　　“两会”结束后，10年中上证指数经历了最短8天、最长12天的上升，然后均到达阶段性顶部。会后涨幅最大的是1997年，达到33.27%；2000年最小，但也达到2.21%。这就提醒我们，其实“两会”召开之后，都给投资者留出了获利出局的充裕时间。在8-12天中，如果发现大盘有做头见顶迹象，就应该采取必要的措施。

　　中国股市的这种“冬播春生”规律，在近3年中更为明显。2002年、2003年、2004年都是在1、2月份或前1年年底指数创下底部后，春节期间发力上攻，3、4月份创高点后开始下跌。除非特殊情况(如“6·24”行情)，“两会行情”创下的顶基本就是当年的顶部。

　　本轮行情还有足够的腾挪空间

　　始于2月2日的本轮行情已经上涨了10%，人们关心的是本次行情能否在“两会”期间完成“空中加油”，这将影响到行情的高度和长度。我们认为，2002年以来的“两会行情”，对今年的指导意义更大，因为这3年均处于熊市之中，指数也均处于下降通道。

　　2002年是在1月29日探得1339点的底部后，以长阳线开始反弹的。到当年3月3日，指数上涨了10.52%，与目前为止本次行情的时间和幅度都很相似。那次上证指数在“两会”期间上涨了10.59%，会后上涨3.95%，一共上涨了26%。而本轮行情是在2月1日下探到1178点这个5年新低后开始上涨的，如果按25%的涨幅计算，上涨高度将达1472点。我们注意到，这个点位也与众多市场人士预测的1450点上涨目标非常相近。如果今年能够复制2002年的走势，那么就目前而言，“两会行情”正处于中继阶段，还有足够的操作腾挪空间。

　　从股票的涨跌结构来看，2002年从“两会”召开至指数见到中期顶部，A股市场呈现典型的“齐涨共跌”，除了6只股票下跌外，其余全部上扬。2003的这个阶段则是涨跌平分天下。2004年，“两会”开始27天后上证指数即见顶，但仍有80%的股票上涨。从今年行情启动以来的市场涨跌情况看，鸡犬升天的事恐怕很难出现，因此接下来的一个难题就是如何捕捉今年“两会行情”的热点。

　　主流热点有些“四不像”

　　在把握今年“两会行情”的热点之前，我们试图从过去3年“两会”期间的热点变换中寻找一些端倪。我们将2002年以来的历次“两会行情”分为“启动”、“盘整”、“下跌”三个阶段，分别考察期间的市场热点转化脉络。

　　过去三年热点主线贯穿首尾

　　自2002年以来的春季行情中，虽然屡有黑马蹦出，但实际上都有一条主线，并往往横贯行情首尾。2002年的“两会行情”是以ST(包括?鄢ST)为代表的重组股和地产股为主线；2003年是以“五朵金花”为代表的周期性行业大放异彩；2004年则以电子元器件、网络游戏为领袖的科技股，以及石化、煤炭为主的景气行业独领风骚。作为当年的主流热点，这三条线基本上贯穿了行情始末。

　　虽然存在热点主线，但在行情前、中、后阶段，热点主线的表现也略有差别。如2003年行情前段表现最好的是ST股票，但以长安汽车为代表的汽车股已经初露锋芒，进入后段，涨幅前10名中就有3家汽车股，成为当年最大的赢家。2004年行情初段，电子元器件、网络游戏为代表的科技股一鸣惊人，在行情中段它们进入中场休息，而以马钢股份、上海石化为代表的周期股则逆势上涨。到了行情后段，科技股再拾领涨大旗。从过去3年“两会行情”主流热点的演变可以看出，热点主线不但涨幅很大，涨势还较为持久。

　　今年“两会”炒题材？

　　如果说2003年“两会行情”炒的是行业景气周期，2004年炒的是景气周期的尾巴，那么经过了宏观紧缩后的2005年，“两会行情”中又该炒什么呢？

　　我们看到，今年行情启动的时间比前3年都要晚，直到2月2日才确认低点探底回升。其后再逢春节，这就使得行情的前段不够充分。从公司业绩上看，今年的情况有些微妙。虽说今年的公司业绩应是几年来最好的，但由于宏观调控的原因，再往后走公司业绩将出现明显下滑，因此并不存在前两年炒作业绩增长的背景。我们判断，在预期业绩大幅放缓的背景下，今年“两会行情”的炒作主线可能将与2002年相似，即以题材炒作为主线。由于2002年的题材炒作行情要比2003年和2004年的业绩行情更弱一些，因此今年的整体行情恐怕也难过分乐观。

　　粗略统计2月2日以来的市场热点可见，在涨幅前100名中，ST股票有14只，整体表现突出。涨幅前100名中，只有27只的预期市盈率低于30倍，前10名中只有2只，可见过去两年崇尚的“低市盈率”板块并未受到青睐，位于涨幅前列的是以力诺工业为代表的新能源概念股，以及国际实业、士兰微为代表的各类超跌股。

　　此外，结合今年1月份下跌行情中逆势上涨的板块来看，排在涨幅前列的仍是ST股票、新能源概念股以及地产类蓝筹股等，此外还有以文山电力为代表的年报高送配概念股。值得注意的是，在1月份的下跌行情中，涨幅前100名中有46只预期市盈率在30倍以下。因此相比之下，在本轮行情启动之前，市场还比较崇尚对业绩的挖掘，而“2·2行情”启动之后，今年的“两会行情”似乎就转向了更加注重题材炒作了。

　　热点结构有点乱

　　如果再将今年初以来上涨的股票进行分类统计，还能得出一些有趣甚至矛盾的结论，使得本次行情的热点看起来有点“四不像”。在涨幅前30名股票中，预期市盈率在30倍以下的只有4只；但在涨幅前100名股票中，预期市盈率在30倍以下的股票却多达33只。仔细观察发现，这些低市盈率的股票多为基金四季度增仓的品种，它们有的提前见底，有的抗跌逆势上涨甚至创出新高。同时，以上海汽车为代表的一些周期性大盘蓝筹股也在1月21日提前见底，并出现了一定的涨幅。他们更多的是严重超跌之后的技术性反弹。从这个角度看，今年的行情有点像2004年基金与游资共赢的行情，但业绩类股的表现相对又弱了很多。

　　从股价结构的角度看，年初至今的涨幅前100名中，10元以上的有17只，5元以下的有35只，整体看仍是低价股的天下，这与2004年的中高价股行情呈明显不同。另外，虽然目前市场上演绎的热点可以归属于许多不同的题材，但都呈现出共同的超跌特征。譬如新能源概念的新代表春兰股份就是典型的例子：既是超跌，又有题材。

　　实际上，今年的“两会行情”缺乏2003年和2004年来自上市公司基本面的配合，但由于部分品种还有业绩增长的机会，所以基金既没有完全主导行情，也没有完全丧失行情，对于游资而言也是如此。这轮行情未来的热点，可能是以制造各类超跌题材(如新能源、重组、送配年报等等)为主，同时二线蓝筹为辅，这与大盘自去年“9·14行情”以来的热点情况比较相似。但值得注意的是，本周四，一度活跃的题材股东方宝龙和?鄢ST农化跌停，同时即使是基金，对于一些二线蓝筹股也存在分歧，因此今年的行情就如启动前期的成交量一样，并不坚决。

　　由于目前市场的焦点在于对股权分置问题的说法，“两会”之后这个政策预期如果不能兑现，那么今年的春季攻势将会与往年一样匆匆结束。但如果能有一些有利于补偿投资者的解决股权分置的试点推出，或许今年这种“四不像”的春季行情将会迎来最大的机会和热点。

　　各路机构都有“小算盘”

　　“两会行情”发展至此，身处其中的投资机构又是如何看待的呢？记者采访中发现，不同的机构对这波行情的判断，虽然总体上都是先当反弹看待，也基本上同意“上半年该挣的钱还没有挣完”，但思考问题的逻辑和心态却各有千秋。

　　保险：谨慎入市留有后路

　　作为股市上的新生力量，某保险公司投资管理中心资金运用部负责人出言谨慎：“我们认为，这波行情资金推动很明显，主要是由于跌多了洗出来很多资金，去主攻超跌品种。由于上涨缺乏清晰的主线，这也制约了行情发展的力度和高度。”

　　尽管如此，他仍认为上半年会有一波反弹，从最低点算起，持续时间将有3-5个月，高度大约200-300点，在1500点附近会遇到较大阻力，下半年可能还会创新低，明年才会真正见到熊市的底部。因此他表示：“我们如果在今年入市，一定要考虑留条退路，而且在入市的资金量和购买的品种上都会非常审慎，入市速度也不会很快。现在大家都认为，保险资金年内可能入市资金达200亿元，但就我了解，年底能有20亿资金进入二级市场就算不错了。”

　　“入市相对谨慎”，是采访中保险方面的一个共同表态。从保监会有关“股票资产市场价值发生大幅波动，亏损超过本公司股票投资成本10%的，或者盈利超过本公司投资成本20%的，应当于三日内向中国保监会报送《股票投资风险报告》”的规定看，保监会对风险的控制也可谓谨小慎微。

　　券商：休养生息态度积极

　　新的行情中，券商这股曾经的“破坏性”力量，又将充当怎样的角色呢？华泰证券管理客户资产的负责人武晓春断言：随着规范券商这一批队伍的名单不断壮大，券商“炸弹”的引爆可能将告一段落。因此“今年至少会有一波上升行情，哪怕目前先把它定义为反弹。”不过他也注意到，虽然行情呈现出多元化特征，但完全被大家认可的热点还未出现。但他可以肯定的是，2003年以来打着价值投资旗号的品种和已经大幅度上涨的品种，在本次行情中不会有太好的表现。

　　某大券商自营部负责人则明确表示，自己将是积极偏多的一方。更让他有信心的是，该公司的30蓝筹股指数从2004年6月28日设立以来，今年已经有了10%的上涨幅度，力度远强于大盘。随着目前利多因素的一点点积累，尤其是对股权分置的利多预期，本轮行情的力度应该比“9·14行情”强。以他的经验判断，这波行情的收益率只要能达到GDP的2~3倍，即20%之间，都算是理性上涨。作为券商的自营部门，他们将把握住蓝筹股机会，积极挖掘延伸的热点；而超跌、重组股等局部热点，对大资金来说难以形成整体持续的收益，因此他们不会太关注。

　　基金：上半年该挣的钱还没有挣完

　　广发基金公司的投资总监朱平，接受采访的语调与1月底参加本刊举办的行情峰会演讲时相比，显然要积极许多。他认为今年行情向上的概率比去年要大，这次反弹将是“9·14行情”以来级别最大的一次，但在1300点会有争夺。总体看来，目前行情性质仍属每年上半年都会出现的“常规性行情”。

　　朱平如此判断的指标有两个：第一是资金。据他所知，保险资金正在从一些基金撤出，但正式入市还需要时间。第二是他们旗下的一些主要投资品种，还未达到目标收益，比如贵州茅台、上海机场、烟台万华等。他认为这些股票目前的价位尚未完全反映出其未来价值。因此对于基金来说，上半年该挣的钱还没有挣完。但他也表示，对基金来说，目前比较难预测的一个是游资入市的意愿和数量，另外就是政策的预期。如果没有好的政策出台，大盘年底可能还要创新低。

　　在热点方面，朱平认为，周期类的股票整体还是处在一个大箱体中。无论是处于上游的钢铁、石化，还是处于下游的汽车、电力、水泥等，可能要往中间走。即上游行业的股票价格要下来一点，下游行业的股票价格要上去一些。而金融、房地产行业的股票基本面会有所改善，但是存在的一些未知风险还很难判断，比如加息、物业税、交通银行两地上市的估值压力等。消费行业的上市公司前景应当不错，但就上市公司而言，其产品一定要有差异化。

　　游资：题材将作为行情的“调味品”

　　游资无疑是这波行情的积极实践者。他们发动的超跌股、概念股让行情热闹了许多。与游资机构颇有交往的东金顾问分析师何岩，已经注意到这波行情与“9·14行情”的差异。他发现“9·14行情”是游资热闹，基金旁观，但这次则有基金的自救行为。整体看来，这波行情是市场自发形成的反弹行情。他建议投资者务必要抓住这每年一次的黄金获利期。

　　何岩指出，对于游资来说，现在看得太远还不切实际，但可以将这波行情判断为大级别的反弹，冲击到年线1440点附近可能会有阻力。投资者可关注站在年线上方的个股，也可以将60日均线当成判断股票强弱的一个指标。另外对于游资来说，市场需要调味品，最近走强的环保、新能源等概念股就属此类。何岩建议投资者关注这些流通盘不太大、业绩尚可、兼有热点题材、便于游资运作的个股。-

　　股权分置破题——本轮行情的最大伏笔

　　人们很清楚，今年的“两会”仍很难直接提及证券市场，但此次行情仍有一条与以往不同的最大伏笔：对高层解决“股权分置”问题的乐观预期。“2·2行情”崛起之后的这段时间，恰是股权分置消息最为集中的“喷发期”，传闻中的说法有：

　　——年前华建敏视察新华社时，曾谈及股权分置问题，指出2005年是解决股权分置问题的最佳时机；在解决股权分置问题时不能让流通股东再受损。这些讲话在后续的报道中，由于“敏感”而被隐去。

　　——由牛津大学教授古前进提出的“复权全流通方案”获得了证监会和国资委的认可，已报送国务院。该方案将彻底解决股权分置问题，并形成补偿效应。传闻甚至称，该方案将在“两会”期间进行审议和通过。

　　——日前国务院政策研究室陆续召见多名全流通方案的设计者，探讨操作细则的可行性。预计在“两会”之后，会公布多套操作细则，由各试点公司自行选定操作。

　　传闻中的版本虽然说法不一甚至大相径庭，但也可以从中提炼出两个比较明朗的信号：第一，高层已着手启动“股权分置”的解决方案；第二，推出的方案会更多地顾及投资者利益和市场承受力，因此会采取灵活的方式，甚至是一种“组合拳”的方案。据了解，目前有许多机构都在参与股权分置解决方案的制定，而传闻中提到的各种具体版本，包括牛津大学古前进教授的“复权全流通”，都很可能仅是参与讨论的方案之一。

　　上海视博咨询的分析师指出，管理层如此急切地在“两会”前加紧讨论股权分置，似乎是在准备应对“两会”的质询。但在如此短的时间内拿出真正好的方案，平衡各部委的权益是相当困难的。因此，虽然以股权分置为核心的政策预期是当前行情的一个主要催化剂，但这并不意味着它会在短期内趋于明朗。即便如此，申银万国的分析师还是乐观地认为，只要投资者对该问题的解决有乐观预期，前期由C股问题引发的大幅下跌就会有一个修复的过程。

　　至于解决股权分置问题对于市场的影响，市场人士则是不吝给予至高评价。湘财证券首席市场策略分析师王骁敏指出，就目前而言，如何将市场对股权分置的“不确定预期”转为“确定性预期”，是问题的焦点，其影响力将大于任何政策干预影响。如果能明确A股的含权预期，将明显化解其国际化接轨的压力。上投摩根富林明也指出，今年解决股权分置问题的时机已经完全成熟，管理层已经自创出一套具有中国特色的解决方案，例如分类表决机制等政策，已经使A股成为含权股。无论怎样，今年的“两会行情”已经在市场对解决股权分置问题的期待中拉开了序幕，后面的走势很大程度上要看这个重大消息的“脸色”了。来源：《证券市场红周刊》作者：孙庭阳、王正翊、江红霄、林中